银行业角度看6月社融：信贷增长有所恢复，政府债仍是主要支撑项

5.915.566.706.457.587.397.447.367.347.01 简称股价（元）江苏银行渝农商行沪农商行招商银行45.57农业银行报告摘要 银行评级：分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告1、《专题研究2 |银行股：从“顺周期”到“弱周期”——投资面再讨论银行周期属性》2025-07-062、《专题|银行股：从“顺周期”到“弱周期”？银行周期属性再讨论》2025-06-223、《银行角度看5月社融：政府债仍是主要支撑项，需求持续性需观察》2025-06-15 增持（维持）160,528.82154,439.06 42 内容目录一、社融增速同比增8.9%，信贷增长情况有所恢复，政府债仍是主要支撑项........3二、信贷情况：贷款增长情况有所恢复，票据冲量特征减弱但企业短贷增长明显...5三、M1增速提升明显，剪刀差缩小..........................................................................9四、银行投资建议与风险提示..................................................................................11图表目录图表1：社融同比增速..............................................................................................3图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表3：新增社融结构占比.......................................................................................5图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表5：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................7图表6：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................7图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................8图表8：新增贷款结构占比.......................................................................................9图表9：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）.............................................9图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.......................................9图表11：M2及M1同比增速（%）......................................................................10图表12：M2与M1增速差（%）..........................................................................10图表13：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................10图表14：新增存款同比增加（亿元）....................................................................11 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分一、社融增速同比增8.9%，信贷增长情况有所恢复，政府债仍是主要支撑项6月社融新增4.2万亿，较去年同期多增9008亿元，新增规模好于万得一致预期。存量社融同比增8.9%，增速较5月提升0.2个百分点。图表1：社融同比增速来源：WIND，中泰证券研究所社融增量细拆：6月社融规模同比多增9008亿元，信贷同比多增，政府债仍是主要支撑项。具体来看，1、表内信贷情况：6月信贷同比多增，较4月、5月情况有所回暖。6月新增人民币贷款2.36万亿元，较去年同期多增1673亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票减少1899亿元，同比少减146亿元；信托贷款增加816亿，同比多增68亿；委托贷款减少400亿元，同比多减397亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行维持高增。6月政府债发行继续维持高增，新增融资13508亿元，同比多增5032亿。②企业债融资继续回升。“债贷跷跷板”效应继续演绎，6月新增企业债融资2422亿，股票融资新增203亿，分别同比变化+322亿、+49亿。 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分社融增量结构占比：6月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别57.0%/32.2%/5.8%，上月占比分别为26.5%/63.8%/6.5%。 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分二、信贷情况：贷款增长情况有所恢复，票据冲量特征减弱但企业短贷增长明显6月新增贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，高于万得一致预期。信贷余额同比增长7.1%，增速环比持平。 来源：WIND，中泰证券研究所信贷结构分析：各类一般贷款（非票）均同比多增；票据冲量特征减弱但企业短贷有冲量。6月新增贷款较去年同期多增1100亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化+150和+151亿。企业短贷和企业中长贷同比分别变化+4900和+400亿；票据同比少增3716亿。具体来看：1、企业贷款情况：企业中长贷增长有所恢复，企业短贷冲量。随着一季度透支影响逐渐消退，企业中长期贷款有所恢复；季末企业短贷冲量特征延续。具体数据来看，6月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为11600、10100和-4109亿，增量较上年同期分别变化+4900、400和-3716亿。2、居民贷款情况：居民短贷恢复同样受益于一季度透支影响的退潮；中长贷多增预计仍源于按揭提前还款的改善。进入6月，一季度消费贷透支和消费贷利率下限调整的脉冲影响逐渐消退，居民短贷增长有所恢复，恢复的持续性仍需观察居民消费意愿和能力。自存量按揭利率调整以来，居民中长贷同比多增趋势总体延续，预计与提前还款量下降有关；但在房价未见明显回升、商品房销售数据未见明显改善的背景下，按揭贷款的投放仍有待观察居民加杠杆意愿的持续性。具体数据来看，6月居民短贷、中长贷分别为2621亿元和3353亿元，较去年同期分别变化+150和+151亿。3、非银信贷：减少1026亿元，较上年同期少减391亿。 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分新增贷款投放结构占比：企业端短贷冲量特征加强，居民端短贷和中长贷贡献均有提升。6月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比45.1%、51.8%和-18.3%（上月为53.2%、17.7%和12.0%），新增居民短贷、中长贷占比分别为11.7%和+15.0%（上月为-3.4%和+12.0%）。 -9-请务必阅读正文之后的重要声明部分6月、7月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房今年6月月平均成交面积分别为15.73和30.93万平方米，弱于去年同期水平，景气度较上月减弱。截止到7月13日，7月全国10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为8.24和19.09万平方米，弱于去年同期水平。图表9：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）来源：WIND，中泰证券研究所三、M1增速提升明显，剪刀差缩小6月M1增速继续明显提升，M2与M1的剪刀差缩小。6月M0、M1、M2分别同比增长12.0%、4.6%、8.3%，较上月同比增速分别变化-0.1、+2.3、 来源：WIND，中泰证券研究所 -10-请务必阅读正文之后的重要声明部分+0.4个百分点。M2-M1为3.7%，剪刀差较上月缩小1.9个百分点。M1增速显著提升一方面是去年的低基数效应，另一方面预计也与季末财政支出力度加强、存款回流企业相关，此外理财等表外产品资金回流存款也有明显贡献，体现为非银存款与一般存款间的跷跷板效应。图表12：M2与M1增速差（%）来源：WIND，中泰证券研究所6月人民币存款增加3.21万亿元，较去年同期多增7500亿，存款同比增8.3%，增速较上月提升0.2个百分点，去年规范“手工补息”带来的企业存款的低基数效应延续；季末财政存款和非银存款回流企业。1、居民存款：6月居民存款增加2.47万亿，较去年同期多增3300亿元。2、企业存款：6月企业存款增加1.78万亿元，较去年同期多增7773亿元。3、财政存款：6月财政存款减少8200亿元，较上年同期多减7亿元。4、非银存款：6月减少5200亿元，同比多减3400亿。图表13：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 -11-四、银行投资建议与风险提示投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。（详见我们4月以来相关报告）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时 请务必阅读正文之后的重要声明部分 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进