银行角度看7月社融：政府债支撑社融，季节因素下信贷有所波动

证券研究报告/行业点评报告 2025年08月13日 银行 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn 报告摘要 社融情况：7月社融新增1.16万亿，较去年同期多增3893亿元，新增规模稍低于万得一致预期。存量社融同比增9.0%，增速较6月提升0.1个百分点。 社融结构分析：信贷同比少增，政府债仍是主要支撑项。具体来看，1、表内信贷情况：7月信贷余额下降，估计6月有所透支。7月新增人民币贷款较去年同期多减3455亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票同比多减564亿元；信托贷款同比多增175亿；委托贷款同比少增522亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行维持高增。7月政府债发行继续维持高增，新增融资12440亿元，同比多增5559亿。②企业债融资继续回升。“债贷跷跷板”效应继续演绎，7月新增企业债融资和股票融资分别同比变化+755亿、+274亿。 上市公司数42行业总市值(亿元)156,819.33行业流通市值(亿元)150,825.73 7月人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长6.9%，增速环比下降0.2个百分点。 信贷结构分析：各类一般贷款（非票）均同比少增；票据冲量特征显著。7月新增贷款较去年同期少增3100亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-1671和-1200亿。企业短贷增量同比持平、企业中长贷同比少增3900亿；票据同比多增3125亿。具体来看：1、企业贷款情况：企业短贷、中长贷均略有减少。短贷主要由于6月季末冲量后短贷集中到期，叠加7月传统信贷淡季企业短期资金需求回落；中长贷方面反应化债影响延续、叠加信贷需求仍相对偏弱。2、居民贷款情况：居民短贷和中长贷余额均有所下降。由于居民消费信心不足以及部分消费场景恢复不及预期，短贷需求仍相对乏力；同时，房地产市场政策效果尚未转化为实际借贷需求，居民中长贷规模净减少。3、非银信贷：较上年同期少增31亿。 流动性与存款情况：1、7月M1增速继续明显提升，M2与M1的剪刀差继续缩小。7月M0、M1、M2分别同比增长11.8%、5.6%、8.8%，较上月同比增速分别变化-0.2、+1.0、+0.5个百分点。M2-M1为3.2%，剪刀差较上月缩小0.5个百分点。M1增速显著提升主要由于去年的低基数效应。2、7月人民币存款增加5000亿元，较去年同期多增1.3万亿，存款同比增8.7%，增速较上月提升0.4个百分点，去年规范“手工补息”带来的企业存款的低基数效应延续，资本市场活跃度提升带动居民存款搬家与非银存款增长明显。 相关报告 1、《测算｜债券增值税新规对上市银 行 影 响 ： 营 收 静 态 影 响0.4%》2025-08-03 2、《详解基金2Q25银行持仓：各类资 金 均 有 增 持 ， 主 动 基 金 比 例至5.78%》2025-07-243、《前瞻|上市银行2025年中报：营收与利润增速环比小幅向上，资产质量稳健》2025-07-21 投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 内容目录 一、社融情况：社融增速同比增9.0%，政府债仍是主要支撑项..............................3二、信贷情况：季节等因素影响下，信贷余额有所下降...........................................5三、流动性与存款情况：M1增速提升明显，资本市场活跃带动存款搬家.............10四、银行投资建议与风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：社融同比增速..............................................................................................3图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表3：新增社融结构占比.......................................................................................5图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表5：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................7图表6：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................8图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................9图表8：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）...........................................10图表9：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.......................................10图表10：M2及M1同比增速（%）......................................................................10图表11：M2与M1增速差（%）..........................................................................10图表12：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................11图表13：新增存款同比增加（亿元）....................................................................12 一、社融情况：社融增速同比增9.0%，政府债仍是主要支撑项 7月社融新增1.16万亿，较去年同期多增3893亿元，新增规模稍低于万得一致预期。存量社融同比增9.0%，增速较6月提升0.1个百分点。 社融增量细拆：7月社融规模同比多增3893亿元，信贷同比少增，政府债仍是主要支撑项。具体来看，1、表内信贷情况：7月信贷余额下降，估计6月有所透支。7月人民币贷款减少4263亿元，较去年同期多减3455亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票减少1639亿元，同比多减564亿元；信托贷款增加149亿，同比多增175亿；委托贷款减少177亿元，同比少增522亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行维持高增。7月政府债发行继续维持高增，新增融资12440亿元，同比多增5559亿。②企业债融 资继续回升。“债贷跷跷板”效应继续演绎，7月新增企业债融资2791亿，股票融资新增505亿，分别同比变化+755亿、+274亿。 社融增量结构占比：7月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别-37.5%/107.2%/24.1%，上月占比分别为57.0%/32.2%/5.8%。 二、信贷情况：季节等因素影响下，信贷余额有所下降 7月人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长6.9%，增速环比下降0.2个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：各类一般贷款（非票）均同比少增；票据冲量特征显著。7月新增贷款较去年同期少增3100亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-1671和-1200亿。企业短贷增量同比持平、企业中长贷同比少增3900亿；票据同比多增3125亿。 具体来看：1、企业贷款情况：企业短贷、中长贷均略有减少。短贷主要由于6月季末冲量后短贷集中到期，叠加7月传统信贷淡季企业短期资金需求回落；中长贷方面反应化债影响延续、叠加信贷需求仍相对偏弱。具体数据来看，7月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-5500亿、-2600亿和8711亿，增量较上年同期变化分别为持平、-3900亿和+3125亿。2、居民贷款情况：居民短贷和中长贷余额均有所下降。由于居民消费信心不足以及部分消费场景恢复不及预期，短贷需求仍相对乏力；同时，房地产市场政策效果尚未转化为实际借贷需求，居民中长贷规模净减少。具体数据来看，7月居民短贷、中长贷分别为-3827亿元和-1100亿元，较去年同期分别变化-1671和-1200亿。3、非银信贷：增加2026亿元，较上年同期少增31亿。 7月、8月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房今年7月月平均成交面积分别为9.37和20.94万平方米，弱于去年同期水平，景气度较上月减弱。截止到8月12日，8月全国10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为7.31和17.48万平方米，弱于去年同期水平。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 三、流动性与存款情况：M1增速提升明显，资本市场活跃带动存款搬家 7月M1增速继续明显提升，M2与M1的剪刀差继续缩小。7月M0、M1、M2分别同比增长11.8%、5.6%、8.8%，较上月同比增速分别变化-0.2、+1.0、+0.5个百分点。M2-M1为3.2%，剪刀差较上月缩小0.5个百分点。M1增速显著提升主要由于去年的低基数效应。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 7月人民币存款增加5000亿元，较去年同期多增1.3万亿，存款同比增8.7%，增速较上月提升0.4个百分点，去年规范“手工补息”带来的企业存款的低基数效应延续，资本市场活跃度提升带动居民存款搬家与非银存款增长明显。1、居民存款：7月居民存款减少1.11万亿，较去年同期多减7800亿元，预计资本市场活跃度提升情况下存款搬家现象凸显。2、企业存款：7月企业存款减少1.46万亿元，较去年同期少减3209亿元。3、财政存款：7月财政存款增加7700亿元，较上年同期多增1247亿元。4、非银存款：7月增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿。 来源：WIND，中泰证券研究所 四、银行投资建议与风险提示 投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。（详见我们4月以来相关报告）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）