银行角度看5月社融：政府债仍是主要支撑项，贷款弱需求延续

社融情况：5月社融新增2.29万亿，较去年同期多增2271亿元，新增规模好于万得一致预期。存量社融同比增8.7%，增速较4月持平。 社融结构分析：1、表内信贷情况：有效需求不足、一季度透支叠加外需不确定性预期等多因素影响延续。5月新增人民币贷款5960亿元，较去年同期少增2237亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票减少1162亿元，同比少减169亿元；信托贷款增加173亿，同比少增51亿；委托贷款减少167亿元，同比多减158亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行维持高增。5月政府债发行维持高增，新增融资14633亿元，同比多增2367亿。②企业债融资继续回升。二季度随着债市收益率震荡下行，一季度的“债贷跷跷板”效应继续向相反方向演绎，5月企业债融资较去年同期增加。 5月新增企业债融资1496亿，股票融资新增152亿，分别同比变化+1211亿、+41亿。 信贷情况：5月新增贷款6200亿元，同比少增3300亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长7.1%，增速环比上月下降0.1个百分点。 信贷结构分析：1、企业贷款情况：一季度透支+外部环境不确定性预期对企业中长贷需求影响延续，企业短贷冲量。企业中长期贷款表现偏弱，除一季度透支+外部环境不确定之外，可能还与特殊再融资债偿还继续推进有关。具体数据来看，5月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为1100、3300和746亿，增量较上年同期分别变化+2300、-1700和-2826亿。2、居民贷款情况：消费补贴断档、消费贷利率下限压制短贷需求；5月地产销售有所恢复，带动中长贷多增。目前居民消费信贷需求仍有待恢复；叠加5月消费补贴断档和消费贷利率下限调整影响延续，居民短贷持续走弱。 5月地产销售有所恢复，带动中长贷多增；但在房价未见明显回升的背景下，居民加杠杆意愿的持续性仍有待观察。具体数据来看，5月居民短贷、中长贷分别为-208亿元和+746亿元，较去年同期分别变化-451和+232亿。3、非银信贷：增加589亿元，较上年同期多增226亿。 流动性与存款情况：1、5月M1增速明显提升，M2与M1的剪刀差缩小。5月M0、M1、M2分别同比增长12.1%、2.3%、7.9%，较上月同比增速分别变化+0.1、+0.8、-0.1个百分点。M2-M1为5.6%，剪刀差较上月缩小0.9个百分点。2、5月存款增加2.18万亿元，较去年同期多增5000亿，存款同比增8.1%，增速较上月提升0.1个百分点，主要是企业存款的低基数效应。1）居民存款：5月居民存款增加0.47万亿，较去年同期多增500亿元。2）企业存款：5月企业存款减少4176亿元，较去年同期少减3824亿元。3）财政存款：5月财政存款增加8800亿元，较上年同期多增1167亿元。4）非银存款：5月增加1.19万亿元，同比多增300亿。 投资建议：“对等关税”背景下，银行股业绩确定性强，建议积极关注银行股的投资价值。两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建，例如江苏银行、南京、成都、渝农商、沪农、齐鲁等。二是高股息的大型银行：六大行（如农行、建行和工行）和招商银行。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 一、社融增速同比增8.7%，政府债仍是主要支撑项 5月社融新增2.29万亿，较去年同期多增2271亿元，新增规模好于万得一致预期。存量社融同比增8.7%，增速较4月持平。 图表1：社融同比增速 新增社融分析：1、新增较去年同期比较：5月社融规模同比多增2271亿元，政府债仍是主要支撑项。具体来看，5月不含非银的人民币贷款同比少增2237亿元，是社融的主要拖累项；政府债融资规模同比多增2367亿元，仍是社融的主要支撑项。表外融资方面，委托贷款同比多减158亿元，信托类非标融资持续下降，同比少增51亿元，未贴现银行承兑汇票同比少减169亿元。直接融资方面，企业债同比多增1211亿元，股票融资同比多增41亿元，直接融资对信贷需求有一定替代作用。2、新增结构情况。政府债是主要支撑。5月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别26.6%/63.9%/6.5%，上月占比分别为6.5%/83.9%/20.2%。 图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元） 图表3：新增社融结构占比 细项来看：1、表内信贷情况：有效需求不足、一季度透支叠加外需不确定性预期等多因素影响延续。5月新增人民币贷款5960亿元，较去年同期少增2237亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票减少1162亿元，同比少减169亿元；信托贷款增加173亿，同比少增51亿；委托贷款减少167亿元，同比多减158亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行维持高增。5月政府债发行维持高增，新增融资14633亿元，同比多增2367亿。 ②企业债融资继续回升。二季度随着债市收益率震荡下行，一季度的“债贷跷跷板”效应继续向相反方向演绎，5月企业债融资较去年同期增加。5月新增企业债融资1496亿，股票融资新增152亿，分别同比变化+1211亿、+41亿。 图表4：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 二、信贷情况：贷款弱需求延续 5月新增贷款6200亿元，同比少增3300亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长7.1%，增速环比上月下降0.1个百分点。 图表5：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%） 信贷结构分析：1、5月新增贷款较去年同期比较：有效需求不足、一季度有所透支+外部环境不确定性预期对5月企业中长贷贷需求影响延续；企业短贷冲量。5月新增贷款较去年同期少增3300亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-451和+232亿。企业短贷和企业中长贷同比分别变化+2300和-1700亿；票据同比少增2826亿。2、新增贷款投放结构：企业端短贷冲量，居民端中长贷好转。5月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比53.2%、17.7%和12.0%（上月为89.3%、-171.4%和297.9%），新增居民短贷、中长贷占比分别为-3.4%和+12.0%（上月为-143.5%和-44.0%）。 具体来看：1、企业贷款情况：一季度透支+外部环境不确定性预期对企业中长贷需求影响延续，企业短贷冲量。企业中长期贷款表现偏弱，除一季度透支+外部环境不确定之外，可能还与特殊再融资债偿还继续推进有关。 具体数据来看，5月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为1100、3300和746亿，增量较上年同期分别变化+2300、-1700和-2826亿。2、居民贷款情况：消费补贴断档、消费贷利率下限压制短贷需求；5月地产销售有所恢复，带动中长贷多增。目前居民消费信贷需求仍有待恢复；叠加5月消费补贴断档和消费贷利率下限调整影响延续，居民短贷持续走弱。5月地产销售有所恢复，带动中长贷多增；但在房价未见明显回升的背景下，居民加杠杆意愿的持续性仍有待观察。具体数据来看，5月居民短贷、中长贷分别为-208亿元和+746亿元，较去年同期分别变化-451和+232亿。3、非银信贷：增加589亿元，较上年同期多增226亿。 图表6：新增贷款同比增加（亿元） 图表7：新增贷款结构占比 图表8：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） 5月、6月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房今年5月月平均成交面积分别为12.61和25.57万平方米，基本追平去年同期水平。截止到6月13日，6月全国10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为10.26和22.07万平方米，弱于去年同期水平。 图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表9：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 三、M1增速提升，剪刀差缩小 5月M1增速明显提升，M2与M1的剪刀差缩小。5月M0、M1、M2分别同比增长12.1%、2.3%、7.9%，较上月同比增速分别变化+0.1、+0.8、-0.1个百分点。M2-M1为5.6%，剪刀差较上月缩小0.9个百分点。 图表11：M2及M1同比增速（%） 图表12：M2与M1增速差（%） 5月存款增加2.18万亿元，较去年同期多增5000亿，存款同比增8.1%，增速较上月提升0.1个百分点，主要是企业存款的低基数效应。1、居民存款：5月居民存款增加0.47万亿，较去年同期多增500亿元。2、企业存款：5月企业存款减少4176亿元，较去年同期少减3824亿元。3、财政存款：5月财政存款增加8800亿元，较上年同期多增1167亿元。4、非银存款：5月增加1.19万亿元，同比多增300亿。 图表13：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%） 图表14：新增存款同比增加（亿元） 四、银行投资建议与风险提示 投资建议：“对等关税”背景下，银行股业绩确定性强，建议积极关注银行股的投资价值。两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建，例如江苏银行、南京、成都、渝农商、沪农、齐鲁等。二是高股息的大型银行：六大行（如农行、建行和工行）和招商银行。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时