银行角度看4月社融：政府债保持高增，透支与预期影响贷款

简称 银行评级：分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告1、《解读|最新金融货币政策对银行影响及相关复盘——继续推荐银行股稳健与持续性》2025-05-112、《深度综述与拆分|42家上市银行2024&1Q25财报:重定价与债市带来短 期 压 力 ， 持 续 性 如 何 ？ 》2025-05-053、《详解基金1Q25银行持仓：主动资 金 小 幅 减 持 、 北 向 资 金 增 持 》2025-04-28 增持（维持）142,386.08141,464.88 42 内容目录一、社融增速同比增8.7%，主要是政府债支撑........................................................3二、信贷情况：一季度透支+外部环境不确定性对企业信贷需求有所影响...............6三、M1增速下降，剪刀差有所扩大........................................................................10四、银行投资建议.....................................................................................................11图表目录图表1：社融同比增速..............................................................................................3图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表3：新增社融结构占比.......................................................................................5图表4：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................6图表5：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表6：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................7图表7：新增贷款结构占比.......................................................................................8图表8：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................9图表9：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）.............................................9图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.......................................9图表11：M2及M1同比增速（%）......................................................................10图表12：M2与M1增速差（%）..........................................................................10图表13：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................10图表14：新增存款同比增加（亿元）....................................................................11 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分一、社融增速同比增8.7%，主要是政府债支撑4月社融新增1.16万亿，较去年同期多增1.22万亿元，新增规模不及万得一致预期。存量社融同比增8.7%，较3月同比增速环比提升0.3个百分点。图表1：社融同比增速来源：WIND，中泰证券研究所新增社融分析：1、新增较去年同期比较：4月社融规模同比多增1.22万亿元，主要是由政府债支撑。具体来看，4月不含非银的人民币贷款同比少增2465亿元；政府债发行继续提速，融资规模同比多增1.07万亿元。表外融资方面，委托贷款同比少增91亿元，信托类非标融资持续下降，同比少增219亿元，未贴现银行承兑汇票同比少减1696亿元。直接融资方面，企业债同比多增633亿元，股票融资同比多增205亿元。2、新增结构情况。政府债是主要支撑。4月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别6.5%/83.9%/20.2%，上月占比分别为64.4%/25.2%/-1.5%。 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分细项来看：1、表内信贷情况：有效需求不足、一季度透支叠加外需不确定性预期等多因素导致“小月更小”。4月新增人民币贷款844亿元，较去年同期少增2465亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票减少2793亿元，同比少减1696亿元；信托贷款减少77亿，同比少增219亿；委托贷款减少3亿元，同比少增91亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行维持高增。4月政府债发行维持高增，新增融资9762亿元，同比多增1.07万亿。②企业债融资同比回升。4月份随着债市收益率上行趋势的边际变化，一季度的“债贷跷跷板”效应向相反方向演绎，4月企业债融资较去年同期增加。4月新增企业债融资2340亿，股票融资新增392亿，分别同比变化+633亿、+205亿。 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分二、信贷情况：一季度透支+外部环境不确定性对企业信贷需求有所影响4月新增贷款2800亿元，同比少增4500亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长7.2%，增速环比上月下降0.2个百分点。图表5：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）来源：WIND，中泰证券研究所信贷结构分析：1、4月新增贷款较去年同期比较：有效需求不足、一季度有所透支+外部环境不确定性预期对4月企业信贷需求有所影响。4月新增贷款较去年同期少增4500亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-501 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分和+435亿。企业短贷和企业中长贷同比分别变化-700和-1600亿；票据同比少增40亿。2、新增贷款投放结构：票据冲量。4月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比89.3%、-171.4%和297.9%（上月为43.4%、39.6%和-5.5%），新增居民短贷、中长贷占比分别为-143.5%和-44.0%（上月为13.3%和13.9%）。具体来看：1、企业贷款情况：一季度透支+外部环境不确定性预期对企业信贷需求有所影响。企业短贷和中长贷增长情况均走弱，企业中长期贷款表现偏弱，可能还与特殊再融资债偿还有关。具体数据来看，4月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-4800、2500和8341亿，增量较上年同期分别变化-700、-1600和-40亿。2、居民贷款情况：居民加杠杆意愿较弱；3月份消费贷价格调整前透支了部分短贷需求。目前社会消费零售同比增速仍处于低位，居民消费信贷需求有待恢复。房价未见明显回升的背景下，居民加杠杆意愿仍然不强。具体数据来看，4月居民短贷、中长贷分别减少4019和1231亿元，较去年同期分别变化-501和+435亿。3、非银信贷：增加1634亿元，较上年同期少增973亿。 -9-请务必阅读正文之后的重要声明部分4月、5月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房今年4月月平均成交面积分别为11.36和22.87万平方米，低于去年同期水平。截止到5月15日，5月全国10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为10.31和20.32万平方米，也弱于去年同期水平。图表9：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 -10-请务必阅读正文之后的重要声明部分三、M1增速下降，剪刀差有所扩大4月M1增速有所下降，M2与M1的剪刀差扩大。4月M0、M1、M2分别同比增长12%、1.5%、8.0%，较上月同比增速分别变化+0.5、-0.1、+1.0个百分点。M2-M1为6.5%，增速差较上月扩大1.1个百分点。图表11：M2及M1同比增速（%）图表12：M2与M1增速差（%）来源：WIND，中泰证券研究所4月存款减少4400亿元，较去年同期少减3.48万亿，存款同比增8.0%，增速较上月提升1.3个百分点，主要是非银存款的低基数效应。1、居民存款：4月居民存款减少1.39万亿，较去年同期少减4600亿元。2、企业存款：4月企业存款减少1.33万亿元，较去年同期少减5428亿元。3、财政存款：4月财政存款增加3710亿元，较上年同期多增2729亿元。4、非银存款：4月增加1.57万亿元，同比多增1.9万亿。图表13：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 -11-四、银行投资建议投资建议：红利属性凸显，关注银行股投资价值。“对等关税”背景下，银行股红利属性凸显，建议积极关注银行股的投资价值，关注大行、招行和优质城农商行。一季度国债收益率上行的趋势面临边际变化，银行板块高股息的性价比提升。两条投资主线：一是高股息的大型银行：六大行（如农行、建行和工行）和招商银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行：江苏银行、南京银行、成都银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行等。风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时 请务必阅读正文之后的重要声明部分 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行