财富管理月报2025年8月

主要股票市场月度涨跌幅(%) 债券市场月度YTD彭博美国国债指数1.064.48彭博美国公司债总回报指数1.015.30彭博美国企业高收益债指数1.256.35彭博欧洲综合总回报指数-0.200.64彭博亚洲美元投资级债券指数1.336.00彭博亚洲美元高收益债券指数1.306.74彭博中国综合总回报指数0.532.76彭博中资美元债总回报指数1.195.83MarkitiBoxx中资美元投资级债券指数0.954.95MarkitiBoxx中资美元高收益债券指数1.388.03彭博新兴市场美元综合债券指数1.337.32 财富管理月报2025年8月 主要大宗商品月度涨跌幅(%) 大宗市场月度YTD金价(美元/盎司)4.8032.28纽约原油期货(美元/桶)-7.58-9.83铁矿石期货(人民币/吨)2.473.86铜期货(人民币/吨)0.986.74 债券市场月度YTD美元指数0.06-9.58欧元/美元-0.2712.29英镑/美元-0.167.60美元/日圆0.07-6.24澳元/美元0.775.13新西兰元/美元0.464.49美元/加元-0.61-4.28美元/离岸人民币-0.51-2.31 海外宏观 美国宏观经济回顾 美国7月CPI环比上涨0.2%符合市场预期，同比涨幅为2.7%，低于预期的2.8%。受服务业价格上涨推动，核心CPI7月份环比上涨0.3%，符合预期；但同比涨幅达到3.1%，高于预期的3.0%，创下自2月份以来的新高。总体而言，通胀压力仍相对温和，市场担忧的关税推动通胀急剧上升的情况尚未出现，一定程度上消除了美联储降息的一大障碍。 美国8月非农就业人数2.2万人的增幅，远低于经济学家给出的7.5万人的预估中值。失业率攀升至4.3%，为2021年以来的最高水平。失业人数也同步增加，从723.6万人上升至738.4万人。近几个月来，就业增长已实质性放缓，职位空缺减少，薪资增幅回落，表明经济的潜在动能可能比之前想象的更为脆弱。 海外宏观 美国宏观经济回顾 美国7月零售销售环比增长0.5%，这已是连续第二个月零售销售出现大幅增长，同比涨幅达到3.9%。此外，6月数据大幅上修至0.9%。经通胀调整后的实际零售销售同比增长1.2%，连续第十个月实现正增长，显示消费者支出保持韧性。展望未来，美国消费者面临的其他挑战包括更高的债务水平、学生贷款还款的恢复以及储蓄减少，这些也可能对支出造成冲击。。 美国8月标普全球制造业PMI初值53.3，为2022年5月以来最高水平，高于预期的49.7和前值49.8，表明美国需求依旧强劲，经济前景乐观，但可能会推动通胀回升。由于对贸易政策不确定性下未来供应状况的担忧，工厂成品库存指标升至自2007年有记录以来的最高。美国8月标普全球服务业PMI初值55.4，低于前值的55.7，尽管服务业景气程度边际走弱，但仍处于扩张区间。 国内宏观 中国宏观经济回顾 8月份，国家统计局发布的重要经济数据： 消费：7月社零同比增速为3.7%，较上月回落1.1个百分点，消费整体呈现放缓态势。结构上看，商品零售增速下降至4.0%，餐饮消费虽小幅回升0.2个百分点至1.1%，但绝对水平仍然偏低。消费走弱主要受两方面因素影响：一是消费补贴政策效应边际减弱，二是部分消费需求已于上半年提前释放。 进出口：7月出口（以美元计）同比增长7.2%，高于市场预期的5.8%和前值5.9%；进口（以美元计）同比增长4.1%，同样优于市场预期的0.3%和前值1.1%；7月贸易顺差982.4亿美元，继续保持在高位水平。7月出口表现强势可以归结于国企业在关税压力下积极开拓非美市场，7月中国对非美国、非东盟地区出口1.7万亿人民币，同比增速达12.2%。 投资：7月固定资产投资同比下降5.3%，较6月0.1%的跌幅加大，其中基建投资同比下降2%，制造业投资同比下降0.3%，“反内卷”政策也可能给制造业形成一定的抑制效应，短期内预计将持续低迷。 金融数据：7月末社会融资规模存量同比增长9%，其中政府债券为社融的有力推动者，同比增长21.9%至89.99万亿元。7月末，M2和M1同比分别增长8.8%及5.6%，两者环比分别提升0.5、1个百分点，主要与低基数效应与财政支出加力有关。后续随着超长期特别国债撬动效应、消费贷贴息等政策效应逐步释放，信贷需求有望回暖。 国内宏观 中国宏观经济回顾 nPPI：受季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响，7月份PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄；同比下降3.6%，降幅与上月相同。从行业表现来看，部分传统周期性行业价格波动明显。非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、电力热力生产和供应业价格分别环比下降1.4%、0.3%、1.5%和0.9%。由于国内消费市场恢复节奏偏缓，终端需求不足的问题尚未得到根本改善。居民消费信心回升有限，对耐用品、工业制成品的需求增长较为温和，预计PPI短期内仍旧承压。 nCPI：7月份中国消费者价格指数（CPI）同比持平，上个月为上涨0.1%。7月CPI同比持平，主要受食品价格较低影响。受上年同期价格基数较高影响，食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点。非食品价格上涨0.3%，其中，服务价格上涨0.5%，涨幅较上月持平。不过，当前国内物价水平整体上继续处于稳中偏弱状态，消费需求不足是主要原因。这为接下来宏观政策持续加力促消费，有力对冲外部波动提供了充分的政策空间。 nPMI：7月制造业PMI环比下降0.4至49.3，2021-2024年的7月制造业PMI平均环比下降0.38，今年7月下降或主要受部分地区高温、暴雨、台风灾害等因素影响。7月份综合PMI产出指数为50.2，仍高于临界点。7月PMI整体回落或反映经济增长压力有所加大，下半年或需继续关注增量政策的延续和价格的改善情况。 宏观经济分析 8月全球主要央行政策回顾 p英国：8月7日，英国央行降息25个基点，将政策利率从4.25%下调至4.0%，符合市场预期。值得一提的是，虽然英国央行最终以5:4的投票结果通过25个基点降息，但有四名委员坚持维持4.25%利率水平的立场表明内部对进一步降息存在重大分歧，部分成员对通胀持续的担忧日益加剧。英国7月CPI同比上涨3.8%，为一年半以来的最快增速，导致市场对未来降息步伐的预期已明显降温，今年11月降息的概率仅为三分之一。 p澳大利亚：8月12日，澳洲联储宣布年内第三次降息，将基准利率下调25个基点至3.6%，符合市场预期。尽管澳大利亚的核心通胀指标已回落至央行2%-3%目标区间内，但经济增长前景黯淡，失业率升至四年高位，同时面临全球贸易紧张局势和主要贸易伙伴需求放缓的外部风险。综合以上，市场相信澳大利亚宽松周期远未结束。 p新西兰：8月20日，新西兰央行（新西兰储备银行）货币政策委员会以4票赞成、2票反对的投票结果，决定将官方现金利率（OCR）从3.25%下调25个基点至3.0%。自去年8月启动本轮降息周期以来，新西兰央行已累计降息250个基点。这意味着，新西兰的货币政策进入更为宽松的阶段。当前新西兰虽然已经摆脱了衰退，但增长仍然疲软，并受到全球经济增长放缓和政府紧缩财政政策的进一步阻碍，并且失业率也在上升，这加剧了新西兰国内经济压力，市场相信将新西兰央行将进一步降息。 宏观经济分析 8月主要股票市场回顾及展望 8月主要股票市场回顾 美股8月高位震荡，历史新高后市场等待美联储再度开启降息步伐。 A股表现亮眼，流动性牛市下板块结构分化明显，中小盘及创业板表现突出。 印度股市逆势下跌，美国指责印度进口俄罗斯原油，正式对其加征额外25%关税。 美国股市及欧洲股市观点 美国股市-高配8月标普500：+1.91% 2025年8月的美股市场在“降息预期升温”和“经济数据喜忧参半”的背景下，走出了指数小幅上涨，但内部结构分化的行情。周期股、小盘股表现优于部分科技巨头，市场风格出现切换迹象。维持理由（高配-高配）： 一）美联储即将进入降息周期：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放鸽派信号。历史上标普500在非经济衰退引发的降息周期内普遍表现良好。 二）市场广度尚可：科技巨头8月表现落后，但标普500指数的11个板块中有9个实现上涨。这显示了投资者在寻找更具性价比的投资机会，同时也反映出对经济前景的预期并非完全悲观。 三）关税担忧仍存但缓解：美国与欧日韩等主要贸易伙伴已经达成贸易协议，升高的关税预计将对美国经济造成一次性负面影响，二季度美股业绩会上对于关税讨论普遍更加乐观。 欧洲股市-标配8月欧洲STOXX50：+0.6% 欧洲股市八月在震荡中实现小幅上涨，上涨动能明显衰弱。 一）欧元区尤其德国基本面有所改善：欧元区8月制造业PMI三年来首次升至荣枯线上方，德法强劲反弹。德国政府准备启动一项1000亿欧元（1160亿美元）的投资基金，财政扩张叠加企业资本开支加大将是未来德国经济复苏的重要助力。 二）政治不稳定性加剧市场担忧：法国方面，贝鲁政府推动510亿美元预算削减计划以遏制赤字，但政治分裂严重，信任投票前景堪忧。法国去年赤字占GDP比重高达5.8%，财政整顿难度极大。 东证国际金融集团有限公司三）财政恶化担忧升温，欧洲长债收益率飙升：在英国公布财政预算后，英国的30年期国债收益率飙升至5.72%，引发了市场对于泛欧地区包括德法的财政问题担忧。11 A股/港股观点 中国A股-标配8月上证指数：+7.97% 8月A股三大指数全面收涨，上证指数月涨幅达7.97%，创近11个月最佳表现，深成指与创业板指分别上涨15.32%和24.13%，小盘成长风格表现优于大盘价值风格。 一）资金持续涌入：百亿级私募在8月显著加仓。8月新开户265万户，同比大增165%。显示在赚钱效应下，专业机构投资者及散户对后市的乐观程度提升。 二）结构性行情明显，与基本面分化严重：本轮牛市板块分化严重，以AI为代表的科技领域及部分周期股和医药股等结构性机会凸显，而经济基本面相关的消费等板块则持续落后。 三）高估值下长期收益不佳：目前A股部分板块如中证2000估值已经突破历史新高，从十年历史经验来看，高估值与A股一年期收益率呈现明显负相关性，投资者需小心中期回调，及时获利了结。 8月恒生指数：+1.23% Ø八月恒指高位震荡，恒生科技指数明显跑赢大盘，科技股二季度业绩喜忧参半。Ø维持理由（标配-标配）： 一）互联网内卷竞争担忧释放，AI进展重回关注主线：二季度开启的外卖补贴大战令市场对互联网板块的盈利能力有所担忧，在二季度业绩公布后，市场担忧得到释放。 二）美联储政策预期重塑风险偏好：鲍威尔在杰克逊・霍尔会议上释放鸽派信号，港股对于外围利率更加敏感，关注利率敏感板块如博彩，香港公用事业等板块。 三）南下资金主导市场流动性：8月南下资金单月净流入1122亿港元，累计净流入额达9790亿港元，是2024年全年的121%，创历史新高。流动性改善下市场底部不断抬升。 日本/印度市场观点 日本-高配8月日经225指数：+4.01% Ø日本股市八月在创下历史新高后出现了震荡，但整体依然保持了强劲势头。 Ø上调理由（标配-高配）： 一)日本经济基本面持续改善：日本8月综合PMI连续三月回升并创下一年新高，日本家庭消费者信心指数自4月关税后一路回升至34.9。日本二季度实际GDP年化季环比初值录得1%，优于预期0.4%。 二)日本企业治理改善：2024年，日本上市企业回购本企业股票的总金额接近18万亿日元，而2025年预计可达到20万亿日元。东京交易所积极改革制度以改善企业治理。 三）合适的通胀有助于改善日本企业盈利能力：日本8月东京核心CPI同比上涨3%，持续处于高位。四）日本央行加息步伐缓慢：日本仍维持0.5%的名义利率，在通胀环境下实际利率处于深度负值。 印度市场-低配8月MSCI印度指数：-1.70%