财富管理月报2025年2月

主要股票市场月度涨跌幅(%) 债券市场月度YTD彭博美国国债指数2.162.68彭博美国公司债总回报指数2.042.60彭博美国企业高收益债指数0.672.05彭博欧洲综合总回报指数0.680.66彭博亚洲美元投资级债券指数1.992.63彭博亚洲美元高收益债券指数2.342.41彭博中国综合总回报指数-0.94-0.18彭博中资美元债总回报指数1.962.61MarkitiBoxx中资美元投资级债券指数1.351.97MarkitiBoxx中资美元高收益债券指数1.703.14彭博新兴市场美元综合债券指数1.622.70 财富管理月报2025年2月 主要大宗商品月度涨跌幅(%) 大宗市场月度YTD金价(美元/盎司)2.128.89纽约原油期货(美元/桶)-3.82-2.73铁矿石期货(人民币/吨)1.296.03铜期货(人民币/吨)1.924.13 债券市场月度YTD美元指数-0.70-0.80欧元/美元0.130.20英镑/美元1.470.49美元/日圆-2.94-4.18澳元/美元-0.140.34新西兰元/美元-0.640.07美元/加元-0.550.54美元/离岸人民币0.47-0.29 海外宏观 美国宏观经济回顾 3美国2月非农新增就业人数录得15.1万人，略低于预期的16万人，但显著高于1月下修后的12.5万人，且去年12月新增非农就业从30.7万人上修至32.3万人。2月份失业率录得4.1%，高于预期和前值的4.0%。2月平均时薪环比上涨0.3%，低于前值0.4%。2月新增非农就业人数反映美国美国就业市场仍然稳健，但时薪环比降速体现其增长边际放缓的迹象。(数据截至2025年2月28日) 美国2月中旬公布的1月CPI同比上涨3%，高于预期的2.9%及前值2.9%；剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI同比上涨3.3%，高于预期的3.1%及前值3.2%。寒冷天气及禽流感导致的蛋类价格大涨是推动CPI走高的短期主要原因，另外工资上涨推动服务价格走高，叠加住房成本高企，导致核心CPI难以回落。 海外宏观 美国宏观经济回顾 美国2月中旬公布的1月零售销售环比下降0.9%，为2023年3月以来最大环比降幅，跌幅超出市场预期的0.2%，且前值由0.4%上修至0.7%；除汽车与汽油外的核心零售销售环比下降0.5%，也显著低于预期的增长0.3%及前值0.5%。本月超预期下降的零售销售主要由极端天气及持续高通胀削减消费者信心两方面因素引起。 美国2月ISM服务业PMI录得53.5，高于预期的52.5及前值52.8；标普全球公布的美国2月服务业PMI终值为51，高于预期的49.7，但大幅低于上月的52.9。尽管两大指数都显示美国服务业仍处于扩张区间，但二者趋势出现背离，主要由于Markit指数统计样本更侧重于中小企业，而ISM偏重大型企业，且大型企业更容易将成本价格向下传导。 国内宏观 中国宏观经济回顾 2月份，国家统计局发布的重要经济数据： nPPI及CPI：1月份，中国CPI同比上涨0.5%，涨幅较上月扩大，环比上涨0.7%，较上月由持平转为上涨。春节错月是本月CPI涨幅扩大的主要影响因素，春节期间消费需求大幅增加，服务价格和食品价格分别上涨1.1%和0.4%。另外，扣除食品和能源价格的核心CPI连续第4个月回升，1月同比上涨0.6%，环比上涨0.5%，涨幅均较上月有所扩大，春节假期效应释放，叠加前期政策对总需求有所提振，共同带动核心CPI持续改善。春节前后，工业生产处于淡季，1月份PPI同比下降2.3%，降幅与上月持平，1月份PPI环比下降0.2%，降幅较上月扩大，春节期间煤炭供给充足，且近期海外有色金属等大宗商品价格波动回落，叠加春节错位以及气候转冷、部分房地产基建项目停工的影响，均对相关行业PPI形成拖累。 房地产：从70个大中城市商品住宅销售价格变动情况来看，1月份，一二线城市新建商品住宅销售价格环比均上涨，一线城市二手住宅销售价格也环比上涨，但涨幅略有回落，二线城市二手住宅销售价格降幅与去年12月持平，三线城市楼市仍然较弱，新建和二手商品住宅销售价格均环比下降，但降幅也与去年12月持平、未进一步扩大。从同比数据来看，一二三线城市的新建和二手商品住宅销售价格同比降幅均有不同程度收窄。从1月住宅销售价格来看，市场呈现弱复苏态势，尽管一二三线城市表现呈现分化，但整体止跌回稳的趋势不断强化。 国内宏观 中国宏观经济回顾 n金融统计数据：根据中国人民银行发布的2025年1月金融统计数据报告显示，1月末，广义货币(M2)余额同比增长7%、狭义货币(M1)余额同比增长0.4%；流通中货币(M0)余额同比增长17.2%，当月净投放现金1.41万亿元。自2025年1月起，M1新增纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，该统计口径调整是本月M1同比增速转正的主要因素。另外，1月份人民币贷款增加5.13万亿元，创下单月最高历史记录，开年以来，金融机构加大信贷投放力度，反映“适度宽松”的货币政策基调。1月份社会融资规模增量为7.06万亿元，也创下历史新高，社会融资规模增速继续保持在较快水平，一方面得益于贷款较快增长，另一方面政府债券发行推进也形成了重要支撑。 宏观经济分析 2月全球主要央行政策回顾 p英国：2月6日，英国央行宣布降息25基点，将基准利率从4.75%下调至4.5%，为自去年8月开启降息周期的第三次降息，符合市场预期。英国央行在会议纪要中表示，英国在降低通胀方面取得的进展支持再次降息，在公布利率决议同时，英国央行下调了对英国经济增长潜力的预估，将2025年经济增速预期从1.5%下调至0.75%。 p澳洲：2月18日，澳洲联储宣布将现金利率目标由4.35%下降25个基点至4.1%，是澳洲联储自2020年12月以来首次降息。澳洲联储在声明中表示，通胀膨胀率在2022年达到高点以来已经大幅下降，从去年12月通胀数据来看，通胀的缓解速度也好于预期，委员会对胀正朝着2-3%的目标区间移动更有信心，但委员会对进一步政策宽松的前景保持谨慎态度。 宏观经济分析 2月主要股票市场回顾及展望 2月主要股票市场回顾 2月全球股票市场表现不一，美股整体表现低迷，科技七巨头风光不再。 港股表现极其亮眼，DeepSeek带来的中国科技龙头价值重估迅速发酵。恒生科技指数单月暴涨17.88%，大幅领跑全球主要指数。 印度市场表现糟糕，MSCI印度指数在全球主要指数中表现垫底，已连续5个月录得下跌。 美国股市及欧洲股市观点 美国股市-标配2月标普500：-1.42% Ø美股2月呈现震荡下行态势，科技股成为拖累市场的核心因素。特斯拉单月暴跌27.59%，谷歌A、亚马逊分别下跌16.54%和10.69%。资金从高估值科技股流向防御性的消费医疗板块。Ø下调理由（高配-标配）： 一）经济疲软信号显现，但断言经济放缓为时尚早：美国1月消费者支出环比骤降0.5%，录得近四年以来最大月度环比降幅，亚特兰大联储预测一季度GDP萎缩1.5%，加剧市场对经济放缓的担忧。 二）AI叙事出现裂缝：GPT4.5的发布显示AI大模型的规模效应似乎正在走入尽头，DeepSeek的开源战略有可能将AI大模型带入红海市场，市场对科技巨头巨额的AI资本开支的投产比产生质疑。 三）特朗普上台后收缩性策略主导，但股市下跌后其政策方向有望转向：相比于减税、加大补贴等扩张性政策，特朗普上台后优先执行控制政府开支，驱逐移民，加大关税等收缩性政策。 欧洲股市-高配2月欧洲STOXX50：+3.34% Ø欧洲股市2月呈现高开高走态势，德国DAX指数成为领涨标杆，连续刷新历史新高。Ø上调理由（标配-高配）： 一）扩张性政策主导：德国下任总统默茨提出了一揽子的刺激计划，包含一项5000亿欧元经济刺激计划（相当于德国2024年GDP的12%），预计10年内投向德国工业和基础设施。 四）结构性隐忧：本次欧股表现更佳更多来自于政策红利以及估值层面的修复，而非长期经济竞争力的改善。美国企业盈利增速仍高于欧洲企业。 五）特朗普针对欧洲的关税政策并未出台落地，仍存在一定的不确定性。11 A股/港股观点 中国A股-高配2月上证指数：+2.16% 中国股市在2月表现平平，但中小盘表现突出，科创50指数单月上涨12.95%，中证2000指数上涨9.47%。这种分化反映出市场对成长股尤其是科技领域的偏好。 一）经济数据回暖，但基础仍显薄弱：2月官方综合PMI升至51.1，1月社融超预期新增7.06万亿，1月不含食品能源的核心CPI连续回升至0.6%。2月二手住宅价格环比依旧下跌，但跌幅持续收窄。二）两会工作报告符合预期：5%的GDP增长目标展现发展信心，财政赤字率提升至4%。三）市场信心修复由科技领域外溢至经济领域：A股本轮上涨集中于科技板块，而其他板块则明显落后，未能反应中国宏观环境改善，动物精神复苏的变化，未来其他板块有望补涨。四）A股整体估值处于合理偏低区间（上证指数TTM PE 16.12倍），存在一定的修复空间。 2月恒生指数：+13.43% 港股-高配 港股在2月领跑全球，科技板块成为绝对主力，恒生科技指数单月上涨17.88%。AI相关领域（如算力租赁、云计算）及细分赛道（AI医疗、智慧汽车）表现尤为突出。 一）科技股相对美股同业仍有折价：恒生科技指数市盈率27.02倍vs纳斯达克100市盈率34.60倍。 二）AI叙事不易证伪：相比于之前炒作政策礼包，本轮港股行情发动的动力是AI叙事，AI叙事不依赖短期业绩，难以短期证伪。同时上涨核心标的（互联网企业）普遍拥有扎实业绩，并非纯概念叙事。 日本/印度市场观点 日本-标配2月日经225指数：-6.11% Ø日经225指数2月呈现震荡下行态势，自1月日本央行加息25个基点后，日本十年期国债收益率一路上行，一举突破1.5%关口，明显压制日股估值。 一)套利空间明显收窄：包括巴菲特等投资者看好日本股市的理由来自于低息套利。但日经225指数在连续两年大涨后TTM市盈率已经回升至19.25倍,股息率为1.72%，与目前日本十年期国债收益率1.53%的差距几无差距，套利安全边际明显缩窄。 二)日本整体经济状况良好：2月份综合PMI录得52，连续四个月上升。日本四季度实际GDP年化季环比录得2.8%，明显高于预期。1月CPI录得4%，通胀持续高位下日本央行存在加息压力。 三）巴菲特持续看好日本股市：2月股东信中巴菲特再度表达了对日本高息商社股的看好。 印度市场-低配2月MSCI印度指数：-7.15% Ø印度市场2月表现疲软，在全球主要股票指数中表现垫底，印度股市在2024年9月创下新高后已经连续下跌五个月，高估值+经济增速放缓是印度股市大幅下挫的主要原因。Ø低配理由： 一）估值吸引力不足：尽管经历大幅回调，MSCI印度指数下跌后TTM市盈率仍高达22.78倍，远超同为新兴市场的东盟（14.64倍）及中国股市（16.12倍）。 二）经济增速放缓：尽管印度2024年第四季度GDP同比增长6.2%，较前季有所回升，但仍低于央行预期的6.8%。美国总统特朗普重提对印度征收“对等关税”，称印度为“关税帝国”。 东证国际金融集团有限公司三）外资撤离，尤其在香港股市大涨的背景下：外资撤离是本轮下跌的核心推手。自2024年9月底以来，外国投资者累计抛售约250亿美元印度股票，仅2025年2月单月撤资规模达140亿美元。13 2月中资境外债市场回顾及展望 一级市场 2025年2月，中资境外债一级市场共计发行约148亿美元，净增量约-69亿美元。其中，中资美元债一级市场共计发行37.78亿美元，备受市场关注的是绿城中国时隔三年重回离岸市场进行融资，认购倍数超4倍。另外，中资点心债（境外人民币债）一级市场共计发行789.5亿元，其中包括中华人民共和国财政部面向机构投资者招标发行2025年首期125亿元人民币国债，以及央行发行400亿元3个月期和200亿元1年期人