开源晨会

开源晨会0912 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】港股补涨契机中的资产掘金机会——投资策略专题-20250910 自2025年“对等关税”冲击至今，港股呈现“健康的”温和震荡上行行情，但相较A股的相对收益明显趋弱，核心或在于以下三方面原因：（1）8月金管局持续收紧资金面，3个月HIBOR由2025年08月初的1.62%升至月末的3.30%，上行约168bp，1个月HIBOR则由0.99%升至3.30%，上行约230bp，直接压制部分杠杆资金的融资成本；（2）海外7月降息预期落空，美联储宽松预期推迟至9月，6月非农就业整体仍显韧性，失业率下行强化了“经济尚未显著转弱”的判断，导致降息交易回撤，美债利率上行，全球流动性改善节奏推迟；（3）以“美团、阿里和京东”为代表的互联网电商平台内卷式竞争加剧压制盈利预期，而A股凭借AI等产业链与核心宽基的赚钱效应快速扩散，形成流动性驱动的行情，进一步放大了港股与A股之间的表现差距。 数据来源：聚源 【固定收益】8月进出口同比均增长，外贸结构持续优化——2025年8月进出口数据点评-20250911 海关总署公布2025年8月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+1.3%（前值为+4.1%，下同），环比-1.8%(+6.2%)；出口同比+4.4%（+7.2%），环比+0.01%（-1.0%）；贸易顺差同比+11.8%（+14.9%），环比+4.2%（-14.3%）。进口：8月进口金额处于近五年同期中游，进口同比延续增长出口：8月出口金额处于近五年同期高位，3月至今出口同比均保持增长市场：债市整体偏弱震荡债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 行业公司 【通信】Rubin CPX或大幅提升光模块和液冷需求——行业点评报告-20250911 【光模块】推荐标的：中际旭创、新易盛，受益标的：华工科技、光迅科技、东山精密、长芯博创等；【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：科华数据、申菱环境、同飞股份、东阳光等；【OCS】受益标的：光库科技、腾景科技、炬光科技等；【硅光CW光源&光器件等】推荐标的：天孚通信，受益标的：源杰科技、仕佳光子、长光华芯、太辰光、致尚科技等；【空芯光纤】推荐标的：中天科技、亨通光电；受益标的：长飞光纤等；【AI芯片&服务器电源】推荐标的：中兴通讯等；受益标的：寒武纪、海光信息等；【交换机】推荐标的：中兴通讯、紫光股份、盛科通信等；【AIDC&HVDC&柴油发电机】推荐标的：光环新网、奥飞数据、新意网集团、润泽科技。 研报摘要 总量研究 【策略】港股补涨契机中的资产掘金机会——投资策略专题-20250910 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 港股补涨的背景与逻辑 自2025年“对等关税”冲击至今，港股呈现“健康的”温和震荡上行行情，但相较A股的相对收益明显趋弱，核心或在于以下三方面原因：（1）8月金管局持续收紧资金面，3个月HIBOR由2025年08月初的1.62%升至月末的3.30%，上行约168bp，1个月HIBOR则由0.99%升至3.30%，上行约230bp，直接压制部分杠杆资金的融资成本；（2）海外7月降息预期落空，美联储宽松预期推迟至9月，6月非农就业整体仍显韧性，失业率下行强化了“经济尚未显著转弱”的判断，导致降息交易回撤，美债利率上行，全球流动性改善节奏推迟；（3）以“美团、阿里和京东”为代表的互联网电商平台内卷式竞争加剧压制盈利预期，而A股凭借AI等产业链与核心宽基的赚钱效应快速扩散，形成流动性驱动的行情，进一步放大了港股与A股之间的表现差距。 港股相对A股补涨的契机或到来 当前A股逐步进入上涨后的估值消化阶段，港股的相对优势开始逐步凸显： （1）从流动性角度看，杰克逊霍尔会议上鲍威尔释放了更偏鸽派的信号，显示货币政策可能进入宽松周期，叠加非农数据大幅下修（截至2025年3月的一年间非农就业人数下调91.1万），强化了市场对美联储降息的预期。降息交易升温的背景下，全球投资者或将重新评估各市场的相对吸引力，若部分资金流入港股，或对港股估值形成支撑。 （2）从产业投资与赚钱效应角度看，资金正在寻找AI硬件与应用的“出口”，而港股互联网板块正处于潜在受益位置。阿里巴巴持续加大对AI芯片的自研投入，强化在核心算力环节的话语权；与此同时，海外甲骨文在盘后公布的AI云业务指引超预期，其2026财年一季度剩余履约义务总额高达4550亿美元，同比大幅增长359%，不仅体现了全球客户在AI与云服务方面的需求增加，也显示了头部科技企业在合同执行与未来收入来源上的强劲确定性。这一趋势印证了AI驱动的新一轮科技周期已进入兑现阶段。结合潜在的AI应用端叙事，港股互联网正逐渐具备资金吸引力，有望成为下一阶段配置的重点方向。 投资建议：重视港股互联网 随着A股进入估值消化阶段，美联储宽松预期升温为港股估值提供边际支撑，港股优质资产的相对优势有望逐步显现。其中，港股互联网板块具备两大亮点：其一，自研AI芯片与云业务扩张不断强化业绩确定性；其二，当前估值处于修复区间，具备吸引增量资金的潜力。在此基础上，港股整体估值极低、资产质量优良，同时企业分红和回购力度增强，叠加外部流动性环境逐步宽松，主动外资有望开始转为流入。建议在这一阶段重视港股互联网、港股消费、医药以及弹性较强的非银金融板块，把握盈利弹性与估值修复带来的双重收益空间。 风险提示：美联储降息不及预期；AI应用公司业绩增速不及预期；历史不能代表未来。 【固定收益】8月进出口同比均增长，外贸结构持续优化——2025年8月进出口数据点评-20250911 海关总署公布2025年8月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+1.3%（前值为+4.1%，下同），环比-1.8%(+6.2%)；出口同比+4.4%（+7.2%），环比+0.01%（-1.0%）；贸易顺差同比+11.8%（+14.9%），环比+4.2%（-14.3%）。 进口：8月进口金额处于近五年同期中游，进口同比延续增长 按美元计价，我国进口同比+1.3%（+4.1%），环比-1.8%（+6.2%），8月进口金额处于近五年同期中游，进口同比延续增长。 分重点商品看，8月农产品同比-2.9%，环比+0.4%；化工医药同比-16.1%，环比+3.4%；稀土同比+3.2%，环比-7.4%；劳动密集型产品同比-13.2%，环比-8.2%；基本金属同比+5.2%，环比+1.1%；机电产品同比+1.2%，环比-4.4%，其中汽车类产品同比-38.3%，环比-7.4%；高新技术产品同比+3.5%，环比-6.3%。 分国家或地区看，8月进口总值占比前三位的国家或地区是东盟、拉美和欧盟，其中东盟进口总值同比-3.8%，环比+4.4%；拉美进口总值同比-3.2%，环比+5.1%；欧盟进口总值同比-1.8%，环比-7.0%。中国香港、加拿大和印度同比变动幅度较大，分别为+244.6%、+80.7%和+15.3%。 出口：8月出口金额处于近五年同期高位，3月至今出口同比均保持增长 按美元计价，我国出口同比+4.4%（+7.2%），环比+0.01%（-1.0%），8月出口金额处于近五年同期高位，3月至今出口同比均保持增长。 分重点商品看，8月农产品同比-3.8%，环比-3.4%；化工医药同比+18.2%，环比-3.7%；稀土同比+34.7%，环比+51.0%；劳动密集型产品同比-6.4%，环比-3.9%；基本金属同比-6.7%，环比-3.1%；机电产品同比+7.7%，环比+1.9%，其中汽车类产品同比+12.0%，环比+5.9%；高新技术产品同比+9.0%，环比+1.6%。有竞争力的先进制造产品为外贸稳定增长提供了有力支撑，机电产品、高新技术产品均同比增长。 分国家或地区看，8月出口总值占比前三位的国家或地区是东盟、欧盟和美国，其中东盟出口总值同比+22.5%，环比+4.6%；欧盟出口总值同比+10.4%，环比+3.4%；美国出口总值同比-33.1%，环比-11.8%。受关税与抢出口影响，美国出口同比、环比双降，但我国对欧盟与东盟出口总值同比仍保持增长。 市场：债市整体偏弱震荡 公募新规对债市情绪形成一定压制，9月8日上午进出口数据发布后债市仍对数据脱敏，并未进行交易，午盘后收益率整体震荡上行。9月9日情绪发酵，午盘后叠加债基赎回导致长债收益率快速上行，10Y活跃国债收益率上破1.8%，尾盘情绪降温后收益率小幅回落至1.8%以下。 债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 对于股、债配置，我们维持观点： （1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【通信】Rubin CPX或大幅提升光模块和液冷需求——行业点评报告-20250911 RubinCPX亮相，强化推理性能，有望带来更多互联需求 2025年9月9日，英伟达推出RubinCPX，是专为模型大规模上下文处理而设计的新GPU，提升对软件编码和生成式视频的处理效率。RubinCPX提供最高30PflopsNVFP4精度算力，搭配128GBGDDR7内存，通过与 VeraCPU和RubinGPU协同工作，VeraRubinNVL144CPX平台内集成144张RubinCPXGPU、144张RubinGPU以及36张VeraCPU，并配备CX9网卡，拥有80EflopsNVFP4算力相比GB300NVL72高7.5倍，单机柜拥有100TB高速内存及1.7PB/s内存带宽，公司预计每投资1亿美元VeraNVL144CPX，即可获得50亿美元的tokens收入。此外，RubinCPX也可以单独搭配VeraCPX平台出售，以匹配Rubin机架，我们认为，RubinCPX的推出有望加速AI应用推理落地，降低推理成本，加速AI商业正循环，同时，CPX的推出或将带来更多集群网络互联以及液冷散热需求，持续看好光通信及液冷板块。 Oracle签署多个云业务合同，AI需求旺盛 2025年9月9日，Oracle发布FY2026一季度报，FY2026Q1公司实现总营收149亿美元，同比+11%，云业务实现营收72亿美元，同比+27%。其中，云基础设施实现营收33亿美元，同比+54%；云应用实现营收38亿美元，同比+10%。 公司与？OpenAI、xAI、Meta、NVIDIA、AMD等头部AI企业签署云合同，截至FY2026Q1，剩余履约义务/RPO已达到4550亿美元，同比+359%，环比+3170亿美元，云业务PRO同比增长近500%。公司将持续扩充产能，以满足客户需求，预计FY2026资本开支将达到350亿美元，大部分将用于投资数据中心及相关设备，预计云基础设施收入在FY2026达到180亿美元，同比+77%，并在未来四个财年内分别增长至320亿、730亿、1140亿、1440亿美元。 全球AI共振，看好全球AI算力全产业链 【光模块】推荐标的：中际旭创、新易盛，受益标的：华工科技、光迅科技、东山精密、长芯博创等；【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：科华数据、申菱环境、同飞股份、东阳光等；【OCS】受益标的：光库科技、腾景科技、炬光科技等；【硅光CW光源&光器件等】推荐标的：天孚通信，受益标的：源杰科技、仕佳光子、长光华芯、太辰光、致尚科技等；【空芯光纤】推荐标的：中天科技、亨通光电；受益标的：长飞光纤等；【AI芯片&服务器电源】推荐标的：中兴通讯等；受益标的：寒武纪、海光信息等；【交换机】推荐标的：中兴通讯、紫光股份、盛科通信等；【AIDC&HVDC&柴油发电机】推荐标的：光环