行业投资策略周报：反内卷路线明晰，看好水泥盈利估值修复

证券研究报告 行业投资策略周报/2025.09.07 反内卷路线明晰，看好水泥盈利估值修复 投资评级:看好(维持) 核心观点 反内卷从框架到细则，从预期到基本面。本轮反内卷以光伏为核心，从一开始硅料预期减产收储，行业禁止低于成本价销售等政策，到8月中下旬六部委联合召开光伏产业座谈会，包括工业和信息化部、中央社会工作部、国家发展改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局联合。会议强调加强产业调控、遏制低价无序竞争、规范产品质量和支持行业自律，从行业问题升级到跨部门合力治理，也逐步明晰了各个企业和生产环节具体的要求。而从基本面看，光伏行业反内卷从预期到实际执行，产业链各个环节价格得逐步见底回升，其中硅料环节最为明显，价格从7月的35元/kg，上涨至目前超过45元/kg，近期组件价格也有所上涨。随着光伏行业反内卷的成功推行，传统行业如水泥、玻璃和消费建材等行业也在反内卷中逐步迎来改善。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 水泥行业：从供给侧到反内卷，供给调控能力持续强化下静待需求好转。水泥行业从2015-2016年的供给侧改革到目前的行业反内卷，供给调控的措施以及力度不断提升。如禁止新增产能，北方地区的冬季错峰生产等，到后面全国范围的错峰生产，以及后续月度的协同生产，力度也从10天提升到15天，部分地区18天甚至整月停产。未来看，随着地产需求的寻底以及大基建工程加速落地下基建项目也有望边际好转，在需求好转下供给调控能力得以在价格上不断体现，企业盈利也有望得到修复，进一步提升公司估值。 分析师朱健SAC证书编号：S0160524120002zhujian@ctsec.com 相关报告 1.《建材行业策略周报》2025-09-012.《AI服务器渗透加速，特种电子布需求放量》2025-09-013.《建材行业策略周报》2025-08-24 投资建议：水泥板块具备高股息的配置逻辑，以及需求回暖、价格存在触底回升预期的基本面逻辑，当前PE和PB均处于底部，建议积极关注，重点推荐海螺水泥、华新水泥，建议关注上峰水泥、天山股份。同时，关注光伏产业链相关标的如旗滨集团。消费建材行业困境反转可期，后续需求趋稳、价格企稳、降本增效的边际效应逐步显现在业绩中，重点推荐三棵树、兔宝宝、东方雨虹、科顺股份。 风险提示：宏观经济下行风险、政策力度不及预期、市场竞争加剧风险 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。