招财日报

全球市场观察

• 中国股市：上周五中国股市上涨，港股原材料、医疗保健和工业领涨，光伏、稀土和创新药等概念板块表现较好；A股通信、有色金属和电子等领涨，稀土、CPO和稳定币等概念股表现较好。南向资金净买入56.23亿港元。
• 经济数据：A股半年报显示风电、锂电池、锂电设备等订单同比增长较快；中国证监会计划调降公募基金费率，对渠道收入影响可能达20%；7月央行连续第10个月增持黄金；深圳罗湖等区放开限购。
• 美股表现：美股高开低走，光伏、AI与机器人领涨，能源、金融与工业领跌。美国非农数据大幅走弱，投资者担心美联储反应滞后，经济衰退风险上升。
• 美债收益率：回落，因非农就业走弱提升降息预期和避险情绪。美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。市场对美联储降息预期升温，预期年内降息三次。
• 美国财长表态：强调美联储要有“人民性”，首次提出适度长期利率应该与最大就业、稳定物价并列为美联储第三大法定职责，显示白宫希望美联储实施类似日本央行收益率曲线控制政策。
• 机构投资者调查：机构投资者对美股方向出现严重分歧，乐观派押注AI，悲观派担心经济增长放缓；多数投资者看多黄金，多空观点比例接近8:1；投资者对中国市场的兴趣上升，超六成计划维持或增持中国股票。
• 油价：跌至三个月低点，OPEC+原则上同意10月扩产，显示OPEC+彻底转向追求市场份额而非捍卫价格的战略。

宏观点评

• 美国经济：PMI显示经济回升，但仍有滞涨压力。美联储对双重目标的主要风险研判已从通胀转向更加平衡，因劳动力市场明显降温，通胀尚未大幅反弹。
• 美国就业：8月新增非农就业大幅放缓，失业率升至4.3%，美联储降息在即。就业市场恶化风险已明显超过通胀失控风险，预计美联储将在9月开始降息。

行业点评

• 医药行业：1H25业绩回顾显示行业整体增长疲弱，创新药保持强势。分板块来看，创新药（Biotech）收入平均增长35%，制药（Pharma）板块业绩稳健，CXO迎来业绩改善，医疗器械板块表现分化。

• 行业展望：受益于创新药出海交易、国内集采政策优化等积极因素，医药行业有望持续上涨。短期来看，创新药估值持续攀升，需理性看待股价上升空间。推荐买入三生制药、巨子生物等。

• 半导体行业：博通再度超预期并上调指引，AI驱动业绩。AI收入增长将在2026财年加速。F3Q25业绩表现亮眼，主要受AI半导体及VMware业务拉动。F4Q25指引显示订单积压创纪录达1,100亿美元，其中半导体相关占比超50%。

公司点评

• 黑芝麻智能：2025年上半年营收强劲增长但毛利承压，主要受辅助驾驶解决方案强劲需求带动。公司录得IFRS净亏损7.62亿元。展望未来，预计公司收入将在2025/2026年分别增长71%/59%，维持“买入”评级，目标价调整至28港元。

招银国际环球市场焦点股份

• 列出重点关注的股票及其评级、目标价等信息。

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