01 非农确认弱现实，降息重启
- 非农数据低于预期，长期失业率突破8%，美国劳动市场转入供给过剩，经济弱现实明确，降息周期预计更深更长。
- 降息预期升温，但未过热，CME显示九月份降息预期基本稳定，年内预计降息三次。
- 降息重启，全球流动性拐点已现，预计全球流动性将持续宽裕，带动风险资产的持续表现。
02 美股：降息杠铃策略，关注VIX空头反转
- 美股情绪：标普多空比持续下行，空头仓位增加，但指数已回到前高，空头的韧性有待观察。
- VIX空头创新高，但过去每次市场一致预期做空VIX后，后续都会被快速的反转，需要警惕意外事件和宏观数据带来的预期冲击。
- 美股基本面：各行业Forward PE多数处于历史高位，市场对盈利增长有较高预期，但科技整体估值极高，兑现压力仍待观察。
- 资产策略：降息交易，一手地产，一手金融科技，关注VIX的空头扭转的交易性机会。
- 降息交易：买什么，怎么买，买多久，大致可以分为两个阶段，第一阶段主要是看困境反转的降息资产，如地产、金融、医疗；第二阶段是避险属性反而成为后续走势的拖累，附带周期属性（建筑材料）或者成长属性（金融科技、生物技术、大小盘科技）板块更为受益。
- 从非美股行业来看，流动性受益资产体现更为明显，BTC和ETH在降息前期就有突出表现，黄金伴随着降息进程的推进会有持续上行。
03 美债：低位波动转向震荡下行，择机做多
- 美债利率在非农后突破了过去的窄幅震荡的格局，预计朝向震荡走弱的方向演进。
- 经济预期的下行同样也推动了市场对于通胀的预期下行，宏观交易逻辑重回之前所设想的，通胀抬头仅是低基数的影响，但需求羸弱的本质推动将会使得通胀成为无根浮萍。
- 拍卖：接受情况良好，拍卖倍数震荡回落，但从拍卖参与者角度来看，整体接受度较好。
- 拍卖：外国投资者对于长债保持低迷，利率敏感部门是美债的主要承接方。
- 展望：美债或结束低位震荡，进入宽幅震荡区间，美债正处于从“深倒挂+负期限溢价”向“接近平衡曲线+正期限溢价”转型的阶段，叠加金融工具缩量的结束，振幅或有所放大。
04 美元：弱美元趋势确定，关注降息预期路径
- 美元：长期下行趋势确定，本轮美元超预期弱于美债主要是市场在定价长期美元信用问题，美元空头仓位出现超预期回升，已至历史高位。
- 短期关注降息预期的打开，2024年降息时期衰退恐慌使得市场对于降息的预期过度乐观，12个月的美债利率一度跌破3%，带动美元出现超预期的走弱，但随后经济的韧性以及通胀的抬头，联储的转向均使得市场的乐观情绪快速压缩，带动了2024年时期的美元指数的快速反弹。
- 总结来说，本轮降息虽然可能会跟2024年一样由弱数据触发，但弱经济的现实本质会使得降息的过程更为持续，不会带来急剧的美元多空反转，未来十二个月降息预期在100BP的基础上持续扩大的预期下，本轮美元指数破95的概率还是较高的，即使是降息预期反复，也会围绕100为顶的线进行震荡下行，尚未看到大幅扭转的基础。
- 后续的降息路径预计有两种走势，1，急降后降息放缓，在2025年降息超过100BP后，经济压力缓解，12月内降息预期稳定在2以内，甚至缩小，美元指数可能呈现先急跌后震荡的走势，预计低点在95以上。2，是先缓降后急降，在2025年75BP后，降息未能缓解经济压力，推动降息预期快速升温，美元指数则会呈现先震荡回落，后快速回落的情形，在降息预期扩大的情况下，美元或快速突破95的压力位。
05 黄金：把握降息的右侧机会
- 黄金：右侧机会已现，黄金在降息周期中整体受益，但是因为过去两轮黄金的上涨消耗了太多长期的宏大叙事，导致黄金在冲击3500后一直处于震荡蓄势的阶段；非农数据确认美国经济终将走弱，降息力度和持续时间都会超过2024年，黄金保持长期乐观，近期突破3500，右侧机会已现。
