宏观经济专题：美联储主席换届交易指南

美联储的运行机制与货币政策的实施

• 美联储系统包含三大关键实体机构：美联储理事会、12家地方联储银行、联邦公开市场委员会（FOMC），并履行五大关键职能，主要目标是充分就业和物价稳定（双重使命）。
• FOMC是制定货币政策的核心，由12位成员构成，包括7位美联储理事、纽约联储行长和4位轮值投票的地方联储行长。货币政策变动决策需经投票，并遵循一套完整的决策流程。

特朗普有望对美联储领导层施加更大影响力

• 目前美联储理事会人员构成有利于特朗普施加更大影响。特朗普有望在2026年提名2位理事，加上前期提名的鲍曼、沃勒，理论上受其影响的理事成员数量将超过50%。
• 特朗普的新美联储主席人选需兼具“忠诚”与市场信任度。哈赛特被提名的概率最大，但市场担心他可能过于听从特朗普的指令，从而动摇美联储的独立性。沃勒则可以稳定市场预期，但可能存在“不听指挥”的情况。

新美联储主席面临艰巨挑战，市场影响或复杂多变

• 新任美联储主席将面临多重挑战：
  • 如何平衡特朗普的政治压力与美联储内部对独立性的坚持，并向市场清晰的传递政策意图，避免出现市场大幅波动。
  • 在通胀较高与劳动力市场走弱并存的背景下，美联储的决策难度不断提升。
  • 美国经济疫后复苏呈现出明显的“K”型特征，美联储的货币政策工具在其中的助推作用较为明显，也引起较多批判和对美联储内部进行改革的呼吁。
• 新主席2026年影响力可能相对有限，最大的风险是库克的案件审理。新主席人选的言论和表态大概率会相对温和，不会偏离美联储现有政策太多。新主席需要时间对其他理事产生影响力，然后才能按照自身意愿去对美联储的运作及工作流程进行改变。市场的反馈也将对新主席的行动形成制约。
• 对资产价格的影响要具体情景具体分析：
  • 美债方面，短期内美联储主席换届对长端美债收益率的影响可能并不大，更多的还是取决于美国经济的情况。长期要看新主席对美联储的掌控程度，以及潜在的收益率曲线控制（YCC）等政策能否实施。
  • 美元方面，美联储独立性如果受损，长期而言对美元确实可能会有负面伤害。但新美联储主席面临多重约束和挑战，不太可能偏离现有美联储政策过多。短期而言，美元更多的取决于美国经济相对于欧洲&日本经济的相对强弱，以及各央行之间的政策波动。
  • 美股方面，其核心决定变量在于AI相关产业的发展前景，对宏观因子（利率水平、经济增长）的定价相对不敏感。美联储主席的变更，可能无法影响美股的方向（特别是在降息周期中）。

风险提示

• 特朗普政府对美联储频繁施加压力，导致市场预期混乱。
• 若美国通胀超预期，美联储可能会选择暂停降息，甚至重新开启加息。
• 人工智能技术发展出现瓶颈，导致美国及全球股票市场出现大幅震荡。