美联储主席解雇问题专题：短期收益或被高估而长期成本或被低估

glzqdatemark12025年07月25日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 特朗普在新任期开始后不久就不断施压美联储主席降息，最近更进一步考虑解雇美联储主席的可能。历史上还没有出现过总统直接解雇美联储主席的先例，特朗普目前如果想要解雇鲍威尔可能仍面临一些障碍。资本市场或面临显著冲击，美国可能出现严重的股债汇“三杀”，而黄金等避险资产或受益。解雇美联储主席的最主要收益可能来自于短期或可以缓解美国国债付息的压力。我们认为降息可能无法像特朗普社交媒体上称的一年节省8000亿美元利息支出。保守估计美联储即使降息300个基点，可能都无法节省超过2000亿美元的利息支出。王博群SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明宏观专题短期收益或被高估而长期成本或被低估——美联储主席解雇问题专题相关报告1、《通胀压力仍温和，降息预期边际回落——美国6月CPI数据点评》2025.07.172、《新增非农虽高但近半来自政府——美国6月非农就业数据点评》2025.07.07扫码查看更多 ➢特朗普在新任期开始后不久就不断施压美联储主席降息特朗普在2月份的时候就在社交媒体上发言要求美联储降息。事态近期进一步升级，特朗普在7月15日周二晚上与大约十几名众议院共和党人举行会议时，展示了一封解雇美联储主席鲍威尔的信件草稿，并询问他们是否应该这么做，并表示他很可能这么做。然而，事情很快又出现了反转，特朗普在之后的白宫会议上向记者否认了，认为解雇鲍威尔“可能性不高”。➢总统是否可以解雇美联储主席仍颇有争议美联储历史上还没有出现过总统直接解雇美联储主席的先例，特朗普目前如果想要解雇鲍威尔可能仍面临一些障碍。总统是否有权力罢免美联储主席目前仍然是一个颇有争议的话题。大家有共识的部分是总统没有“随意解雇”(fired at will)美联储主席的权力，美国总统是否可以“因故解雇”(removed for cause)美联储主席则是争议的焦点。➢美联储主席被解雇是小概率重大风险如果特朗普要解雇鲍威尔，有两种可能路径。第一种可能性是强制罢免。特朗普宣布解雇鲍威尔后，鲍威尔申诉，最高法院支持特朗普的决定，鲍威尔被解雇。第二种可能性是特朗普政府通过不断施压让鲍威尔自己辞职。特朗普需要找到理由向鲍威尔施压，然后鲍威尔不堪压力主动辞职。两种可能路径真正发生的可能性仍是小概率，但远不是零。根据预测市场Polymarket的数据，鲍威尔被解雇的概率一度升到超过20%。➢解雇美联储主席对资本市场或造成显著冲击美国可能出现更加严重的股债汇“三杀”，而黄金等避险资产或受益。7月16日美联储主席或被解雇的消息出来之后的市场变动可能是解雇美联储主席影响的一次小规模演习。标普500在消息出来后盘中急跌，跌幅接近1%，10年期美国国债利率从4.39%上涨到4.49%，上涨了约10个基点。美元指数的走势也类似，跌幅1.2%。黄金价格则盘中显著拉升，涨幅1.8%。➢美国国债付息的压力下降或远低于8000亿美元解雇美联储主席的最主要收益可能来自于短期或可以缓解美国国债付息的压力。我们认为降息可能无法像特朗普社交媒体上称的一年节省8000亿美元利息支出。保守估计美联储即使降息300个基点，可能都无法节省超过2000亿美元的利息支出。加征关税的收入或能减少特朗普短期需要通过降低利率节省利息支出的需求。➢失去美联储独立性的后果可能很严重美国历史上的教训表明，当美联储被迫保持过低利率来帮助白宫融资时，结果是通货膨胀加剧和经济受损。例如二战期间美联储被迫压制利率，最终导致20世纪40年代末出现严重通胀。而70年代的美联储主席亚瑟·伯恩斯，也因为在压力下保持过低利率，最终引发严重滞涨。风险提示：美国经济突然衰退的风险，特朗普政策不确定性风险，美联储降息超预期 2/20 正文目录1.解雇美联储主席有多大可能？........................................41.1从施压、取外号到鲍威尔的解雇危机............................41.2总统有权力罢免美联储主席吗？................................81.3解雇美联储主席的可能程序....................................91.4“因故解雇”的理由：美联储的装修问题.........................91.5解雇美联储主席可能是小概率事件.............................102.解雇美联储主席对资本市场可能造成什么影响？........................112.1资本市场股债汇“三杀”或再次重演...........................112.2降息的短期需求或来源于短期偿债压力..........................152.3短期利息节省或立竿见影，长期后果则需要时间显现..............163.风险提示.........................................................19图表目录图表1：特朗普2月份要求降息..........................................4图表2：特朗普6月份要求降息..........................................5图表3：特朗普6月份再次要求降息......................................6图表4：特朗普7月份要求鲍威尔马上辞职................................6图表5：特朗普7月份要求降息..........................................7图表6：佛罗里达州共和党众议员安娜·保利娜·卢纳的社交媒体发言........8图表7：鲍威尔被解雇的概率...........................................10图表8：7月16日标普500盘中走势....................................12图表9：7月16日美元指数DXY盘中走势................................13图表10：7月16日10年期美国国债盘中走势............................14图表11：7月16日黄金盘中走势.......................................15图表12：美国关税收入(亿美元)........................................16图表13：美国平均关税税率............................................16图表14：6月底美国国债存量(亿美元)..................................17图表15：6月底美国国债存量结构(%)...................................17图表16：美国财政部月发债规模(亿美元)................................18图表17：美国财政部月发债比例(%).....................................18图表18：2025年美国财政部平均月发债规模(亿美元).....................19图表19：美国财政部月发债替换存量需要的月数(月)......................19 3/20 1.解雇美联储主席有多大可能？特朗普在新任期开始后不久就不断施压美联储主席，希望他降息，甚至考虑罢免的可能性。美联储主席被罢免目前看概率仍不高，但是已经远不是零。1.1从施压、取外号到鲍威尔的解雇危机特朗普在2月份的时候就在社交媒体上发言要求美联储降息。资料来源：TruthSocial，国联民生证券研究所美联储在6月18日的会议之后维持了政策利率不变。特朗普在6月19日再次在社交媒体上要求美联储主席鲍威尔降息250个基点，并称鲍威尔为“太晚”先生。 4/20图表1：特朗普2月份要求降息 请务必阅读报告末页的重要声明 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：TruthSocial，国联民生证券研究所特朗普在6月24日在鲍威尔去国会听证之前再次在社交媒体上要求美联储主席鲍威尔降息200到300个基点，特朗普声称这可以每年为美国节省8000亿美元。美国6月份的时候存量的国债是约36.2万亿美元，8000亿美元对应占比约2.2%。按照特朗普社交媒体的说法，大致上可以理解为节省的利息支出金额约等于美联储的降息幅度乘以存量国债。然而这种计算隐含的假设是美国存量美债几乎全部都是美联储直接控制利率的短期债，但是实际上美国存量国债里面短债的占比仅约2成。 5/20 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：TruthSocial，国联民生证券研究所特朗普在7月3日再次在社交媒体上要求美联储主席鲍威尔马上辞职。图表4：特朗普7月份要求鲍威尔马上辞职资料来源：TruthSocial，国联民生证券研究所 特朗普在7月9日再次在社交媒体上要求美联储降息300个基点。资料来源：TruthSocial，国联民生证券研究所特朗普对美联储主席鲍威尔的不满继续升级，在7月16日进一步演变为一次市场的显著波动。根据美国媒体7月16日的报道，特朗普总统在7月15日周二晚上与大约十几名众议院共和党人举行会议时，展示了一封解雇美联储主席鲍威尔的信件草稿，并询问他们是否应该这么做，并表示他很可能这么做。佛罗里达州共和党众议员安娜·保利娜·卢纳（Anna Paulina Luna）7月15日周二在社交媒体网站X上表示，针对鲍威尔的行动即将到来。“听说杰罗姆·鲍威尔要被炒鱿鱼了！消息来源非常可靠，”她写道，随后又补充道，“我99%确定，炒鱿鱼的事即将发生。”然而，事情很快又出现了反转，特朗普在之后的白宫会议上向记者否认了，认为解雇鲍威尔“可能性不高”1。1https://www.cnbc.com/2025/07/16/trump-powell-fed-fire.html 请务必阅读报告末页的重要声明 7/20 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：X，国联民生证券研究所 8/207月22日，特朗普总统继续批评美联储，但似乎暂时搁置了任何解雇美联储主席的计划2。特朗普在白宫的一次交流中告诉记者“我（特朗普）觉得他干得不好，但反正他很快就会下台了。八个月后，他就会下台。”1.2总统有权力罢免美联储主席吗？美联储历史上还没有出现过总统直接解雇美联储主席的先例，特朗普目前如果想要解雇鲍威尔可能仍面临一些障碍。总统是否有权力罢免美联储主席目前仍然是一个颇有争议的话题。根据哈佛法学院教授丹尼尔·塔鲁洛（Daniel Tarullo）的分析，总统要兑现其解雇鲍威尔的威胁可能面对一些困难。他曾在2009年至2017年期间任职于美联储理事会和联邦公开市场委员会（FOMC）。大家有共识的部分是总统没有“随意解雇”(fired at will)美联储主席的权力，这也是为什么到目前为止特朗普只是在社交媒体上抱怨美联储还未降息，而没有采2https://www.cnbc.com/2025/07/22/trump-backs-away-from-firing-powell-hes-going-to-be-out-pretty-soon-anyway.html 9/20取其他实质性的动作。美国总统是否可以“因故解雇”(removed for cause)美联储主席则是争议的焦点。第一个争议点是，1913年的《联邦储备法》允许因故免除美联储理事会委员职务，但并未提及FOMC主席。美联储主席一般有3重身份，一是美联储理事会的委员，二是美联储理事会的主席，三是联邦公开市场委员会（FOMC）主席。第二