宏观经济专题研究：治钟摆下的美联储：FOMC票委换届前瞻
政治钟摆下的美联储：FOMC票委换届前瞻 核心观点 经济研究·宏观专题 联邦公开市场委员会（后文简称FOMC）面临换届，人事变动决定未来政策的方向与独立性边界。FOMC票委由7位理事与5位地区联储行长组成，其主导货币政策框架与方向，能够决定利率、汇率与全球资本价格的基调。随着2026年理事与行长换届临近，人事变动窗口将成为政策取向与制度独立性的关键拐点，全球资金流动的节奏与风险偏好将被重塑。 证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cnS0980523070001 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 特朗普给美联储独立性制度防线带来持续冲击。美联储的制度框架以独立性为设计核心，旨在隔绝短期政治压力，保障货币政策的长期稳定，具体体现在：（1）决策层面，货币政策完全由FOMC主导，行政部门无权直接干预。（2）财务层面，联储自负盈亏、预算独立，不受财政拨款约束。（3）法律层面，《联邦储备法》确立了美联储“独立而可问责”的法律地位。而特朗普的再度上台令美联储独立性饱受冲击：（1）频繁点名施压鲍威尔。（2）试图以“正当理由”解职库克。（3）通过人事布局强化政策影响力，行政干预的边界正在被持续试探。 7位理事结构的变化将决定其独立性能否延续。当前7名理事中，特朗普任命的“核心依附型”三人（沃勒、鲍曼、米兰）已形成政策基础，“制度防线型”三人（库克、杰斐逊、巴尔）仍支撑独立传统，鲍威尔则居于中间地带维系平衡。特朗普试图通过米兰更替、库克去留与主席提名三张牌重塑权力格局。本报告认为，库克留任，米兰到期后哈塞特接替并出任主席的概率最高。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5位地区行长阵容整体呈现“中性与鹰派并存”特征，成为对理事会政治化倾向的关键制衡力量。5位票委中，威廉姆斯、保尔森与卡什卡利属中性或技术派，注重数据与框架的理性决策；哈马克与洛根则代表鹰派防线，强调通胀治理与政策纪律。未来的美联储更可能呈现“内部分化、制衡共存”的局面。 相关研究报告 《2026年财政政策展望——“开门红”下的积极续力》——2025-11-28《服务主导新周期》——2025-11-28《从“十五五”看中央宏观调控思路》——2025-11-16《宏观经济专题研究-年度展望之三：“促转型”下的产业格局》——2025-11-15《宏观经济专题研究-年度展望之二：“反内卷”的期许与路径》——2025-11-15 展望未来，美联储的货币政策大概率将进入“政治性降息”的阶段，但不确定性加剧。其决策框架将进入“独立性削弱、分歧加剧”的阶段。若鲍威尔不效仿耶伦提前结束理事任期，则“鹰”“鸽”两派力量形成均势，“骑墙派”占多数。在该格局下，一至两张关键票便足以改变整体政策方向，重要性堪比美国大选中的“摇摆州”。 基准情形下，预计2026年美联储降息两次，联邦基金利率落在3%-3.25%。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 联储理事：制度设计下的“决策层”......................................................4地区联储行长：永久席+轮值制，平衡政策话语权...........................................4 美联储独立性制度设计的核心防线........................................................5总统权力的制度边界与现实延伸..........................................................6 从理事结构看人事变局..........................................................7 当前理事背景：政治色彩与制度独立的交织................................................7潜在的变数：特朗普的“三张牌”........................................................8 轮值票席：权力争夺的第二战线.................................................11 人事窗口期的“先来后到”.............................................................11轮值票委风格分析.....................................................................11 总结与展望：分歧与制衡中的宽松...............................................12 “政治性降息”大势已定，票委内部掣肘加剧.............................................12政策基调宽松，流动性回潮.............................................................12 风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：美联储理事换届人事窗口..............................................................4图2：现任美联储理事基本信息一览..........................................................4图3：地方联储银行所在轮换组一览..........................................................5图4：地方联储行长基本信息一览............................................................5图5：美联储收入项目明细..................................................................6图6：美联储收入项目占比..................................................................6图7：美联储政策目标变化..................................................................6图8：总统与美联储之间的互动次数..........................................................6图9：美联储制度架构与FOMC权力全景图.....................................................7图10：2026年FOMC票委变化前瞻............................................................8图11：美联储主席候选人一览...............................................................9图12：市场对下一任美联储主席的押注......................................................10图13：市场对库克撤换的押注..............................................................10图14：美联储理事换届情形推演............................................................10图15：票委风格分析......................................................................11图16：美联储2026年降息概率.............................................................13图17：美联储2026年降息预测.............................................................13图18：2025年出现流动性紧张信号..........................................................13图19：2026年流动性将迎来改善............................................................13 FOMC的“权力版图” 在全球宏观政策框架中，联邦公开市场委员会（后文简称FOMC）堪称决定美元流动性的“中枢”。随着中期选举年潜在的票委轮换与政策调整临近，我们尝试从制度与市场两端，对明年酝酿中的流动性变局进行前瞻思考。 理解美联储，理解其运行机制是关键。 美联储作为“全球央行”，FOMC构成了其决策体系的核心，共由7位理事、纽约联储行长和4位轮值区域联储行长组成。 联储理事：制度设计下的“决策层” 理事会是美联储的最高管理机构，负责制定货币政策目标与操作框架，监管十二家地区联储银行，并对公开市场操作与沟通策略进行指导。理事会既要统筹价格稳定与就业目标的平衡，又要在监管、沟通和预期管理中维系市场信任。 理事的任命遵循“总统提名-参议院批准”的程序。其任期长达十四年，每两年自然更替一席，总统无权随意罢免，除非涉及违法或渎职行为。理事会主席即外界所熟知的美联储主席，从理事中产生，需总统提名、参议院确认，任期四年，可连任。虽然在投票权上与其他理事相等，但主席掌控议程设置与政策沟通的主导权，其每一次表态都可能成为全球资金定价的信号。 资料来源：Wind，美联储，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，美联储，国信证券经济研究所绘制 地区联储行长：永久席+轮值制，平衡政策话语权 与理事会的“中央决策”属性相比，地区联储行长代表着美联储的“区域触角”。轮值机制保障不同地区经济状况能周期性进入决策视野，使利率决策涵盖更广泛的意见。 轮值制度是FOMC维系区域代表性与政策平衡的关键设计。在FOMC的5个地方投票席位中，纽约联储因其特殊地位，行长享有永久投票权，地位仅次于理事会主席。其余11家地区联储行长则通过年度轮值制参与决策，每年有4位拥有投票权。 轮值席位锚定分行，而非行长。在如图3所示的4个轮换组内，联储银行会按固定的顺序进行轮换，每年由排到的那一家银行行使投票权，轮番代表其区域进入 FOMC决策。四个轮换组的结构在制度上相对稳定： 轮换组1：包括波士顿（2025）、费城（2026）、里士满（2027）； 轮换组2：包括芝加哥（2025）、克利夫兰（2026）； 轮换组3：包括圣路易斯（2025）、达拉斯（2026）、亚特兰大（2027）； 轮换组4：包括堪萨斯（2025）、明尼阿波利斯（2026）、旧金山（2027）； 各组行长依次轮换，每满一轮再从首组开始。唯一的常任席为纽约联储，构成FOMC制度运作的稳定锚。 而行长换届会带来人员层面的不确定性。虽然轮值席位固定在机构层面，但行长任期并非与之完全同步。各地方联储行长通常任期五年，下一轮集中换届时间将出现在2026年2月。届时，如费城、克利夫兰、达拉斯、明尼阿波利斯等现任行长
