全球宏观经济2026年6月报告：全球货币政策正在转向，沃什正式接任美联储主席

全球货币政策正在转向沃什正式接任美联储主席 宏观金融与航运团队陈臻Z0018730 2026年5月30日 摘要 临近5月底，多个经济体已经公布了一季度GDP。美国、中韩、东盟整体保持较快增长，日本和欧洲低速复苏。英国超越日本，成为第四大经济体。此外，中国、东盟、墨西哥、尼日利亚受假期和季节性因素影响，一季度GDP环比下降。2月下旬美国宣布援引IEEEPA关税违法且退返，有利于全球贸易回暖，一定程度抵消了3月霍尔木兹海峡被封的利空影响。 5月美伊延续停火期，有意签订备忘录，地缘紧张局势趋向缓和。原本涨幅最大的原油和油运均高位回吐，布伦特原油和BDTI月度分别下挫19.3%和25.3%。并且令多个贵金属和有色金属出现反弹，如白银、铜、铝、锌。黄金作为零息资产，继续下挫，一定程度受到美债收益率大涨的影响。在AI大背景之下，资本转向权益资产，尤其是有在半导体领域具有先发优势的市场。美国、日本、韩国在芯片领域处于领先低位，推动本国股市连续创造历史新高，韩国股市今年以来已经翻番。 全球面临滞涨风险，相较而言通胀反弹风险比经济下行风险更为严峻，全球主要央行货币政策已经逐渐转向收紧，不过美伊局势缓和，令多家央行的加息次数预期有所减少。整体预判，2026年美联储选择按兵不动，加拿大央行和澳洲联储加息1轮，英国央行加息1-2轮，欧洲央行和日本央行加息2轮，新西兰央行加息3轮。 美国与伊朗确定延长60天停火期，同时特朗普政府可能从国家形象、国际舆论、筹备精力、恐袭安保等多方面考量，并不会在本土举办的世界杯期间发起与伊朗和古巴的军事行动。看好霍尔木兹海峡通航量能够部分恢复，伊朗为了缓解财政和储存压力，美国为了缓解通胀压力，双方在海峡通航具有一定的利益趋同性。不过，并不看好短期签订和约，双方在霍尔木兹海峡控制权和收费权、现有浓缩铀处理、伊朗资产何时解封等问题存在根本性的分歧。尤其浓缩铀涉及伊朗最核心利益，是对抗西方最有利谈判筹码，也是仅有能对西方形成战略威慑的决定性因素。倘若美国对伊朗形成压倒性优势，伊朗不太可能交出现有核材料。倘若世界杯期间，美伊正式签订停火协议，中东冲突将告一段落；倘若无法达成协议，美国在世界杯结束后重启战争的风险将会回升。需要指出的是，即便美伊未来签订协议，伊朗清除霍尔木兹海峡水雷就需要1个月左右，同时还要恢复炼油设备，将会延缓油价回调速度。 GDP305%1602026 临近5月底，多个经济体已经公布了一季度GDP。美国、中韩、东盟整体保持较快增长，日本和欧洲低速复苏。英国超越日本，成为第四大经济体。此外，中国、东盟、墨西哥、尼日利亚受假期和季节性因素影响，一季度GDP环比下降。2月下旬美国宣布援引IEEEPA关税违法且退返，有利于全球贸易回暖，一定程度抵消了3月霍尔木兹海峡被封的利空影响。➢美国一季度实际GDP环比增长0.5%，创近六个季度以来新高，一扫去年四季度联邦政府停摆的阴霾，同时得益于制造业强势崛起。该季度实际GDP录得6.0436亿元，连续三个季度超过6万亿美元， 处于世界“独一档”。 ➢欧洲整体低速发展，欧盟同比和环比分别增长1%和0.2%，均低于前值。英国3月GDP超预期增长，带动一季度GDP同比和环比分别增长1.1%和0.6%。IMF将英国今年经济增速预期提升0.2BP至1%。日本一季度实际GDP增速分别录得0.4%和0.5%，稍有提速，但增速低于英国，叠加日元长期贬值，导致英国以美元计价GDP已经超越日本，紧跟美国、中国、欧元区，跃居成为全球第四大经济体。韩国经济强势复苏，同比增长3.6%，创2022年一季度以来新高；环比增长1.7%，创2021年二季度以来新高。美国原本希望印度从中国承接转移产业，但印度因自身短板难以承接，一部分行业逐步向日韩转移，叠加两国具有半导体行业先发优势，尤其韩国一季度对外贸易顺差连创历史新高，大幅推动两国经济尤其韩国经济发展。加拿大实际GDP连续两个季度环比下降，陷入技术性衰退，一季度同比和环比分别下降0.05%和0.04%。➢东盟诸国整体保持较快增长。印尼、马来西亚、新加坡同比增长5-6%；泰国和菲律宾相对迟缓，同比增速2.8%。马来西亚、菲律宾、马来西亚三国环比大幅锐减，主要与春节假期有关。 ➢墨西哥经济遭受投资乏力和需求不足影响，一季度同比增长0.4%，低于前值1.8%；环比下降4.35%，创2020年三季度以来新低。哥伦比亚、巴西、尼日利亚GDP同比增速在1.8-4%之间。 新冠疫情结束之后的三年多期间，欧美发达国家长期呈现“服务业发展强于制造业”的现象。自从伊朗冲突爆发之后，这个产业发展格局被打破。根据摩根大通公布的数据显示，3-4月全球制造业PMI录得51.3喝52.6，连续高于服务业PMI的50.8和51.2，自2023年以来首度实现逆转。 5月英国制造业PMI维持53.7，然而服务业PMI锐减至47.9，自2025年5月以来首度跌破荣枯线，创2023年11月以来新低。5月日本制造业PMI录得54.5，虽低于前值，但依然处于相对高位；服务业PMI降至50荣枯线，创2025年4月以来新低。印度服务业继续比制造业更为强势。 发达经济体制造业PMI继续强势主要两方面：一方面是制造业自身驱动力。地缘冲突频发令欧美日重新重视本土军工行业，预防性囤货提前带动了制造业订单前置，美国、德国、日本以较为宽松的财政政策刺激公共设施建设。另一方面是统计因素。霍尔木兹海峡被封之后，能化价格上涨推升了制造业成本和出厂价，同时能源供应不及导致工厂开工受限，拉长了交货周期，导致PMI分项指标中“投入价格”和“输出价格”以及“交付时间”分项指数上升，推高了PMI总值。 5服务业扩张趋缓甚至萎缩可以反映出终端需求并未实质性改善，民众在物价攀升的情况下选择尽量减少旅行，投资、医疗、教育等方面消费。 4月全球总通胀率整体攀升，无论消费端还是生产端。在消费价格方面，美国、加拿大、欧元区、越南、菲律宾、泰国、南非CPI同比增速均显著高于前值。在生产价格方面，美国、中国、日本、韩国均显著高企。不过，剔除能源和食品之外的全球核心通胀率未受显著攀升，加拿大、欧元区、泰国、越南甚至低于前值。由此可见，此轮全球通胀就是能源驱动导致的，尚未蔓延至下游产业，未来通胀是否影响全行业取决于此次伊朗冲突尤其霍尔木兹海峡封锁延续时长。倘若霍尔木兹海峡继续僵持，原油价格居高不下，通胀必然将逐步蔓延至下游，推升核心通胀率。 值得一提的是，有三个重要国家的4月CPI同比增速超预期下降。日本和英国政府对于能源采取巨额补贴，日本还免除绝大部分私立教育费用，推动通胀不升反降。澳大利亚通胀在美伊冲突爆发前就已经持续攀升，澳洲联储今年以来已经开启三轮加息，叠加澳大利亚本国就盛产各类自然资源，推动4月通胀回落。 ➢霍尔木兹海峡不仅是全球能源大动脉，也是化肥大动脉。全球约45%硫磺、33%尿素、23%氨、20%磷肥途径该海峡。其中，硫磺用于生产磷酸，氨用于氨肥生产。 ➢联合国粮农组织昨日警告称，霍尔木兹海峡封锁引发能源和化肥价格飙升，可能开启对于全球农业食品的系统性冲击，并在未来半年至1年内引发严重的世界粮食价格危机。同时，随着厄尔尼诺现象来临，扰乱降雨模式，将引发不同地区干旱和多雨并存的情况，对农业生产造成额外冲击，进一步加剧世界性粮食危机。当前多国农民正处于煎熬之中。泰国部分农民迫于能源价格上涨导致的过高收割成本，选择不收割已成熟的稻谷或推迟采收，可能导致3-4月泰国旱季作物产量同比下降约19%。由于化肥供应不及且价格大涨，越南部分农民正在考虑将原本一年三季的稻米改为一年两季，泰国部分农民考虑减少春季农作物的播种。欧盟宣布，考虑发放农业扶持计划拨付应急资金，补贴价格高企的化肥。联合国粮农组织呼吁各国政府、国际金融机构以及私营部门尽快寻找替代贸易路线，将贸易转向替代性的陆路和海运通道，同时避免实施出口限制，尤其是在能源、化肥及食品救助领域。 ➢得益于各国均有粮食储备，当下粮食问题尚未立即显现。然而，倘若霍尔木兹海峡通航继续受限，下一季粮食因化肥供应不及和厄尔尼诺减产以及海运费上涨，粮食价格必然上升。另外，若化石能源居高不下，也会增加对于生物柴油需求，进一步推升粮食价格。1992-2006年布伦特原油和CBOT大豆相关性达到84%，未来食品价格或将成为全球物价的重要推手之一。 ◆5月美联储、欧洲央行、英国央行没有议息会议，更多央行选择按兵不动。澳洲联储连续三轮加息25BP，将基准利率推升至4.35%；挪威央行和印尼央行均开启今年首轮加息，尤其印尼央行超预期加息50BP。 ◆市场对于主要央行2026年未来7个月预期整体偏向“维持现有利率不变”或“加息”。不过，随着美伊局势逐步趋向缓和，加息预期稍有降温。例如：欧洲央行从原先“加息2-3轮”降至“加息接近2轮”，英国央行从原先“加息2-3轮”降至“加息1-2轮”，加拿大央行和澳洲联储加息次数预期也减少了至少1轮。美联储因通胀急剧攀升，从原本略偏向降息转向略偏向加息。日本加息预期最为强烈，更多为了拯救日元汇率角度。 ◆本轮国债收益率拐点出现于5月19日。在此之前，美伊停火谈判毫无进展，各国通胀指标持续攀升，市场开始计价未来各大央行大幅加息，各国国债收益率持续攀升。10年期美债收益率攀升至4.67%，10年期欧元区公债收益率攀升至3.2197%，10年期英国国债收益率攀升至5.0833%。随着美伊冲突缓和，两国确定延长60天停火期，风险溢价回吐，通胀预期下降，国债收益率回落。10年期美国、欧元区、英国国债/公债回撤幅度分别为4.7%、5.7%、5.1%。   5月美伊延续停火期，有意签订备忘录，地缘紧张局势趋向缓和。原本涨幅最大的原油和油运均高位回吐，布伦特原油和BDTI月度分别下挫19.3%和25.3%。地缘缓和令多个贵金属和有色金属出现反弹，如白银、铜、铝、锌。黄金作为零息资产，整体下挫，一定程度受到美债收益率大涨的影响。在AI大背景之下，资本转向权益资产，尤其是有在半导体领域具有先发优势的市场。美国、日本、韩国在芯片领域处于领先低位，推动本国股市连续创造历史新高。韩国股市今年以来已经翻番。地缘局势趋向缓和，英国央行和欧洲央行加息次数预期减少了1轮。相较而言，美联储高层因本国通胀接近4%，频繁发表鹰派言论，市场对于美联储未来货币政策的预期已从“略偏向降息”转向“略偏向加息”。因此，美元指数和美债收益率攀升，美元兑日元、欧元、英镑均升值。 欧线集运在本轮美伊冲突中涨幅最大，接近150%，呈断崖式领先。地缘局势引发亚欧航线旺季前置以及世界杯推动跨太平洋航线货量剧增，5月欧线集运继续大涨32.5%。地缘局势缓和，原油和化工在5月大幅回吐此前涨幅，累计涨幅萎缩至20-40%不等。资本逐渐转向权益资产，中国在AI领域领先地位，更受到投资青睐，5月沪深300累计上涨1.8%。 GDP305%1602026 ➢4月美国通胀指标继续攀升。从生产端物价来看，PPI同比增长6%，高于前值4.3%，创2023年1月以来新高。从消费端物价来看，CPI同比增长3.8%，高于前值3.3%，创2023年6月以来新高；PCE同比增长3.77%，高于前值3.53%，创2023年6月以来新高。4月生产端物价涨幅明显快于需求端物价，这部分成本最终将转嫁至消费者。并且，霍尔木兹海峡通航依然受限，油价短期难回调。预计未来通胀率还会走高。 ➢民众对于未来通胀预期同步攀升。密歇根大学统计显示，5月美国对于未来1年和5年通胀预期分别为4.8%和3.9%，创近9个月和7个月新高。 劳动力市场供需情况：3月美国非农职位空缺数录得686.万人，连续两个月下降，当月非农职位空缺数与失业人数比值录得0.948，高于前值0.914，但自去年7月以来均低于1，说明美国劳动力市场连续三个季度供过于求。总离职率3.4%，其中自愿离职率2%。 新增就业情况：4月美国新增非农就业人数录得11.5万人，低于修正前值18.5万人，远超预期6.2万人。4