销售逆势增长，融资成本优化

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，公司实现营收同比增长34.6%至475.7亿元，但毛利率同比下降3.1个百分点至10.6%，主要受减值拨备影响；核心净利润15.2亿元，同比下降12.7%。
• 销售业绩：合约销售金额同比增长11.0%至615亿元，行业排名稳居第8位；北方、大湾区和华东地区分别贡献33.8%、27.4%和27.8%。
• 土地储备：2025上半年新增土地13幅，总建筑面积148万平方米，权益投资总额109.6亿元，核心一二线城市投资占比92%，平均溢价率仅9%；总土地储备达2043万平方米，其中一线城市占比45%、二线城市占比49%。
• 融资成本：加权平均借贷利率同比下降41个基点至3.16%，处于行业领先水平；“三道红线”指标保持绿档，剔除预收款后的资产负债率、净负债率和现金短债比分别为64.6%、53.2%和1.7倍。
• 评级与展望：维持“买入”评级，预计2025/2026年核心净利润为12.48/14.03亿元，同比-21.5%和+12.4%。

研究结论

• 公司业绩受周期性因素影响，但凭借优质土地储备和市场政策预期，全年销售目标达成具备保障。
• 融资成本持续优化，信用资质获标普和惠誉上调评级，融资议价能力增强。
• 风险提示包括宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、人民币贬值等。