可转债发行优化融资成本，回购加大缓和股价影响

2024年6月11日 互联网行业 可转债发行优化融资成本，回购加大缓和股价影响 事件：近日，京东/阿里/携程先后宣布发布可转债，分别发行5年/7年/5年期20亿/50亿/15亿美元（假设超额配授权全部行使）规模可转换优先票据，叠加考虑同步回购、到期现金偿付等，对股东稀释比例或将较低或无稀释影响。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 京东：转股价45.7美元/股（对比5月21日股价溢价35%）。本次发行可转债同时，公司同步回购，加上后续以现金/发股结合方式结算，有效减少股份稀释的影响（假设本金现金结算，当转股股价<67.2美元无稀释）。除此之外，融资用于海外拓展、供应链网络完善，将利好运营效率提升及新市场探索。截至2023年底，京东现金储备136亿美元，1763亿元人民币，募资也将为京东补足海外现金储备，有助于其回购、海外拓展的顺利进行。 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 阿里：转股价105.04美元/股（对比5月23日股价溢价30%），同步回购及限价看涨协议，将进一步减少转股时的潜在摊薄影响。公司本次募资全部用于回购，截至3月31日，剩余回购额度319亿美元，根据年报，阿里现金储备301亿美元，3813亿元人民币。假设公司股价未达到转股价，持有人未行权，则对应融资成本3.1%，低于公司长期借款利率3.5-3.8%。 携程：转股价66.46美元/股（对比6月4日股价溢价32.5%），同步回购加上本金现金及后续现金+发股形式结算，减少股份稀释影响（股价<90.5美元/股，无稀释影响）。本次募资除用于回购外，还将用于贷款成本优化及海外业务拓展，截至2023年底，携程现金储备617亿元人民币，短期/长期银行贷款212亿元人民币（30亿美元）/225亿元人民币（32亿美元），贷款利息2.5%/5.72%，显著高于本次发行票息0.75%。 投资启示：可转债发行为公司提供低成本融资手段，优化贷款结构，并通过回购减少或避免股权摊薄影响，虽短期影响股价，但长期股价压力可控。另外，可转债发行以及相应回购计划均向市场透露管理层对公司长期发展前景及估值回调的信心。 京东（JD US/9618 HK，买入）/阿里（BABA US/9988 HK，买入）目前股价均跌至底部区间，现价对应2024年8.8倍/9.2倍市盈率。尽管行业维持激烈竞争，但通过聚焦用户体验以及对技术及产品的有效投入，业务健康度和运营效率均有望提升。如京东通过仓网模式/算法优化降低履约费率、供应链能力提升带来采购成本下降，带动利润有望实现健康增长，阿里短期投入带来电商用户体验改善，或拉动GMV及广告收入恢复。携程（9961HK/TCOM US，买入）持续受益于出游需求的逐步释放，出游需求结构的变化带来新增需求增量，将抵消内地供给增加对酒店价格短期带来影响。我们持续看好携程在内地及出境游行业的竞争优势，以及利润持续超预期的可能性，现价对应2024年0.8倍PEG，估值仍有提升空间。 京东：募集20亿美元，利率0.25%，转股价45.7美元/股（对比5月21日股价溢价35%），到期日2029年6月，主要用途：回购、海外业务拓展、供应链网络完善及补充流动资金。按公司1400万ADS同步回购计划，占本次CB潜在转股32%。 资料来源:公司资料，交银国际 阿里：募集50亿美元，利率0.5%，转股价105.04美元/股（对比5月23日股价溢价30%），到期日2031年6月，主要用途：回购、订立限价看涨期权。按公司1480万ADS同步回购计划，占本次CB潜在转股31%。同时投入5.74亿美元（募集资金净额的11.6%）签订限价看涨协议，锁定转股上限在161.6美元 资料来源:公司资料，交银国际 携程：募集15亿美元，利率0.75%，转股价66.46美元/股（对比6月4日股价溢价32.5%），到期日2029年6月，主要用途：偿还现有金融债务、海外业务拓展、补充营运资金。公司宣布融资本金部分全部用现金偿付，超出本金部分用现金或股票或组合的方式进行，并同步进行600万ADS（3亿美元，回购股价50.16美元）回购计划。 资料来源:公司资料，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 互联网行业 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团及宜搜科技控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。