逆势补充优质土储，融资成本创新低

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.46元 分析师：陈立 执业证书编号：S0740520080008 Email：chenli@r.qlzq.com.cn 联系人：贾惠淋 Email：jiahl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3111 流通股本(百万股) 2682 市价(元) 9.46 市值(百万元) 29434 流通市值(百万元) 25375 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《20220722杭州两轮土拍拿地积极，项目层面利润丰厚》 《20220501利润增速高于行业，逆势补充优质土储》 《20220428杭州拿地规模超去年全年，项目盈利能力提高》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28596.8 37976.4 49217.4 63244.3 79751.1 增长率yoy% 17.9 32.8 29.6 28.5 26.1 归母净利润（百万元） 2327.6 3027.3 3536.7 4418.5 5489.1 增长率yoy% 121.5 30.1 16.8 24.9 24.2 每股收益（元） 0.75 0.97 1.14 1.42 1.76 P/E 12.65 9.72 8.32 6.66 5.36 P/B 1.60 1.43 1.24 1.07 0.92 备注：股价采用2022年8月26日收盘价 投资要点  交付节奏影响营收，利润稳健增长 滨江集团披露2022年半年报，上半年实现营业收入106.9亿（YoY-44.86%），归母净利润12.84亿（YoY+1.34%）。公司毛利率和归母净利润率分别为20.98%和12.0%，较去年同期下降1.10pct及提高5.48pct。 公司2022年主要计划交付35个项目，合计计容建面414.87㎡；受疫情以及交付节奏影响，上半年仅交付10个项目，合计计容建面175.71㎡，导致上半年营收下滑。归母净利润提高，一方面因为少数股东损益在净利润中占比较去年同期下降15.72pct至19.97%；另一方面，公司非并表项目带来的投资收益增长1431.12%至9.04亿。  销售优于行业，已售未结项目充足 受行业整体下行及疫情反复拖累，公司上半年销售额683.93亿，同比下降22%；根据克而瑞数据，top100房企上半年全口径销售额同比下降43%，公司表现优于行业平均水平。反应在排名上，公司位列克而瑞行业销售排名第13名，较去年同期提升10名，此外，公司在杭州销售额及销售面积维持各房企首位。 截至上半年末，公司尚未结算的预收房款为1198.5亿，较年初增长28.13%，能覆盖2021年营收的3.16倍，未来业绩持续增长有保障。  积极补充优质土储，深耕优势增强 公司逆势拿地，上半年新获取30个项目，其中宁波1个、金华1个、杭州28个。新增项目合计计容建面366.3万㎡，新增土储货值权益比例57.5%。据我们测算，杭州一、二轮集中供地中，公司竞得的23个项目合计可售货值约755.2亿，项目层面权益净利润率约9.17%，新增土储质量较高。 截至2022年上半年末，公司土地储备合计计容建面1586.47万㎡。分区域来看，杭州占比62%、浙江省内其他二三线城市占比22%、浙江省外占比16%，深耕优势显著。充足、优质的土储为公司未来可持续发展奠定基础。  融资成本创新低，三道红线稳居绿档 公司现金流充足，债务结构清晰健康。上半年，公司权益销售回笼资金322亿（YoY+6%），自身回款能力较强。截至2022年上半年，公司有息负债558.07亿，其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%。三道红线维持绿档，扣预后资产负债率为65.47%，净负债率为85.79，现金短债比为1.11倍。 受益于稳健的经营风格和安全的财务水平，公司在融资规模增加的情况下，融资成本由2021年末的4.9%下降0.2pct至2022年上半年的4.7%，创历史新低。  投资建议：公司稳健经营，深耕销售韧性较强的浙江杭州，且逆势补充优质土储，未来销售有保障。我们维持对公司的盈利预测，预计2022年-2024年，公司可实现营业收入492亿、632亿及798亿，同比增长29.6%、28.5%及26.1%；实现归属母公司净利润35亿、44亿及55亿，分别同比增长16.8%、24.9%及24.2%；摊薄后每股收益1.14、1.42及1.76，当前股价对应2022年PE为8.3倍，维持“买入”评级。  风险提示：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则进一步变更、引用数据滞后或不及时。 逆势补充优质土储，融资成本创新低 滨江集团(002244.SZ)/房地产 证券研究报告/公司点评 2022年8月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司盈利预测表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金21,14116,401220,55644,292营业收入37,97649,21763,24479,751应收票据0000营业成本28,54737,06147,74959,813应收账款4877649971,205税金及附加1,0082,4953,1654,147预付账款4691716897销售费用7138751,2651,755存货142,401182,72916,426236,794管理费用5597269341,276合同资产0000研发费用0000其他流动资产25,90036,95945,74657,471财务费用740668752758流动资产合计189,975236,944284,441340,659信用减值损失-2324-230其他长期投资6,4346,4346,4346,434资产减值损失0123231132长期股权投资10,8556,2087,4218,162公允价值变动收益0282919固定资产53622810862投资收益356295292315在建工程0102030其他收益316173无形资产140131120110营业利润6,7467,8799,92612,455其他非流动资产3,7864,3284,3484,625营业外收入2323非流动资产合计21,75117,33918,45119,423营业外支出11111136资产合计211,726254,283302,892360,082利润总额6,7377,8719,91712,422短期借款5651,1301,6952,260所得税1,8162,1222,6733,349应付票据0000净利润4,9215,7497,2449,073应付账款3,4116,5748,28310,047少数股东损益1,8942,2122,8253,584预收款项60496380归属母公司净利润3,0273,5374,4195,489合同负债93,571121,075155,581196,188NOPLAT5,4626,2377,7929,626其他应付款19,43319,43319,43319,433EPS（摊薄）0.971.141.421.76一年内到期的非流动负债9,9159,9159,9159,915其他流动负债14,86118,96524,35630,541主要财务比率流动负债合计141,816177,141219,326268,464会计年度20212022E2023E2024E长期借款24,81524,81824,82124,824成长能力应付债券6,9516,9516,9516,951营业收入增长率32.8%29.6%28.5%26.1%其他非流动负债7572,6552,4552,274EBIT增长率31.7%14.2%24.9%23.5%非流动负债合计32,52334,42434,22734,049归母公司净利润增长率30.1%16.8%24.9%24.2%负债合计174,339211,565253,553302,513获利能力归属母公司所有者权益20,57923,69827,49432,140毛利率24.8%24.7%24.5%25.0%少数股东权益16,80819,02021,84525,429净利率13.0%11.7%11.5%11.4%所有者权益合计37,38742,71849,33957,569ROE8.1%8.3%9.0%9.5%负债和股东权益211,726254,283302,892360,082ROIC9.2%9.0%10.5%11.9%偿债能力现金流量表资产负债率82.3%83.2%83.7%84.0%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比115.0%106.4%92.9%80.3%经营活动现金流839-11,367205,306-175,567流动比率1.31.31.31.3现金收益6,0096,7718,23710,010速动比率0.30.31.20.4存货影响-26,140-40,328166,304-220,368营运能力经营性应收影响-21-446-1,089-521总资产周转率0.20.20.20.2经营性应付影响3,2513,1521,7241,780应收账款周转天数5555其他影响17,74019,48430,13133,532应付账款周转天数48485655投资活动现金流-8,7604,083-1,333-1,130存货周转天数资本支出-318-47-121-134每股指标（元）股权投资-5,6574,647-1,213-741每股收益0.971.141.421.76其他长期资产变化-2,785-5171-255每股经营现金流0.27-3.6565.98-56.43融资活动现金流10,5312,544182433每股净资产6.617.628.8410.33借款增加3,329568568568估值比率股利及利息支付-3,433-1,762-2,228-2,517P/E10875股东融资6,382000P/B1111其他影响4,2533,7381,8422,382EV/EBITDA4332单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司