请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年05月01日 滨江集团（002244.SZ） 逆势稳健增长，土储优质确定性强 营收利润稳定增长。公司2021年实现营业收入379.8亿元（YoY+32.8%），其中房产销售业务收入366.7亿元（YoY+31.7%），归母净利润30.3亿元（YoY+30%），基本每股收益0.97元（YoY+29.3%）。整体毛利率24.8%（YoY-2.2pct），其中房产销售业务毛利率24%（YoY-2.4pct）。截止2021年末未结算的预收房款935.4亿元，可覆盖结算收入2.46倍，收入增长有所保障。2022年一季度公司收入61.8亿元（YoY-16.8%），归母净利润2.3亿元（YoY-42.7%）。 销售逆势增长，土储六成位于杭州。公司2021年实现销售额1691亿元（YoY+24%），销售额位列TOP40房企22位，增速位列第4。2021年新增土储38宗，计容建面469.4万方（YoY+8.6%），总价款710亿元（YoY-9.2%），权益对价437.9亿元（YoY+6.7%），货值权益比56.6%。截止2021年末土储中杭州占比60%，浙江省内非杭州占比25%。2022年公司加大投拓力度补充优质土储，4月25日在杭州首轮集中供地中斩获11宗地块成为该轮土拍最大赢家，获取全口径金额/面积分别为184.4亿元/127.8万方，杭州市场坚挺，销售去化快，公司可充分享受区域红利。 三道红线维持绿档，融资成本持续降低。公司截止2021年末有息负债457.6亿元（YoY+9.1%），其中银行贷款占比73.8%，债务结构健康。截止2021年末公司现金短债比1.51倍，净负债率66%（-17.6pct），剔预负债率65.9%（YoY-3.8pct），三道红线维持绿档，综合融资成本4.9%（-0.3pct），融资成本堪比国企龙头，且近年来稳步下行。行业信用风险频发的背景下，公司稳健的财务表现使其更受金融机构和购房者的青睐。 投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司预收房款充足，结算增长有所保障；土储布局优质，销售去化情况预计较好；2021年下半年和2022年在杭州等核心城市积极拿地，有望受益于土拍毛利率改善。预计2022/2023/2024年公司营业收入490.7/620.8/769亿元；归母净利润为 36.5/44/53.8亿元；对应 EPS 分别为1.17/1.41/1.73元；当前股价对应2022年动态PE7倍。我们认为公司合理市值为364.5亿元，对应目标价格11.7元/股，对应2022年PE10倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28,597 37,976 49,073 62,082 76,896 增长率yoy（%） 14.6 32.8 29.2 26.5 23.9 归母净利润（百万元） 2,328 3,027 3,645 4,398 5,382 增长率yoy（%） 42.7 30.1 20.4 20.7 22.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.75 0.97 1.17 1.41 1.73 净资产收益率（%） 12.7 13.2 13.7 15.2 16.3 P/E（倍） 11.0 8.5 7.0 5.8 4.8 P/B（倍） 1.4 1.2 1.1 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 4月29日收盘价(元) 8.24 总市值(百万元) 25,638.30 总股本(百万股) 3,111.44 其中自由流通股(%) 86.33 30日日均成交量(百万股) 43.10 股价走势 作者 分析师 金晶 执业证书编号：S0680522030001 邮箱：jinjing3@gszq.com 研究助理 肖依依 执业证书编号：S0680121070010 邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 研究助理 肖畅 执业证书编号：S0680121050002 邮箱：xiaochang@gszq.com 相关研究 1、《滨江集团（002244.SZ）：夯实内功，更显从容》2022-02-01 -46%-23%0%23%46%69%91%114%2021-042021-082021-122022-04滨江集团沪深300 2022年05月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 156902 189975 214540 228796 240138 营业收入 28597 37976 49073 62082 76896 现金 18522 21141 21780 30513 40705 营业成本 20863 28547 37483 46735 57637 应收票据及应收账款 463 487 740 812 1111 营业税金及附加 1409 1008 1302 1862 2307 其他应收款 15769 17776 21482 28183 30967 营业费用 426 713 922 1273 1461 预付账款 48 46 76 78 113 管理费用 409 559 723 962 1230 存货 116262 142401 162338 161087 159119 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 5838 8123 8123 8123 8123 财务费用 888 740 966 1297 1561 非流动资产 15113 21751 29702 37680 45461 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 5199 10855 16632 22444 28241 其他收益 4 3 3 3 3 固定资产 561 536 697 943 1233 公允价值变动收益 59 0 0 0 0 无形资产 145 140 140 135 131 投资净收益 225 356 243 276 251 其他非流动资产 9208 10219 12233 14157 15855 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 172016 211726 244242 266476 285599 营业利润 4827 6746 7923 10232 12954 流动负债 112310 141815 159817 165675 165404 营业外收入 18 3 8 6 7 短期借款 0 565 100 127 157 营业外支出 58 11 27 27 28 应付票据及应付账款 4204 3411 5960 7022 8988 利润总额 4787 6737 7904 10211 12934 其他流动负债 108106 137840 153757 158527 156259 所得税 1239 1816 2075 2695 3411 非流动负债 31661 32523 41912 51272 61724 净利润 3548 4921 5829 7516 9522 长期借款 31015 31766 41154 50515 60966 少数股东损益 1220 1894 2185 3118 4140 其他非流动负债 645 758 758 758 758 归属母公司净利润 2328 3027 3645 4398 5382 负债合计 143971 174339 201729 216947 227127 EBITDA 5979 8059 8410 10945 13843 少数股东权益 9676 16808 18992 22110 26251 EPS（元） 0.75 0.97 1.17 1.41 1.73 股本 3111 3111 3111 3111 3111 资本公积 2165 2181 2181 2181 2181 主要财务比率 留存收益 13160 15491 20154 26167 33785 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 18369 20579 23521 27418 32221 成长能力 负债和股东权益 172016 211726 244242 266476 285599 营业收入(%) 14.6 32.8 29.2 26.5 23.9 营业利润(%) -10.9 39.7 17.5 29.1 26.6 归属于母公司净利润(%) 42.7 30.1 20.4 20.7 22.4 获利能力 毛利率(%) 27.0 24.8 23.6 24.7 25.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.1 8.0 7.4 7.1 7.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.7 13.2 13.7 15.2 16.3 经营活动现金流 -3157 839 946 4302 3547 ROIC(%) 7.4 8.9 8.0 8.3 8.4 净利润 3548 4921 5829 7516 9522 偿债能力 折旧摊销 197 348 226 368 580 资产负债率(%) 83.7 82.3 82.6 81.4 79.5 财务费用 888 740 966 1297 1561 净负债比率(%) 74.6 58.1 71.5 72.6 72.9 投资损失 -225 -356 -243 -276 -251 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 -7369 -5278 -5834 -4603 -7865 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 -196 465 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3139 -8760 -7935 -8070 -8110 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 资本支出 80 42 888 1008 1096 应收账款周转率 61.9 80.0 80.0 80.0 80.0 长期投资 -2705 -5331 -5776 -5812 -5797 应付账款周转率 5.7 7.5 8.0 7.2 7.2 其他投资现金流 -5763 -14049 -12823 -12875 -12810 每股指标（元） 筹资活动现金流 12809 10531 7628 12501 14755 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.97 1.17 1.41 1.73 短期借款 -601 565 -465 27 30 每股经营现金流(最新摊薄) -1.01 0.27 0.30 1.38 1.14 长期借款 9510 751 9389 9360 10452 每股净资产(最新摊薄) 5.90 6.61 7.56 8.81 10.36 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -33 16 0 0 0 P/E 11.0 8.5 7.0 5.8 4.8 其他筹资现金流 3933 9199 -1296 3115 4273 P/B 1.4 1.2 1.1 0.9 0.8 现金净增加额 6480 2