利润增速高于行业，逆势补充优质土储

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.24元 分析师：陈立 执业证书编号：S0740520080008 Email：chenli@r.qlzq.com.cn 联系人：贾惠淋 Email：jiahl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3111 流通股本(百万股) 2686 市价(元) 8.24 市值(百万元) 25,638 流通市值(百万元) 22,103 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《20220428杭州拿地规模超去年全年，项目盈利能力提高》 《20220322 2021年拿地有多少潜在利润？——滨江集团2021年新增拿地盈利测算》 《20220111精耕细作，方得始终——滨江集团首次覆盖报告》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28596.8 37976.4 49217.4 63244.3 79751.1 增长率yoy% 17.9 32.8 29.6 28.5 26.1 归属母公司所有者净利润 2327.6 3027.3 3536.7 4418.5 5489.1 增长率yoy% 121.5 30.1 16.8 24.9 24.2 每股收益（元） 6.76 0.97 1.14 1.42 1.76 P/E 11.01 8.47 7.25 5.80 4.67 P/B 1.40 1.25 1.08 0.93 0.80 备注：股价采用2022年4月29日收盘价 投资要点  营收利润增速均超30%，已售未结充足 滨江集团披露2021年年报和2022年一季报。2021全年实现营收379.76亿（YoY+32.8%），归母净利润30.27亿（YoY+30.1%），毛利率24.8%（YoY-2.2pct）。2022年一季度实现营收61.83亿（YoY-16.8%），归母净利润2.3亿（YoY-42.7%） 公司2021年交付21个项目，带动收入稳健增长。虽毛利率受行业影响小幅下行，但由于成本管控良好，公司费用率下降0.73pct至5.3%；叠加税金及附加同比下降28.4%，共同驱动利润高增。2022年，公司计划交付35个项目，合计计容建面414.87万㎡（YoY+45.2%）；已售未结金额935.4亿（YoY+28.5%），覆盖2021年营收的2.5倍。尽管受交付节奏影响，一季度收入下滑，全年业绩仍有保障。  超额完成全年销售目标，稳居杭州第一 2021年公司实现销售额1691亿（YoY+24%），超额完成全年目标。排名位居杭州第一；全国克尔瑞排行榜第22，较去年同期前进5名。 据克而瑞百强销售数据，公司2022年一季度实现销售额250亿（YoY-47%）。但环比来看，在行业销售低迷背景下，公司3、4月销售额连续正增长，体现出了较强的品牌力和推盘能力。  逆势补充优质土储，浙江省内持续深耕 2021年，公司新增38个项目，其中浙江省内35个。累计新增土储计容建筑面积469.4万㎡（YoY+8.6%），拿地金额710亿（YoY-9.2%），平均楼面价为15126元/㎡（YoY-16.4%），土地成本降低。新增土储货值权益比56.6%，同比提高6.6pct。 截至2021年底，公司土地储备总建面1500.51万㎡（YoY+19.5%），其中杭州、浙江省内非杭州城市及省外分别占比60%、25%及15%。浙江省尤其杭州市销售市场景气度相对较高，优秀的土储结构为公司未来可持续发展奠定基础。  三道红线稳居绿档，融资成本不断降低 公司债务结构合理清晰，有息负债中银行贷款占比73.8%，直接融资占比26.2%。剔预后资产负债率65.92%、净负债率65.97%、现金短债比为1.51倍，维持绿档。此外，公司综合融资成本不断下降，2021年平均融资成本4.9%（YoY-0.3pct）。 得益于稳健的经营风格，公司授信储备充裕。贷款方面，2021年获银行授信额度832.43亿（YoY+16%），其中57%未使用；直融方面，获批未发行的公司债、短融和超短融合计32.1亿，良好的流动性为公司择机增厚优质土储提供保障。  投资建议：作为深耕浙江的区域性龙头公司，滨江集团既有较强的拿地供货能力；又在严格限价背景下，具有较强的销售去化能力，自身能够实现良性循环。 基于公司项目结转节奏，我们调整公司盈利预测。我们预计2022年-2024年，公司实现营业收入492亿、632亿及798亿（2022和2023年前值为542亿及672亿），同比增长29.6%、28.5%、26.1%，实现归属母公司净利润35亿、44亿及55亿（2022和2023年前值为33亿及41亿），分别同比增长16.8%、24.9%、24.2%。当前公司股价对应2022年PE为8.6倍，维持“买入”评级。  风险提示：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则进一步变更、引用数据滞后或不及时。 利润增速高于行业，逆势补充优质土储 滨江集团(002244.SZ)/房地产 证券研究报告/公司点评 2022年5月1日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司盈利预测表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金21,14116,401220,55644,292营业收入37,97649,21763,24479,751应收票据0000营业成本28,54737,06147,74959,813应收账款4877649971,205税金及附加1,0082,4953,1654,147预付账款4691716897销售费用7138751,2651,755存货142,401182,72916,426236,794管理费用5597269341,276合同资产0000研发费用0000其他流动资产25,90036,95945,74657,471财务费用740668752758流动资产合计189,975236,944284,441340,659信用减值损失-2324-230其他长期投资6,4346,4346,4346,434资产减值损失0123231132长期股权投资10,8556,2087,4218,162公允价值变动收益0282919固定资产53622810862投资收益356295292315在建工程0102030其他收益316173无形资产140131120110营业利润6,7467,8799,92612,455其他非流动资产3,7864,3284,3484,625营业外收入2323非流动资产合计21,75117,33918,45119,423营业外支出11111136资产合计211,726254,283302,892360,082利润总额6,7377,8719,91712,422短期借款5651,1301,6952,260所得税1,8162,1222,6733,349应付票据0000净利润4,9215,7497,2449,073应付账款3,4116,5748,28310,047少数股东损益1,8942,2122,8253,584预收款项60496380归属母公司净利润3,0273,5374,4195,489合同负债93,571121,075155,581196,188NOPLAT5,4626,2377,7929,626其他应付款19,43319,43319,43319,433EPS（摊薄）0.971.141.421.76一年内到期的非流动负债9,9159,9159,9159,915其他流动负债14,86118,96524,35630,541主要财务比率流动负债合计141,816177,141219,326268,464会计年度20212022E2023E2024E长期借款24,81524,81824,82124,824成长能力应付债券6,9516,9516,9516,951营业收入增长率32.8%29.6%28.5%26.1%其他非流动负债7572,6552,4552,274EBIT增长率31.7%14.2%24.9%23.5%非流动负债合计32,52334,42434,22734,049归母公司净利润增长率30.1%16.8%24.9%24.2%负债合计174,339211,565253,553302,513获利能力归属母公司所有者权益20,57923,69827,49432,140毛利率24.8%24.7%24.5%25.0%少数股东权益16,80819,02021,84525,429净利率13.0%11.7%11.5%11.4%所有者权益合计37,38742,71849,33957,569ROE8.1%8.3%9.0%9.5%负债和股东权益211,726254,283302,892360,082ROIC9.2%9.0%10.5%11.9%偿债能力现金流量表资产负债率82.3%83.2%83.7%84.0%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比115.0%106.4%92.9%80.3%经营活动现金流839-11,367205,306-175,567流动比率1.31.31.31.3现金收益6,0096,7718,23710,010速动比率0.30.31.20.4存货影响-26,140-40,328166,304-220,368营运能力经营性应收影响-21-446-1,089-521总资产周转率0.20.20.20.2经营性应付影响3,2513,1521,7241,780应收账款周转天数5555其他影响17,74019,48430,13133,532应付账款周转天数48485655投资活动现金流-8,7604,083-1,333-1,130存货周转天数资本支出-318-47-121-134每股指标（元）股权投资-5,6574,647-1,213-741每股收益0.971.141.421.76其他长期资产变化-2,785-5171-255每股经营现金流0.27-3.6565.98-56.43融资活动现金流10,5312,544182433每股净资产6.617.628.8410.33借款增加3,329568568568估值比率股利及利息支付-3,433-1,762-2,228-2,517P/E8765股东融资6,382000P/B1111其他影响4,2533,7381,8422,382EV/EBITDA3322单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公