2024年三季报点评：毛利率阶段性企稳，积极补充优质土储

事项：公司2024年前三季度实现营业收入约1827.74亿元，同比下降5.08%；归母净利润约78.13亿元，同比下降41.23%。

评论：

1. 经营业绩：公司营收下滑幅度小于行业，但利润下滑速度更快，主因市场下行导致价格承压，毛利率下降。前三季度毛利率为16%，同比下降3.5个百分点。
2. 销售表现：前三季度公司签约面积1349.62万方，同比减少29.66%；签约金额2416.86亿元，同比减少27.89%；权益销售金额1908亿元，同比下降16%。销售跌幅小于百强房企全口径销售（-39%）。
3. 土地投资：前三季度获取24宗地块，计容建面约223万方，总地价415亿元，权益地价361亿元，土地投资强度约17%，较上半年7%明显上升。三季度拿地更积极，新增土地建筑面积和拿地金额均居行业第一。新增土地中一线、二线、三线城市占比分别为23%、56%、20%。拿地楼面价18636元/平，较上半年10876元/平显著上升，房企聚焦核心地块。
4. 融资与财务：拟发行85亿元可转债补充流动性，募集资金用于15个房地产开发项目及补充流动资金，10月8日获上交所受理。截至9月底，合并报表口径货币资金1274亿元，债务支撑性强（2024年到期债务90亿元）。

投资建议：

• 融资优势支持公司聚焦核心城市、改善土储质量，奠定未来利润率和ROE回升基础，但短期土储存在减值压力。
• 调整2024-2026年EPS分别为0.75、0.84、0.97元（前值1.02、1.08、1.24），基于剩余收益模型测算2025年目标价13元（16倍PE），维持“推荐”评级。

风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。