[Table_Stock] 滨江集团（002244） 证券研究报告 公司点评 逆势拿地增长稳健，土储丰厚成长可期 [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 4月30日，公司发布2021年报，2021年，实现营业收入379.76亿元，同比增长32.8%，实现归母净利润30.27亿元，同比增长30.06%。 深耕浙江，立足全国。截止2021年末，公司土地储备中杭州占60%，浙江省内非杭州的城市包括宁波、嘉兴、温州、金华、湖州、台州等经济基础扎实的二三线城市占比25%，浙江省外占比15%,土地储备充足，能有效保障公司未来业绩增长。 逆势拿地，业绩增长稳健。2021年公司累计新增土地面积200.29万平方米，新增土储计容建筑面积469.4万平方米，土地款总额710亿元，权益土地款437.86亿元，平均楼面价为1.51万元/平方米，新增土储货值权益比例56.6%。 融资成本持续下降，“三道红线”稳居“绿档”。截至2021年底，公司有息负债规模457.62亿元，其中银行贷款占比73.8%，直接融资占比26.2%。扣除预收款后的资产负债率为65.92%，净负债率为65.97%，现金短债比为1.51倍，“三道红线”保持“绿档”。融资成本持续下降，从2017年的6%下降至2021年的4.9%。 ◼ 投资建议 公司深耕浙江，立足全国，土地储备丰厚，2022年逆势拿地，杭州首批集中供地斩获多宗土地，有效支撑公司未来发展。我们预计2022-2024年公司营业收入将分别同比变动28.5%/26.7%/21.8%至488.1/618.55/753.57亿元，归 母 净 利 润 将 分 别 同 比 变 动20.9%/28.9%/20.2%至36.59/47.16/56.7亿 元 ，EPS分 别 为1.18/1.52/1.82元/股，对应4月29日股价，PE分别为7X/5X/5X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示 房地产销售去化不及预期；房地产政策改善不及预期；后期新增土储扩张不及预期。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 37976 48810 61855 75357 年增长率 32.8% 28.5% 26.7% 21.8% 归母净利润 3027 3659 4716 5670 年增长率 30.1% 20.9% 28.9% 20.2% 每股收益（元） 0.97 1.18 1.52 1.82 市盈率（X） 4.80 7.01 5.44 4.52 市净率（X） 0.70 1.06 0.89 0.74 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年04月29日收盘价） [Table_Industry] 行业: 房地产 日期: 2022年04月30日 [Table_Author] 分析师: 金文曦 Tel: 021-53686143 E-mail: jinwenxi@shzq.com SAC编号: S0870521100003 联系人: 蔡萌萌 Tel: 021-53686184 E-mail: caimengmeng@shzq.com SAC编号: S0870121110010 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 8.24 12mth A股价格区间（元） 3.84-8.24 总股本（百万股） 3,111.44 无限售A股/总股本 86.21% 流通市值（亿元） 221.03 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《秉浙系品质，拥天时地利》 ——2022年04月14日 -26%-12%2%16%30%44%59%73%87%04/2107/2109/2112/2102/2204/22滨江集团沪深300 公司点评 请务必阅读尾页重要声明2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 21141 29814 38666 50917 营业收入 37976 48810 61855 75357 应收票据及应收账款 487 685 902 1034 营业成本 28547 37641 48191 58866 存货 142401 151001 161638 170703 营业税金及附加 1008 1596 2202 2864 其他流动资产 25945 37445 38456 40830 销售费用 713 791 946 1070 流动资产合计 189975 218945 239661 263484 管理费用 559 721 860 904 长期股权投资 10855 13157 15387 16330 研发费用 0 0 0 0 投资性房地产 6434 8084 9607 10420 财务费用 740 679 443 35 固定资产 536 523 550 588 资产减值损失 0 -129 -352 -781 在建工程 0 0 0 0 投资收益 356 479 835 904 无形资产 140 140 137 134 公允价值变动损益 0 361 487 224 其他非流动资产 3785 3830 3889 3967 营业利润 6746 8098 10288 12071 非流动资产合计 21751 25735 29569 31440 营业外收支净额 -8 18 20 19 资产总计 211726 244680 269231 294924 利润总额 6737 8116 10308 12090 短期借款 565 2792 4316 3236 所得税 1816 2053 2577 2944 应付票据及应付账款 3411 5382 5568 6795 净利润 4921 6063 7731 9146 合同负债 93571 97114 99756 103015 少数股东损益 1894 2404 3015 3475 其他流动负债 44269 63399 75855 88978 归属母公司股东净利润 3027 3659 4716 5670 流动负债合计 141815 168688 185495 202024 主要指标 长期借款 24815 24815 24815 24815 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 6951 6951 6951 6951 盈利能力指标 其他非流动负债 758 777 790 808 毛利率 24.8% 22.9% 22.1% 21.9% 非流动负债合计 32523 32542 32555 32573 净利率 8.0% 7.5% 7.6% 7.5% 负债合计 174339 201231 218050 234597 净资产收益率 14.7% 15.1% 16.3% 16.4% 股本 3111 3111 3111 3111 资产回报率 1.4% 1.5% 1.8% 1.9% 资本公积 2181 2181 2181 2181 投资回报率 6.5% 5.4% 6.0% 6.2% 留存收益 15491 19149 23865 29536 成长能力指标 归属母公司股东权益 20579 24238 28954 34625 营业收入增长率 32.8% 28.5% 26.7% 21.8% 少数股东权益 16808 19211 22227 25702 EBIT增长率 31.3% -10.4% 21.0% 11.8% 股东权益合计 37387 43450 51181 60327 归母净利润增长率 30.1% 20.9% 28.9% 20.2% 负债和股东权益合计 211726 244680 269231 294924 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.97 1.18 1.52 1.82 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 6.61 7.79 9.31 11.13 经营活动现金流量 839 1973 2364 5677 每股经营现金流 0.27 0.63 0.76 1.82 净利润 4921 6063 7731 9146 每股股利 折旧摊销 357 1042 784 810 营运能力指标 营运资金变动 -5278 -6102 -6974 -5740 总资产周转率 0.18 0.20 0.23 0.26 其他 840 970 822 1461 应收账款周转率 78.03 71.29 68.61 72.85 投资活动现金流量 -8760 -4303 -3636 -2319 存货周转率 0.20 0.25 0.30 0.34 资本支出 -41 -256 -326 -425 偿债能力指标 投资变动 -5660 -4887 -4632 -3022 资产负债率 82.3% 82.2% 81.0% 79.5% 其他 -3060 840 1322 1128 流动比率 1.34 1.30 1.29 1.30 筹资活动现金流量 10531 11003 10125 8893 速动比率 0.34 0.40 0.42 0.46 债权融资 3847 10474 10413 11800 估值指标 股权融资 6382 0 0 0 P/E 4.80 7.01 5.44 4.52 其他 302 529 -288 -2907 P/B 0.70 1.06 0.89 0.74 现金净流量 2605 8672 8852 12251 EV/EBITDA 4.77 5.44 3.89 2.09 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息