业绩表现稳健，优质土储助增长

投资要点 事件：公司发布]2022年年报，全年实现营收415亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润37.4亿元，同比增长23.6%。 营收、归母净利润稳定增长，预售房款支撑未来业绩。2022年公司实现营业收入415亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润37.4亿元，同比增加23.6%； 2022Q4实现营收216亿元，同比增加59.8%，环比增加136%；实现归母净利润16.8亿元，同比减少1.0%，环比增加118%。2022年公司营收增速较往年略有放缓，但业绩表现较为稳定。截至2022年底，公司尚未结算的预收房款为1303亿元，较年初增长39.3%，公司销售表现良好，预收房款的持续增厚，也为未来业绩增长提供充分保障。 财务状况良好，优质土储推动业务发展。截止2022年底，公司有息负债规模535亿元，其中银行贷款占比80.4%，直接融资占比19.6%，债务结构清晰，“三道红线”监测指标持续保持“绿档”。截至2022年底平均融资成本为4.6%，为近六年最低，充分反映出市场对公司资产价值和信誉度的认可。2022年公司新增土地储备项目41个，市场份额持续扩大；新增项目土地面积197万平方米，新增项目计容建筑面积合计473万平方米。截至2022年底，公司土地储备中杭州占65%，浙江省内非杭州等二三线城市占比20%，浙江省外占比15%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。 成立养老公司与高品质康养品牌，稳步推进其他业务。租赁业务方面，截止2022年末公司持有用于出租的土地面积约32.7万平方米，实现租金收入3.31亿元。 养老业务方面，公司旗下和高品质康养品牌与养老公司正式成立，目前首个社区嵌入式精品养护机构“和家·御虹府长者之家”也已在试运营。随着我国人口老龄化问题日益凸显，老年人居住质量尤为重要，公司成立养老公司与康养品牌，符合社会发展趋势，养老业务发展存在很大成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为44.9亿元、53.3亿元、61.5亿元，3年复合增速为18.0%，对应EPS分别为1.44、1.71、1.98元。考虑到公司销售表现稳健，土地储备项目丰富，给予公司2023年业绩10倍PE，目标价14.40元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控等风险。 指标/年度 盈利预测 假设1：考虑公司当前财务状况较好，销售表现稳健，另外新增土地储备项目和建筑面积持续增长， 市场份额不断扩大， 预计公司2023-2025物业开发结算金额增速分别为35.0%/15.0%/15.0%； 假设2：公司酒店业务受疫情影响，预计全年收入小幅下降，后续随着疫情的有效管控将逐渐修复，预计2023-2025酒店业收入增速分别为30.0%/33.0%/35.0%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取招商蛇口、万科A、保利发展作为可比公司，3家可比公司2023年平均PE为10倍。考虑到公司销售表现稳健，融资成本较低，以及土地储备项目和建筑面积持续增长，给予公司2023年10倍PE，对应目标价14.40元/股，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值