销售逆势正增领跑行业，债务结构持续优化

公司2026年上半年实现营业收入547.8亿元（同比增长6.4%），归母净利润5.3亿元（同比下降63.5%），扣非归母净利润0.6亿元（同比下降93.5%）。收入增长但利润下降主要由于结算毛利率下降1.1个百分点至13.3%，投资收益转负（上半年约-4.2亿元）。

销售端：销售金额962.5亿元（同比增长8.3%），增速优于百强房企（同比-16%），保持行业第4位。进入TOP5城市15个，其中西安、长沙、南通、温州位列TOP1，上海、深圳等6城位列TOP2-3。拿地9宗，总地价约184亿元，投销比19%，权益地价约155亿元，权益比提升至84%。投资聚焦核心10城，占比近100%，其中一线城市占比37%。

持有物业和物业服务：持有物业收入39.1亿元（同比增长7%），新入市8个项目（含5个长租公寓）。物业服务收入97.7亿元（同比增长6.6%），管理面积4.1亿平方米（增长8%）。

财务状况：货币资金984.5亿元（增长14.3%），有息负债2399亿元（减少1%）。剔除预收账款后资产负债率63%（下降1.2pct），净负债率64.9%（下降7.5pct），现金短债比1.1，“三道红线”保持绿档。压降非标融资51亿元，新增经营性物业贷款49亿元，债务结构优化。新增公开市场融资30.9亿元，综合资金成本2.28%（同比下降38BP），整体综合资金成本2.61%（下降23BP），保持行业领先。

投资建议：维持“买入”评级。公司财务稳健，融资成本优势显著，能积极参与土地市场。随着低毛利地块消化和新地块利润率修复，预计将在行业竞争格局改善中受益。调整盈利预测：2026/2027/2028年营收分别为1439/1252/1122亿元，归母净利润分别为11.5/11/10.8亿元，EPS分别为0.13/0.12/0.12元。当前股价对应2026年PB0.6倍。

风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。