结构持续优化,美妆领跑线上主导-跟踪点评

核心结论

• 公司评级：增持
• 股票代码：600315.SH
• 核心观点：上海家化结构持续优化，美妆业务领跑线上主导，增长提速，毛利率与费率管控积极，增长路径清晰可期。

关键数据

• 2025年前三季度营业收入：49.61亿元，同比增长10.83%
• 第三季度单季收入：14.83亿元，同比增长28.29%
• 美妆板块收入（25Q3）：3.54亿元，同比增长272.25%
• 个护板块收入（25Q3）：6.06亿元，同比增长13.83%
• 创新板块同比增长：4.50%
• 海外板块收入同比：微降2.58%
• 国内线上收入同比增长：1.7倍，25Q3线上收入占比首次突破50%
• 25年前三季度毛利率：62.81%，同比+3.39pcts
• 25年前三季度净利率：8.17%，同比+4.54pcts

增长路径

• 短期：围绕核心品牌、主力单品及线上优势渠道深化促销布局，加大品牌投放力度，支撑全年增长目标
• 长期：聚焦核心品牌与线上渠道，推动核心品类进入细分赛道前列，深化大单品策略，加大高端化与功能化研发投入，提升毛销差与利润率；线上渠道运营能力提升、第二梯队品牌破圈及成本管控优化支撑长期增长

研究结论

• 预计公司2025~2027年EPS：0.62/0.69/0.76元
• 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；战略转型不及预期