季报点评：业绩逆势稳增凸显韧性，基建订单亮眼房建结构优化

核心观点与业绩表现

中国建筑2025年第一季度业绩保持稳健增长，营收和归母净利润分别同增1.1%和0.6%，凸显龙头企业的经营韧性。分业务板块来看，房建业务受住宅业务收缩影响，新签合同额下降3.3%；基建业务新签合同额高增40%，增速亮眼；房地产业务在核心城市布局土地储备，新增土储195万平方米。战新产业实现营收453亿元，同增34%，占比8%。

业务结构优化与增长点

1. 房建业务：新签合同额7799亿元，同降3.3%，主要受住宅业务影响，但工业厂房和保障性住房新签合同额分别同增7.5%和44%，业务结构持续优化。
2. 基建业务：新签合同额4206亿元，同比高增40%，其中能源工程、市政工程、水务环保和水利水运分别同增97%、44%、31%和29%。
3. 房地产：重点布局核心城市核心区域，新增土储195万平方米，均位于一线、强二线及省会城市。
4. 战新产业：营收453亿元，同增34%，占比8%。

财务指标与现金流

• 毛利率：综合毛利率7.85%，同比降低0.24个百分点，房建、基建、地产毛利率分别同比基本持平、下降0.4个百分点和2.3个百分点。
• 费用率：期间费用率3.65%，同比降低0.11个百分点，销售费用率上升0.06个百分点，管理费用率持平，研发费用率下降0.09个百分点，财务费用率下降0.07个百分点。
• 净利率：归母净利率2.7%，同比基本持平。
• 现金流：经营现金流净流出959亿元，同比少流出7.4亿元；投资现金流净流出30亿元，同比少流出39亿元，现金流延续改善，主要得益于收款攻坚行动和存量资产清理盘活。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为448亿元、454亿元和456亿元，同比-3%、+1%和+1%，EPS分别为1.09元、1.10元和1.10元，当前股价对应PE分别为5.1倍、5.0倍和5.0倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下行风险等。