20Q1季报点评：手游及社交广告增速亮眼 多元赛道布局凸显业绩韧性

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司点评 20Q1季报点评：手游及社交广告增速亮眼 多元赛道布局凸显业绩韧性 ——腾讯控股（00700.HK） 海外/互联网 事件： 20Q1公司实现营收1080.65亿元（QoQ +26%），毛利润527.94亿元（QoQ +33%）；净利润(Non-IFRS)270.79亿元（QoQ +29%），微信及Wechat合并MAU突破12亿，较2019年底增加8.2%，小程序DAU超4亿渗透率进一步提高。公司Q1整体业绩良好，部分板块超预期。 投资摘要： 考虑划分到数字内容部分的游戏收入，20Q1公司游戏收入为465.51亿元，同比增长33%，环比增长28%，占总收入比重提升至43%（2019年为37%），其他版块收入占比均有所下降。 手游变现能力持续深化，行业龙头地位稳固。20Q1腾讯手游营收347.56亿元，同比增长63.9%超预期，剔除Supercell并表影响增速仍跑赢行业。游戏板块受益于疫情，手游ARPU和主要手游MAU增速亮眼且均创历史新高，主要源于《王者荣耀》《和平精英》及海外市场《PUBG Mobile》《Clash of Clans》因版本升级、内容创新、IP协同、匹配算法升级及新游戏发布产生的贡献增加。凭借超级流量壁垒+深度运营，重度游戏领域腾讯仍有望长期称霸，同时看好游戏作为文化输出平台的产业协同能力。 Q1中国游戏市场销售收入732亿元（QoQ+29.7%），其中手游市场占比为75.6%，份额进一步扩大。同比来看，20Q1国内手游市场增速（48.2%）>中国游戏出海增速（40.6%）>国内游戏市场增速（29.7%）>全球游戏市场增速（15%），国内手游市场变现能力在疫情期间得以进一步深化，游戏出海提振收入确定性较大。 端游方面收入为117.95亿元，维持负增长（QoQ-14.5%），DNF网游表现欠佳，5月13日腾讯宣布DNF手游（预约人数3000万）将于今年暑期正式上线，预计可以抵消该IP网游收入的下滑，《荒野乱斗》《一人之下》将于6月前上线。 广告业务逆势增长，社交广告尤为优异。Q1广告行业整体受宏观经济下滑冲击受挫，公司社交广告实现收入145.92亿元，同比增长47%（增速超Facebook、YOUTUBE），占总收入的13.5%（2019年为14%），主要是因为广告定投能力提升、用户使用时长提高及朋友圈广告曝光量提升，其中游戏、互联网服务和在线教育广告开支上升，快消、汽车、旅游等广告开支下降；受淡季影响环比下滑10%，对比2019Q1环比下滑16%，公司的信息流广告表现出较强抗风险性和业绩韧性。 媒体广告收入31.21亿，同比/环比分别下滑10%/21%符合预期，主要是因为综艺节目延期录制及NBA赛事停播导致赞助广告下滑，但视频和新闻平台信息流广告同比及环比均保持正增长。 金融科技及云服务是相对受疫情负向影响的行业。Q1收入264.75亿元，同比正增长（+22%）但环比微降（-12%），占总收入的24%（2019年为29%）。Q1社零总额同比下降19.6%，因线下支付及提现交易量下滑，Q1金融科技收入环比下降，但利润率较高的理财业务增长保障了金融科技的利润率稳定。四月最后一周，日均商业交易额已恢复2019年底水平。云服务板块因进度延迟，收入同样环比下降，公司长期战略加速投向线下行业+公共部门。根据公开信息整理，Q1公司公共部门云订单金额在7亿+，预测全年增速54%+。此外，远程办公产品 评级 买入（维持） 2020年05月13日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间2020.05.13 总市值（亿港元） 41,041 总股本（亿股） 95.53 资产负债率 49.40% 每股净资产（港元） 47.92 收盘价（港元） 429.6 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《腾讯控股（00700.HK）：细水长流 万业互联》2020-04-19 -50%0%50%100%150%200%250%Feb-16May-16Aug-16Dec-16Mar-17Jul-17Oct-17Jan-18May-18Aug-18Dec-18Mar-19Jul-19Oct-19Jan-20腾讯控股恒生指数 腾讯控股（00700.HK）公司点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 如腾讯云和企业微信用户数增加明显。 数字内容付费用户数增长仍是业绩主要推动力。Q1数字内容（视频、音乐付费）收入159亿，同比增加14%，占总收入的15%（2019年为16%）。增值服务注册账户数同比增长19%至1.97亿，环比增长9.4%，该增速为过去15个季度以来的历史新高。腾讯视频付费用户数环比增长5.7%到1.12亿（过去四个季度环比增速均值为4.5%）。 腾讯音乐Q1收入63亿元，占比40%（2019年为43%），其中，付费用户数环比增长7.8%到4300万（过去四个季度环比增速均值为10.3%），数字音乐付费率从19年底的6.2%提升到6.5%，社交娱乐（直播）付费率则从5.6%下滑到5%。 Q1数字内容综合ARPPU环比下降8.8%，社交娱乐ARPPU明显下降（2019Q4为138元/人，2020Q1为111元/人）及付费率下滑（直播ARPPU高于音乐付费）是主要原因之一。 递延收入预留较大业绩空间。截止20Q1公司递延收入907亿，较2019年末的683亿增长33%，主要为客户预付代币或充值卡、虚拟物品及包月形式所预付的若干增值服务的服务费，未来季度用户实际消费后收入兑现确定性强。 公司Q1整体毛利率为59%，同比增长1.4pct，季度环比增长8.9pct。其中，增值服务（包括游戏和数字服务）毛利率提升9pct，主要是因为游戏毛利率更高且收入占比提高；广告业务毛利率同比增长7.3pct，环比下降5.1 pct，同比增长反映出视频广告内容成本的降低和效率的提高。金融科技与企业服务毛利率微降0.2pct。 销售费率微升，其他费用率控制良好。销售费用率为6.5%，同比提升1.6pct，环比略升0.2pct，主要是微视等服务的推广投入增加；管理费用率为13.1%，同比略降0.2pct，环比下降2.0pct，主要是研发外包减少导致研发支出下降以及疫情期间差旅招待减少。 投资策略：我们预计公司2020-2022年归母净利润为1,119亿/1,324亿/1,549亿元，EPS为11.71/13.86/16.21元，当前股价对应P/E为35X/30X/25X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；用户增长疲软或消费能力下降；产业生态协同不及预期 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 312,694 377,289 465,682 576,414 702,128 增长率（%） 31.5% 20.7% 23.4% 23.8% 21.8% 归母净利润（百万元） 78,719 93,310 111,907 132,394 154,882 增长率（%） 10.1% 18.5% 19.9% 18.3% 17.0% 净资产收益率（%） 24.3% 21.6% 20.9% 20.2% 19.5% 每股收益(元) 8.34 9.86 11.71 13.86 16.21 PE 49.1 41.5 35.0 29.6 25.3 PB 12.0 9.0 7.3 6.0 4.9 资料来源：公司财报、申港证券研究所 腾讯控股（00700.HK）公司点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 312694 377289 465682 576414 702128 流动资产合计 217080 253968 359506 482059 610988 营业成本 170574 209756 263819 329568 403463 货币资金 163322 182082 243400 338590 437708 营业税金及附加 0 0 0 0 0 应收账款 28427 35839 43285 54166 65621 营业费用 24233 21396 26404 32686 39812 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 41522 53446 63902 80376 97127 预付款项 40024 51282 64500 80574 98640 财务费用 100 1299 1412 1694 2033 存货 324 718 723 1016 1174 资产减值损失 0 0 0 0 0 其他流动资产 339 375 484 599 730 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 非流动资产合计 506441 700018 693018 722009 769776 投资净收益 1487 -1681 4000 4000 4000 长期股权投资 227790 221894 221894 221894 221894 营业利润 97648 118694 132346 155037 182266 固定资产 35091 57671 74737 91639 110590 营业外收入 0 0 0 0 0 无形资产 56650 128860 127017 130008 136617 营业外支出 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 19000 23451 29028 35359 利润总额 97648 118694 132346 155037 182266 资产总计 723521 953986 1052523 1204068 1380764 所得税 14482 13512 17347 18985 23105 流动负债合计 202435 240156 233210 259870 289833 净利润 79984 95888 114999 136051 159161 短期借款 26834 22695 0 0 0 少数股东损益 1265 2578 3092 3658 4279 应付账款 73735 80690 93963 117380 143699 归属母公司净利润 78719 93310 111907 132394 154882 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 159278 257276 183536 211837 243738 一年内到期的非流动负债 0 3279 3279 3279 3279 EPS（元） 8.34 9.86 11.71 13.86 16.21 非流动负债合计 164879 225006 225461 226110 227494 主要财务比率 长期借款 87437 104257 104257 104257 104257 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 367314 465162 458671 485980 517328 营业收入增长 31.52% 20.66%