2020年三季报点评：优质赛道龙头企业，收入利润增速亮眼

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 海容冷链（603187）2020年三季报点评 推荐（首次） 优质赛道龙头企业，收入利润增速亮眼 目标价：52元 当前价：47.5元 事项：  海容冷链发布2020年三季报，20Q1-Q3公司实现营业总收入14.13亿元，同比增长22.83%，归母净利润2.16亿元，同比增长20.10%。单季度来看，20Q3公司实现营业总收入4.01亿元，同比增长40.56%，归母净利润0.56亿元，同比增长62.12%。 评论：  Q3收入高增亮眼，政策助推需求释放。20Q1-Q3公司实现营收14.13亿元，同比增长22.83%，单Q3实现营收4.01亿元，同比增长40.56%，收入增速表现亮眼。公司专注于商用冷链设备的研发生产及销售，主营产品包括商用冷冻、冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜，被广泛应用于冷饮、速冻食品、饮料、乳制品等快消及流通行业。2020年8月，商务部办公厅发布《商务部办公厅关于开展便利店品牌化连锁化三年行动的通知》，提出到2022年，全国品牌化连锁化便利店总量达到30万家，销售额累计增长超过50%。该发展规划将有效推动国内便利店规模快速增长，从而加速释放国内商用展示柜需求，公司作为行业龙头有望持续收益。  利润增速优于营收，盈利能力表现优秀。20Q3公司实现归母净利润0.56亿元，同比增长62.12%，利润增速表现优于营收，且环比Q2大幅提振，彰显良好获利能力。20Q3公司实现毛利率35.40%，同比+4.95pct，我们认为主要原因为：1）公司高端、智能化产品系列逐步丰富拉动销售结构升级；2）毛利相对较高的海外收入占比提升。费用率方面，20Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.17%/2.32%/2.09%/4.05%，分别同比-2.23/-2.29/-1.43/+7.30pct，其中财务费用率大幅提升系公司发行可转债导致相应费用增加，以及由于汇率变动导致公司汇兑损失增加，除此以外其余费用率均同比下降明显，体现公司降本控费成效显著。综合影响下，公司Q3归母净利率为13.92%，同比增长1.85pct，盈利能力水平较高且持续提升。  核心竞争壁垒深厚，赛道优质发展可期。我国商用冷链行业发展较晚且准入门槛较高，国内专注该领域的企业较少。公司作为我国商用展示柜龙头，在产品品类、生产技术、客户资源等方面具备核心竞争优势，市场占有率处于行业领先地位。受产品特性及用途影响，商用展示柜的下游客户对产品功能、结构、尺寸、外观等方面存在差异性需求，公司针对此形成柔性化生产模式，实现了小批量、多批次、多型号并线生产，使得公司具备快速响应差异化订单的能力，同时也提高了公司的生产弹性，有利于应对国内外市场环境变化。长远来看，受益于国内消费升级，冷链运输、生鲜电商等行业崛起预计将加速释放冷链设备需求，行业尚存巨大发展空间，看好未来公司持续稳定成长。  投资建议：公司作为商用冷链设备行业龙头，客户结构优质，产品结构持续升级，未来成长性值得期待。我们预计公司20/21/22年EPS分别为1.73/2.06/2.49元，对应PE分别为28/23/19倍。综合考虑公司当前PEG<1，同时有望持续受益于行业高增长红利，给予目标价52元，对应21年25倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：行业需求不及预期，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,536 1,806 2,177 2,653 同比增速(%) 26.7% 17.6% 20.5% 21.8% 归母净利润(百万) 219 274 326 394 同比增速(%) 57.1% 25.0% 19.3% 20.9% 每股盈利(元) 1.38 1.73 2.06 2.49 市盈率(倍) 34 28 23 19 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月30日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 总股本(万股) 15,848 已上市流通股(万股) 11,828 总市值(亿元) 75.28 流通市值(亿元) 56.18 资产负债率(%) 39.6 每股净资产(元) 11.1 12个月内最高/最低价 60.0/19.46 -16%40%95%151%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-04～2020-10-30沪深300海容冷链市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 制冷空调设备 2020年11月01日 海容冷链（603187）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 894 1,046 1,193 1,352 营业收入 1,536 1,806 2,177 2,653 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,021 1,213 1,448 1,758 应收账款 420 494 596 726 税金及附加 16 19 23 28 预付账款 36 43 52 63 销售费用 154 172 218 271 存货 366 435 519 630 管理费用 52 52 62 75 合同资产 0 0 0 0 研发费用 47 59 74 90 其他流动资产 17 20 24 29 财务费用 -14 -13 -14 -14 流动资产合计 1,733 2,038 2,384 2,800 信用减值损失 -17 0 0 0 其他长期投资 6 7 8 10 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 290 355 387 414 投资收益 9 9 9 9 在建工程 141 129 151 196 其他收益 5 5 5 5 无形资产 56 50 45 41 营业利润 249 313 374 453 其他非流动资产 14 13 14 12 营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 507 554 605 673 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 2,240 2,592 2,989 3,473 利润总额 253 317 378 457 短期借款 0 0 0 0 所得税 33 42 50 61 应付票据 236 280 334 406 净利润 220 275 328 396 应付账款 397 472 563 684 少数股东损益 1 1 2 2 预收款项 47 55 67 81 归属母公司净利润 219 274 326 394 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 208 263 316 384 其他应付款 42 42 42 42 EPS(摊薄)（元） 1.38 1.73 2.06 2.49 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 47 47 54 62 主要财务比率 流动负债合计 769 896 1,060 1,275 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.7% 17.6% 20.5% 21.8% 其他非流动负债 5 5 5 5 EBIT增长率 61.7% 26.4% 20.2% 21.5% 非流动负债合计 5 5 5 5 归母净利润增长率 57.1% 25.0% 19.3% 20.9% 负债合计 774 901 1,065 1,280 获利能力 归属母公司所有者权益 1,464 1,687 1,918 2,185 毛利率 33.5% 32.9% 33.5% 33.7% 少数股东权益 2 4 6 8 净利率 14.3% 15.2% 15.1% 14.9% 所有者权益合计 1,466 1,691 1,924 2,193 ROE 14.9% 16.2% 17.0% 18.0% 负债和股东权益 2,240 2,592 2,989 3,473 ROIC 15.3% 16.9% 18.0% 19.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.6% 34.8% 35.6% 36.9% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 经营活动现金流 192 268 313 375 流动比率 225.4% 227.5% 224.9% 219.6% 现金收益 245 303 363 435 速动比率 177.8% 178.9% 175.9% 170.2% 存货影响 -103 -69 -84 -111 营运能力 经营性应收影响 -77 -74 -103 -134 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 152 127 157 206 应收账款周转天数 88 91 90 90 其他影响 -26 -19 -20 -21 应付账款周转天数 115 129 129 128 投资活动现金流 -164 -88 -99 -119 存货周转天数 111 119 119 118 资本支出 -173 -88 -99 -119 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.38 1.73 2.06 2.49 其他长期资产变化 9 0 0 0 每股经营现金流 1.21 1.69 1.98 2.37 融资活动现金流 -6 -28 -67 -97 每股净资产 9.24 10.64 12.10 13.79 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -48 -96 -128 -147 P/E 34 28 23 19 股东融资 20 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 22 68 61 50 EV/EBITDA 30 24 20 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 pOyQqMsNtOnQrPvMqPqNmP6M9R7NpNpPpNnNlOpOqRlOnNsO7NmNmONZrNnRxNqRrO 海容冷链（603187）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 研究员：贺虹萍 上海财经大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 组长、高级研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-6321