2020年三季报点评：Q3收入利润增速亮眼，盈利水平稳步提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券 研 究 报 告 永艺股份（603600）2020年三季报点评 推荐（维持） Q3收入利润增速亮眼，盈利水平稳步提升 目标价：17.95元 当前价：15.61元 事项：  公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入23.23亿元，同比增长31.10%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长44.61%；实现扣非后归母净利润1.84亿元，同比增加48.78%；基本每股收益0.69元/股。 评论：  Q3收入利润逐季提速，内外销渠道稳定增长。公司单Q3实现营收11.01亿元，同增74.70%（2020Q1同比-19.05%，Q2同比+29.68%），归母净利润1.02亿元，同增95.67%（Q1同比-25.48%，Q2同比+45.30%），Q3收入利润逐季提速表现亮眼。分渠道来看，公司国内国外、线上线下渠道建设持续推进：1）外销方面：疫情影响边际减弱下，全球办公椅市场需求回暖，公司办公椅出口量高增。同时，公司继续挖掘外销渠道，与多家专业知名采购商、品牌商建立长期战略合作关系。越南基地出口产品性价比优势明显，在同行业中具有相对竞争优势，对进一步提升公司市场份额十分有利，全球竞争优势明显。公司持续布局越南生产基地，逐步释放产能，未来境外市场发展向好。2）内销方面：国内家具行业发展势头迅猛，办公椅需求与日俱增，公司在办公椅行业龙头地位稳固，并积极推进渠道多元化发展，通过多渠道销售巩固并突破内销市场规模，自有品牌营收成绩亮眼，未来发展可期。  成本价格双向拉高毛利率，三费控制表现良好。公司2020Q1-Q3毛利率同比增长4.04pcts至23.44%，主要系公司办公椅定价较高，规模生产和降本增效战略的实施压缩了生产成本所致。规模化生产和原材料价格降低压缩生产成本，中高端定价拉高盈利空间，预计毛利率水平具有更大空间。期间费用率方面，销售费用率同比增长1.44pcts至5.32%；管理费用率同比下降0.21pct至3.61%；财务费用率同比增长2.58pcts至1.77%，研发费用率同比下降0.84pct至2.52%。综合影响下公司净利率同比增长0.83pct至8.92%。随着公司内外销渠道向多元化趋势发展，电商渠道持续发力，同时通过加大研发投入支撑新品上线，预计公司的盈利水平将持续稳步提升。  越南基地产能逐步释放，外贸内销双线发力。公司持续布局越南生产基地，产能释放符合预期，营收能力大幅增长。同时，公司积极挖掘外销渠道，推进内销渠道多元化发展，突破已有市场份额和供应规模可期。公司作为中国最大办公椅供应商，行业龙头地位稳固，未来公司有望成为全球领先的座椅企业。考虑到公司在办公椅行业的龙头地位，我们上调公司盈利预测，将2020-2022年归母净利润由1.92/2.21/2.55亿元调整为2.46/3.04/3.79亿元，EPS分别为0.81/1.01/1.25元，对应当前市值PE分别为19/16/12倍，考虑公司产能逐步投放，境内市场快速拓展潜力，自主品牌逐步发力，越南基地发展向好，参考同行业估值，上调公司目标价至17.95元/股，（原目标价14元/股），对应2020年22倍PE，并维持“推荐”评级。  风险提示：外汇市场波动不确定性，疫情影响时间超出预期，市场竞争加剧，原材料市价浮动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,450 3,036 3,805 4,766 同比增速(%) 1.6% 23.9% 25.3% 25.2% 归母净利润(百万) 181 246 304 379 同比增速(%) 74.5% 35.3% 24.1% 24.2% 每股盈利(元) 0.60 0.81 1.01 1.25 市盈率(倍) 26 19 16 12 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月30日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 30,254 已上市流通股(万股) 30,181 总市值(亿元) 47.23 流通市值(亿元) 47.11 资产负债率(%) 50.3 每股净资产(元) 4.6 12个月内最高/最低价 22.64/9.55 《永艺股份（603600）深度研究报告：国内办公椅制造龙头，国际化产销布局明晰》 2019-08-01 《永艺股份（603600）2019年中报点评：产销端多举措显成效，业绩快速增长》 2019-08-27 《永艺股份（603600）2019年报&2020年一季报点评：内外销渠道同步拓展，Q1疫情致业绩承压，越南生产基地成新增长点》 2020-04-30 -15%22%59%96%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-01～2020-10-30沪深300永艺股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年11月1日 永艺股份（603600）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 253 282 611 870 营业收入 2,450 3,036 3,805 4,766 应收票据 5 6 7 9 营业成本 1,961 2,435 3,052 3,815 应收账款 392 486 609 763 税金及附加 14 17 22 27 预付账款 26 32 40 50 销售费用 111 115 145 181 存货 292 363 455 569 管理费用 90 106 126 157 合同资产 0 0 0 0 研发费用 90 106 133 167 其他流动资产 286 307 336 371 财务费用 0 -2 -1 -1 流动资产合计 1,254 1,476 2,058 2,632 信用减值损失 -5 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 487 777 1,020 1,030 投资收益 18 18 18 18 在建工程 55 174 77 61 其他收益 26 26 26 26 无形资产 76 68 61 55 营业利润 222 300 372 462 其他非流动资产 34 32 29 28 营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 652 1,051 1,187 1,174 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 1,906 2,527 3,245 3,806 利润总额 221 300 372 462 短期借款 61 261 461 411 所得税 36 49 61 75 应付票据 48 59 74 93 净利润 185 251 311 387 应付账款 440 547 685 856 少数股东损益 4 5 7 8 预收款项 9 11 14 17 归属母公司净利润 181 246 304 379 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 186 249 310 386 其他应付款 31 31 31 31 EPS(摊薄)（元） 0.60 0.81 1.01 1.25 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 62 172 284 403 主要财务比率 流动负债合计 651 1,081 1,549 1,811 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.6% 23.9% 25.3% 25.2% 其他非流动负债 7 7 7 7 EBIT增长率 108.2% 34.4% 24.5% 24.2% 非流动负债合计 7 7 7 7 归母净利润增长率 74.5% 35.3% 24.1% 24.2% 负债合计 658 1,088 1,556 1,818 获利能力 归属母公司所有者权益 1,236 1,421 1,665 1,955 毛利率 20.0% 19.8% 19.8% 19.9% 少数股东权益 12 18 24 33 净利率 7.6% 8.3% 8.2% 8.1% 所有者权益合计 1,248 1,439 1,689 1,988 ROE 14.5% 17.1% 18.0% 19.0% 负债和股东权益 1,906 2,527 3,245 3,806 ROIC 18.7% 17.6% 16.5% 17.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.5% 43.1% 47.9% 47.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 5.4% 18.6% 27.7% 21.0% 经营活动现金流 198 214 277 348 流动比率 192.6% 136.5% 132.9% 145.3% 现金收益 231 304 391 488 速动比率 147.8% 103.0% 103.5% 113.9% 存货影响 -35 -71 -92 -114 营运能力 经营性应收影响 -25 -100 -132 -165 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.3 经营性应付影响 8 120 156 193 应收账款周转天数 56 52 52 52 其他影响 19 -40 -47 -55 应付账款周转天数 82 73 73 73 投资活动现金流 -210 -454 -218 -89 存货周转天数 50 48 48 48 资本支出 -137 -457 -220 -91 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.60 0.81 1.01 1.25 其他长期资产变化 -73 3 2 2 每股经营现金流 0.65 0.71 0.92 1.15 融资活动现金流 -73 269 270 0 每股净资产 4.09 4.70 5.50 6.46 借款增加 58 200 200 -50 估值比率 股利及利息支付 -129 -62 -91 -104 P/E 26 19 16 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -2 131 161 154 EV/EBITDA 29 22 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNqMpQpQsPtNsOwOmRyQqQaQbP8OpNmMnPoOeRmNnMlOpPrN7NrQoMwMnRsOwMmOvM 永艺股份（603600）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王文杰 日本庆应义塾大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 永艺股份（603600）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4