2020年三季报点评：三季度收入增速亮眼，业绩表现超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 顾家家居（603816）2020年三季报点评 强推（维持） 三季度收入增速亮眼，业绩表现超预期 目标价：82元 当前价：71.49元 事项：  公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入85.45亿元，同比增加9.90%；实现归母净利润10.10亿元，同比增长10.10%；实现扣非后归母净利润8.30亿元，同比增长24.89%；基本每股收益1.69元。 评论：  三季度收入增速亮眼，业绩表现超预期。公司单Q3营收36.83亿，同比+33.23%，增速表现亮眼（单Q1同比-6.99%，单Q2同比+0.91%）；单Q3归母净利润4.34亿元，同比+21.08%（Q1同比+3.81%，单Q2同比+2.23%），扣非后归母净利润3.70亿，同比+58.60%（Q1同比+5.49%，单Q2同比+7.70%）。整体来看公司三季度收入业绩表现均超出我们之前预期，我们认为主要原因一是内销市场疫情之后龙头企业经营强势回暖，我们估计公司前三季内销增速20%+；二是海外疫情缓和之后需求提升，我们估计公司前三季外销收入同比下滑1-5%。我们认为随全球疫情逐步得到控制以及公司多品类多品牌战略持续推进，公司收入有望持续良性增长。  产品结构变化，盈利水平基本稳定。2020前三季公司毛利率34.99%，同比小幅下降0.09pct。我们认为主要由产品结构变化所致。费用率方面，公司销售费用率为18.24%，同比增加0.29pct，管理及研发费用率同比下降0.56pct 至4.24%；财务费用率同比增加0.30pct 至0.88%。综合影响下，公司净利率同比降0.07pct至12.38%。我们预计未来随公司新产能陆续达产规模效应逐渐显现，盈利水平有望持续改善。  渠道与产能建设稳步推进，多品牌矩阵助竞争实力提升。渠道方面，公司在全球拥有6000多家品牌专卖店，同时积极尝试大家居融合店、多品类店等模式，通过多个区域营销中心精细投放资源，逐渐从制造型向零售型家居企业转型。产能方面，公司嘉兴工厂/黄冈基地/定制工厂/越南基地产能稳步推进，上半年工程进度分别为79.6%/38.0%/25.0%/40.0%，产能建设稳步推进。品牌方面，公司旗下拥有自有品牌“顾家”、“东方荟”（新中式风格家具），合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发，与收购的意大利“Natuzzi”、德国“ROLF BENZ”、美式家具品牌“宽邸”、出口床垫品牌“Delandis 玺堡”组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵，助力公司竞争实力持续提升。  软体家具龙头地位稳固，维持“强推”评级。公司积极研发与并购打造“全品类”“多层次”产品矩阵，战略布局恒大和居然，在产品、生产、销售端全方位发力。我们看好公司长期发展，考虑到全球新冠疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润13.23/16.20/19.13亿元（原预测值分别为13.81/17.28/20.79亿元），EPS分别为2.09/2.56/3.02元，对应当前市值PE分别为34/28/24倍，考虑到公司全球渠道拓展及疫情之后内销市场较快恢复，我们维持公司目标价82元/股，对应2020年39倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，新业务拓展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 11,094 12,579 14,990 17,562 同比增速(%) 20.9% 13.4% 19.2% 17.2% 归母净利润(百万) 1,161 1,323 1,620 1,913 同比增速(%) 17.4% 14.0% 22.4% 18.0% 每股盈利(元) 1.98 2.09 2.56 3.02 市盈率(倍) 37 34 28 24 市净率(倍) 7 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月30日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 63,241 已上市流通股(万股) 62,178 总市值(亿元) 452.11 流通市值(亿元) 444.51 资产负债率(%) 40.9 每股净资产(元) 10.8 12个月内最高/最低价 73.07/32.96 《顾家家居（603816）2019年三季报点评：业绩符合预期，内销增长稳健，经营性现金流大幅提升》 2019-10-31 《顾家家居（603816）2019年报与2020一季报点评：多品牌协同发展，一季度业绩表现超预期》 2020-04-23 《顾家家居（603816）2020年中报点评：内销稳定增长，外销受疫情冲击下滑明显》 2020-08-21 -11%26%64%101%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-04～2020-10-30沪深300顾家家居相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年11月02日 顾家家居（603816）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,958 3,182 4,301 5,596 营业收入 11,094 12,579 14,990 17,562 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,226 8,124 9,623 11,252 应收账款 1,012 1,088 1,296 1,519 税金及附加 79 101 105 123 预付账款 55 62 73 86 销售费用 2,073 2,363 2,788 3,214 存货 1,266 1,419 1,681 1,966 管理费用 292 340 405 474 合同资产 0 0 0 0 研发费用 198 226 270 316 其他流动资产 822 864 932 1,003 财务费用 104 39 44 52 流动资产合计 6,113 6,615 8,283 10,170 信用减值损失 -7 -5 -4 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -8 -8 -8 长期股权投资 239 239 239 239 公允价值变动收益 18 6 6 6 固定资产 1,854 1,811 1,771 1,713 投资收益 140 107 118 121 在建工程 442 492 542 582 其他收益 31 21 20 20 无形资产 755 679 611 550 营业利润 1,292 1,505 1,886 2,267 其他非流动资产 2,857 2,828 2,804 2,785 营业外收入 240 240 240 241 非流动资产合计 6,147 6,049 5,967 5,869 营业外支出 10 10 10 10 资产合计 12,260 12,664 14,250 16,039 利润总额 1,522 1,735 2,116 2,498 短期借款 287 387 437 487 所得税 302 344 413 487 应付票据 29 32 38 44 净利润 1,220 1,391 1,703 2,011 应付账款 1,280 1,439 1,705 1,993 少数股东损益 59 68 83 98 预收款项 1,492 1,692 2,016 2,362 归属母公司净利润 1,161 1,323 1,620 1,913 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,304 1,423 1,739 2,053 其他应付款 644 644 644 644 EPS(摊薄)（元） 1.98 2.09 2.56 3.02 一年内到期的非流动负债 326 326 326 326 其他流动负债 440 499 575 659 主要财务比率 流动负债合计 4,498 5,019 5,741 6,515 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 474 274 174 124 成长能力 应付债券 837 837 837 837 营业收入增长率 20.9% 13.4% 19.2% 17.2% 其他非流动负债 151 151 151 151 EBIT增长率 21.0% 9.1% 21.7% 18.0% 非流动负债合计 1,462 1,262 1,162 1,112 归母净利润增长率 17.4% 14.0% 22.4% 18.0% 负债合计 5,960 6,281 6,903 7,627 获利能力 归属母公司所有者权益 5,906 5,921 6,802 7,770 毛利率 34.9% 35.4% 35.8% 35.9% 少数股东权益 394 462 545 642 净利率 11.0% 11.1% 11.4% 11.4% 所有者权益合计 6,300 6,383 7,347 8,412 ROE 18.4% 20.7% 22.1% 22.7% 负债和股东权益 12,260 12,664 14,250 16,039 ROIC 23.3% 25.6% 27.4% 28.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.6% 49.6% 48.4% 47.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 32.9% 30.9% 26.2% 22.9% 经营活动现金流 2,124 1,660 1,912 2,210 流动比率 135.9% 131.8% 144.3% 156.1% 现金收益 1,532 1,689 1,989 2,289 速动比率 107.8% 103.5% 115.0% 125.9% 存货影响 -104 -153 -262 -285 营运能力 经营性应收影响 -84 -75 -212 -227 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 458 362 596 641 应收账款周转天数 32 30 29 29 其他影响 322 -163 -199 -209 应付账款周转天数 54 60 59 59 投资活动现金流 305 -160 -160 -128 存货周转天数 60 60 58 58 资本支出 -748 -189 -183 -147 每股指标(元) 股权投资 52 0 0 0 每股收益 1.98 2.09 2.56 3.02 其他长期资产变化 1,001 29 23 19 每股经营现金流 3.36 2.62 3.02 3.49 融资活动现金流 -1,046 -1,276 -633 -787 每股净资产 9.34 9.36 10.76 12.29 借款增加 -93 -100 -50 0 估值比率 股利及利息支付 -504 -823 -1,042 -1,203 P/E 37 34 28 24 股东融资 4 30 30 30 P/B 7 8 7 6 其他影响 -453 -383 429 386 EV/EBITDA 29 26 22 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRoNsOnMpPmPvNtNxPpPpMbRcMaQnPpPsQnNfQpOmNeRmMtP8OrQtRuOq