2021年三季报点评：用户指标亮眼，广告价值凸显

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 用户指标亮眼，广告价值凸显 ——2021年三季报点评 哔哩哔哩 BILI.O 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件 公司发布2021Q3业绩。  业绩再创新高，非游业务发力明显2021年前三季度营收为136.03亿元（YoY+66.73%），已经超过2020年全年营收。其中Q3实现营收52.07亿元（YoY+61.41%，QoQ+15.82%），再创业绩新高。本季度分业务来看，广告变现持续发力，收入达11.7亿元（YoY+110.2%，QoQ11.7%），连续6个季度实现同比翻倍以上增长；直播及增值服务同样增势迅猛，实现收入19.1亿元（YoY+94.9%,QoQ+16.8%）；电商及其他业务实现收入7.3亿元人民币（YoY+77.6%,QoQ+27.0%）；游戏业务有所回暖，实现收入13.9亿元人民币（YoY+9.1%,QoQ+12.9%）。  净利承压，成本费用投入加大21Q3，Non-IFRS 归母净亏损为16.1 亿元，净亏损为人民币26.77亿元，同比扩大近1.5倍；盈利能力方面，21Q3毛利率为19.57%（YoY-5%,QoQ-2.4%）；费用方面，21Q3季度营业费用为28.97亿元，费用率达55.64%。销售和营销费用为16.33亿元，同比增长37％；一般及行政费用4.75亿元，同比增长87％。一般及行政费用4.75亿元；同比增长87％。  用户指标亮眼，市场开拓效果明显 2021Q3平均月活跃用户为2.67亿，移动MAU达到2.50亿，同比分别增长35％和36％，其中MAU已实现连续5个季度上涨并提前完成全年用户增长目标；DAU达到7210万，同比增长35％；平均月付费用户（MPU）达到2390万，同比增长59％，付费比率达到8.9％。用户日均使用时长创历史新高达到88分钟。UP主方面，月均活跃UP主同比增长61%，月均投稿量突破1000万，同比增长80%，拥有万粉以上的UP主数量同比增长42%。日均视频播放量达23亿，同比增长77%，月均互动数达102亿，同比增长86%。  投资建议 我们认为B站持续攀升的用户数据及繁荣的社区生态将不断推动公司商业化进程。我们预计公司2021-2022年营业收入增速依次为57.60%、57.19%，达到189亿元、297亿元。目前公司尚处于成长期，尚未达到盈亏平衡点，当前市值2021-2022年分别对应12倍、7倍PS，维持“推荐”评级。  风险提示 政策管控趋严风险、在线视频行业竞争加剧风险、新游上线不及预期风险、广告及直播业务增长不及预期风险等。 分析师 杨晓彤 ：010-80927626 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518020001 特此鸣谢：岳铮 市场数据 2021-11-17 收盘价(美元) 81.03 美股一年内最高价(美元) 157.66 美股一年内最低价(美元) 47.15 PE（TTM） -36.53 总股本（亿股） 3.84 17.23 近一年相对纳斯达克指数表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒杨晓彤团队】公司深度_传媒互联网行业_哔哩哔哩 ( BILI.O )：打造内容生态新引擎，泛娱乐社区价值可期 【银河传媒互联网】公司点评_哔哩哔哩(BILI.O)：内容供给丰富提升用户规模，平台商业化进程持续加速 主要财务指标 2019 2020 2021E 2022E 营业收入(万元人民币) 677,793 1,199,898 1,891,006 2,972,526 收入增长率% 64.16% 77.03% 57.60% 57.19% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：本文使用的美元兑人民币汇率为6.4614 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2021年11月18日 公司点评/哔哩哔哩 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 附录 图1：哔哩哔哩2019Q1-2021Q3年营业收入情况 图 2：哔哩哔哩2020Q1-2021Q3分业务营收情况 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：哔哩哔哩2017-2021Q3业占比情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究所整理 图4：哔哩哔哩2019Q1-2021Q3毛利率一览 图 5：哔哩哔哩2017-2021Q3营业费用率情况 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/哔哩哔哩 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图6：B站2019Q1-2021Q2 MAU（亿）及增长率 图7：B站2019Q1-2021Q3移动MAU（亿）及增长率 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/哔哩哔哩 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：杨晓彤，传媒互联网及教育团队负责人。哈尔滨工业大学管理学学士、硕士，于2017年加入银河证券研究院投资研究部。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 [Table_Avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn