2024年中报点评：基建业务发力，房建及地产业务结构优化

基建业务发力，房建及地产业务结构优化 2024年09月02日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001 公司发布2024年中报，H1收入及利润同比稳定增长。公司H1实现收入11,446.2亿元，同比+2.8%，实现归母净利润294.5亿元，同比+1.6%；对应Q2公司实现收入5,953.0亿元，同比+1.16%，实现归母净利润145.28亿元，同比+2.11%。 房建基建新签订单齐发力，地产销售同比下滑。2024H1公司发挥全产业链优势，深度参与京津冀、长三角、粤港澳等重点项目建设，基建新签订单同比增长34.9%至7,491亿元，同时公司在房建市场进一步提升市占率，新签合同同比增长5.7%至15,320亿元，带动整体建筑业订单同比增长13.7%至22,882亿元。受地产行业整体景气度影响，公司2024H1新签地产销售合约同比下降20.6%至1,915亿元。 房建业务聚焦中高端新建领域，收入增长稳健。在地产行业整体逐步筑底背景下，2024H1公司加大中高端新房建领域，工业厂房、科教文卫体设施等公共建筑领域新签合同占比提升。细分领域来看，公司2024H1新签工业厂房/科教文体卫设施新建订单3,891/2,695亿元，同比+26.1%/3.3%，使得房建业务在结构优化同时收入稳定增长。 能源水利业务发力，基建板块攻坚突破。2024H1公司大力拓展能源及水务环保领域，新签一批光伏、风电、核电及水利环境工程，分板块来 看 ， 公 司2024H1新 签 能 源 工 程/水 务 环 保/水 利 水 运 订 单2,609/794/277亿元，同比分别增长230.4%/49.2%/42.5%，从而使得2024H1公司基建业务收入同比增长11.7%至2,695亿元。 地产开发业务持续聚焦核心城市。受行业整体景气度影响，2024H1公司新签地产业务合约销售额同比下降20.6%至1,915亿元，营业收入同比下降8.7%至1,164亿元。在行业整体有压力背景下，公司持续聚焦核心城市战略，2024H1新增土地储备全部位于北京、上海、深圳等一线城市或者直辖市、省会城市，土地储备及地产开发业务的结构优化使得公司2024H1房地产开发业务毛利率同比上升1.3个百分点。 经营现金流流出及减值同比有所增加。由于2024H1建筑行业整体资金到位情况一般且地产行业整体存在压力，2024H1公司收现比87.5%，同比下降11.1个百分点，经营活动净现金流-1,087.7亿元，同比多流出982.1亿元；此外，2024H1公司计提资产及信用减值损失合计90.8亿元，同比增多28.6亿元，计提减值的增加拖累了公司利润端表现，使得公司利润增速不及收入。 【投资建议】 公司在行业压力整体较大的2024H1实现了业务结构优化及市场份额拓展，我们判断2024H2随着专项债的加速发行，行业整体资金到位情况将有所好转，公司作为建筑领先企业有望核心受益。此外，目前公司估值接近历史底部水平，受益于国企改革催化，公司估值端同样有修复空间。预计2024-2026年，公司归母净利润为554.8/587.1/614.2亿元，对应目前股价4.0/3.8/3.7倍PE。给予公司“增持”评级。 【风险提示】 地产基建需求不及预期。毛利率预期。回款不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。