本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 鸿路钢构（002541.SZ）2022年报&2023年一季度简报点评 2023产量、销售开门红，2022结构优化逆势增长 2023年04月06日 ➢ 公司发布2022年报：全年实现营收198.48亿元，同比+1.71%，归母净利11.63亿元，同比+1.09%，扣非后归母净利9.17亿元，同比+7.00%。其中，22Q4实现营收54.23亿元，同比-11.64%，归母净利2.89亿元，同比-11.44%，扣非后归母净利2.06亿元，同比-16.58%。2022年实现毛利率11.98%，同比-0.66pct；净利率5.86%，同比-0.03pct。其中，22Q4实现毛利率10.00%，同比-2.74pct，净利率5.33%，同比+0.02pct。 ➢ 公司发布2023年一季度经营简报：23Q1累计新签销售合同额约72.05亿元，同比+19.82%，其中材料订单71.85亿元，工程订单0.2亿元。钢结构产品产量91.71万吨，同比+30.64%。一季度产量、合同销售实现开门红。 ➢ 轻钢结构营收高增，产品单价小幅下降：分产品看，2022年建筑轻钢结构实现营收66.40亿元，同比+45.71%，占营收比重33.45%，同比+10.10pct；建筑重钢结构实现营收61.13亿元，同比-22.69%；桥梁钢结构实现营收10.72亿元，同比-4.65%；空间钢结构实现营收17.84亿元，同比+1.82%；装配式建筑实现营收34.10亿元，同比+1.59%。 产销量方面，公司2022年实现钢结构生产量349.54万吨（同比+3.21%），销量325.83万吨（同比+2.47%）。产销率基本稳定，2022年为93.22%，同比-0.67pct。产品定价受原材料、订单类型影响，但2022年产品均价降幅小于钢材降幅，例如公司均价5837元/吨，同比-2.41%，螺纹钢均价下滑约11.9%。 ➢ 订单结构改善：新签销售合同额约251.26亿元，同比+10.05%；其中Q4约55.59亿元，同比+0.7%，全部为材料订单。新签订单继续发力新能源厂房等高端项目，此类项目回款及时、项目周期短、毛利率稳定。2023年一季度订单结构延续改善，例如新疆碳酸锂项目、广州电芯车间、浙江锂电池铝壳端盖建设项目、东台光伏组件及配套项目等。 ➢ 产能稳健增长，智能制造打造核心优势：2022年末公司产能达到480万吨，同比增长90万吨，其中湖北团风装配式建筑项目于2022年12月投产，2023年目标实现500万吨。智能化改造持续推进，近年来研发或引进包括全自动钢板剪切配送生产线、智能激光切割设备、全自动BOX生产线、焊接及喷涂机器人等先进设备，2022年加快激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造。 ➢ 费用率稳中有降：2022年期间费用率合计5.78%，同比-0.21pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.78%、1.53%、2.33%、1.14%，同比分别-0.02pct、+0.11pct、-0.66pct、+0.36pct。其中，研发费用4.62亿元，同比-20.81%；财务费用2.27亿元，同比+48.49%，主因供应链收款费用增加。 ➢ 其他关注点：2022年末应收账款21.17亿元，占总资产比例10.28%，比重较2021年-0.65pct，应收账款情况良好。经营性活动现金净流量6.22亿，同比+408.18%，主因回款增加。年末资产负债率59.88%，2020年以来稳步下降。 ➢ 投资建议：我们继续看好：①产能扩张带来接单能力持续提升，②发力新能源产线项目需求结构及时转型升级，③智能化改造构筑核心壁垒。我们预计2023-2025年归母净利分别为15.3、18.5、23.0亿元，4月6日股价对应PE分别为16X、13X、11X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：主要原材料钢材价格波动风险；产能利用率不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19848 25435 30531 35768 增长率（%） 1.7 28.2 20.0 17.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1163 1530 1848 2303 增长率（%） 1.1 31.6 20.8 24.6 每股收益（元） 1.69 2.22 2.68 3.34 PE 21 16 13 11 PB 3.0 2.6 2.2 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月6日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 35.90元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.鸿路钢构（002541.SZ）点评：Q4产量同比+7.6%，订单结构含“新”量高-2023/01/05 2.鸿路钢构（002541.SZ）2022年三季报点评：同环比均有改善，发力高端制造领域-2022/11/01 3.鸿路钢构（002541.SZ）深度报告：独树一帜，制造发力-2022/06/08 鸿路钢构(002541)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 19848 25435 30531 35768 成长能力（%） 营业成本 17471 22400 26894 31523 营业收入增长率 1.71 28.15 20.04 17.15 营业税金及附加 155 178 214 232 EBIT增长率 -2.95 27.36 21.81 23.85 销售费用 155 203 217 225 净利润增长率 1.09 31.57 20.79 24.65 管理费用 304 348 434 458 盈利能力（%） 研发费用 462 585 672 697 毛利率 11.98 11.93 11.91 11.87 EBIT 1636 2084 2538 3143 净利润率 5.86 6.01 6.05 6.44 财务费用 227 203 268 317 总资产收益率ROA 5.65 5.93 6.17 6.75 资产减值损失 -8 -9 -11 -13 净资产收益率ROE 14.08 15.91 16.46 17.38 投资收益 -43 -25 -31 -36 偿债能力 营业利润 1409 1846 2229 2778 流动比率 1.58 1.72 1.76 1.81 营业外收支 -3 -3 -3 -3 速动比率 0.40 0.49 0.50 0.51 利润总额 1406 1843 2226 2775 现金比率 0.11 0.20 0.21 0.22 所得税 243 313 378 472 资产负债率（%） 59.88 62.73 62.50 61.18 净利润 1163 1530 1848 2303 经营效率 归属于母公司净利润 1163 1530 1848 2303 应收账款周转天数 38.93 38.00 37.00 36.00 EBITDA 2060 2499 2956 3564 存货周转天数 173.06 175.00 175.00 175.00 总资产周转率 0.99 1.10 1.10 1.12 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 913 2015 2464 2846 每股收益 1.69 2.22 2.68 3.34 应收账款及票据 2130 2670 3121 3558 每股净资产 11.97 13.93 16.27 19.20 预付款项 633 806 995 1135 每股经营现金流 0.90 0.59 1.28 1.94 存货 8284 10731 12883 15101 每股股利 0.26 0.34 0.41 0.51 其他流动资产 679 758 817 879 估值分析 流动资产合计 12639 16979 20281 23519 PE 21 16 13 11 长期股权投资 12 17 16 20 PB 3.0 2.6 2.2 1.9 固定资产 5873 6762 7642 8622 EV/EBITDA 14.39 12.38 10.79 9.15 无形资产 1048 1047 1044 1042 股息收益率（%） 0.72 0.94 1.14 1.42 非流动资产合计 7951 8814 9661 10613 资产合计 20589 25793 29942 34132 短期借款 1870 2270 3070 3470 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3766 4726 5526 6305 净利润 1163 1530 1848 2303 其他流动负债 2370 2862 2895 3185 折旧和摊销 424 415 418 420 流动负债合计 8006 9857 11491 12959 营运资金变动 -951 -1789 -1727 -1790 长期借款 2225 4225 5125 5825 经营活动现金流 622 407 881 1340 其他长期负债 2099 2099 2099 2099 资本开支 -1815 -1277 -1268 -1371 非流动负债合计 4324 6324 7224 7924 投资 0 -30 -30 -40 负债合计 12330 16181 18715 20883 投资活动现金流 -1815 -1307 -1298 -1411 股本 690 690 690 690 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 953 2400 1407 1100 股东权益合计 8260 9612 11227 13249 筹资活动现金流 636 2001 867 452 负债和股东权益合计 20589 25793 29942 34132 现金净流量 -554 1101 449 382 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 鸿路钢构(002541)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数