2022年年报点评：归母净利润同比增长36%，仪器销售和装机结构持续优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月10日买入新产业（300832.SZ）——2022年年报点评归母净利润同比增长36%，仪器销售和装机结构持续优化核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈益凌0755-81982940021-60933167zhangchao4@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980522080001S0980519010002基础数据投资评级买入(维持)合理估值-收盘价59.69元总市值/流通市值46924/16989百万元52周最高价/最低价64.20/31.76元近3个月日均成交额194.26百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新产业（300832.SZ）-化学发光领导者，加速国际化和平台化布局》——2023-03-03营收稳健增长，净利表现优异。2022年营收30.47亿（+19.7%），归母净利润13.28亿（+36.4%），扣非归母净利12.41亿（+40.5%）。2022第四季度实现营收7.5亿（+15.2%），归母净利润4.03亿（+31.0%），扣非归母净利润3.88亿（+37.5%）。第四季度的净利率显著提升主要是由于未达到股权激励解限售条件，在该季度将此前计提的激励费用冲回，共冲减管理费用8071万。海外业务高增长，大规模装机将带动后续试剂放量。2022年国内收入20.72亿元（+16.9%），国内试剂收入占比82%；海外收入9.69亿元（+26.4%），海外试剂占比51%。国内毛利率77.3%（+2.5pp）；海外毛利率55.9%（-7.6pp），主要是仪器占比提升所致。国内发光仪器装机1510台（-9.7%），大型机占比63.38%（+12.0pp）；海外发光仪器销售4357台（+51.1%），中大型机占比36.5%（+17.2pp）。截至2022年末，已在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成设立共5家海外子公司。毛利率维持稳定，研发投入加大。2022年毛利率70.3%（-0.9pp），其中试剂类89.0%（-0.7pp），仪器类23.1%（+5.9%），主要是X系列及大型机占比提升所致。销售费用率15.1%（+0.5pp），管理费用率0.16%（-6.4pp），财务费用率-2.4%（-3.5pp），全年汇兑收益为6898万。研发费用3.18亿（+47.7%），研发费用率10.4%（+2.0pp），高速电解质分析仪E6Plus和全自动分子诊断系统R8均处于转生产阶段。经营性现金流量净额为9.62亿（+24.47%），经营现金流净额与归母净利润的比值为72%。风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。投资建议：考虑2023年的装机规划以及前期大规模装机所带来的后续试剂消耗放量，上调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润为16.61/21.64/27.75亿（2023-24年原为16.13/20.77亿），同比增长25.1%/30.3%/28.2%，当前股价对应PE28.3/21.7/16.9X。新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,5453,0474,0245,1966,599(+/-%)16.0%19.7%32.1%29.1%27.0%净利润(百万元)9741328166121642775(+/-%)3.7%36.4%25.1%30.3%28.2%每股收益（元）1.241.692.112.753.53EBITMargin41.2%44.2%43.8%45.0%46.4%净资产收益率（ROE）17.4%20.8%22.5%24.9%26.8%市盈率（PE）48.235.328.321.716.9EV/EBITDA41.632.625.919.515.1市净率（PB）8.377.336.345.404.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收稳健增长，净利表现优异。2022年营收30.47亿，同比增长19.7%；归母净利润13.28亿，同比增长36.4%；扣非归母净利12.41亿，同比增长40.5%。2022第四季度实现营收7.5亿，同比增长15.2%；归母净利润4.03亿，同比增长31.0%；扣非归母净利润3.88亿，同比增长37.5%。第四季度的净利率显著提升主要是由于未达到股权激励解限售条件，在该季度将此前计提的激励费用冲回，共冲减管理费用8071万。图1：新产业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新产业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新产业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新产业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内海外仪器维持大体量装机或销售，仪器结构持续优化。国内收入20.72亿元，同比增长16.9%，国内试剂收入占比82%；海外收入9.69亿元，同比增长26.4%，海外试剂占比51%。国内毛利率77.3%（+2.5pp），海外毛利率55.9%（-7.6pp），海外毛利率下降主要是仪器占比提升所致。国内发光仪器装机1510台，大型机占比63.38%，同比提升12个百分点；海外发光仪器销售4357台，同比增长51.1%，中大型机占比36.5%，同比提升17.2个百分点。截至2022年末，海外已在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成设立共5家海外子公司。 nOnRpRtPqNrOpRsRsOqNoR7NaO8OtRnNnPsRiNrRmQeRpOpP8OrQqMxNoNqONZoPtM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率保持稳定，期间费用率受益于股权激励冲减和汇兑收益。毛利率为70.3%，同比下降0.9个百分点，其中试剂类毛利率89.0%，同比下降0.7个百分点；仪器类23.1%，同比增加5.9个百分点，主要是X系列及大型机占比提升所致。销售费用率为15.1%（+0.5pp），管理费用率0.16%（-6.4pp），财务费用率-2.4%（-3.5pp），全年汇兑收益为6898万。研发费用3.18亿，同比增长47.7%，研发费用率为10.4%，同比增加2个百分点，高速电解质分析仪E6Plus和全自动分子诊断系统R8均处于转生产阶段。图5：新产业毛利率、净利率变化情况图6：新产业三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流保持健康。公司经营活动产生的现金流量净额为9.62亿，同比增长24.47%，经营现金流净额与归母净利润的比值为72%，维持健康优质。图7：新产业经营性现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：上调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，维持“买入”评级。考虑2023年的装机规划以及前期大规模装机所带来的后续试剂消耗放量，预计2023-25年归母净利润为16.61/21.64/27.75亿（2023-24年原为16.13/20.77亿），同比增长25.1%/30.3%/28.2%，当前股价对应PE28.3/21.7/16.9X，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价（23/04/07）总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级21A22A/E23E24E21A22A/E23E24E（21A）（23E）300832新产业59.694691.241.692.112.7548.135.328.321.717%1.0买入603658安图生物62.963691.662.112.733.4537.929.923.118.314%0.8无评级300760迈瑞医疗309.0037466.597.999.6711.6446.938.732.026.631%1.5买入688575亚辉龙18.981080.531.800.871.0835.810.521.917.516%-1.0无评级300463迈克生物18.431131.731.311.471.7110.614.112.510.823%0.9无评级资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：新产业披露2022年年报，亚辉龙披露2022年业绩快报；除新产业、迈瑞医疗外，其余均为wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物61848388913912110营业收入25453047402451966599应收款项280486542764930营业成本734906116914621779存货净额645839112113811701营业税金及附加1012162126其他流动资产13953161208264销售费用370459587753944流动资产合计44974822597073269017管理费用1675120147182固定资产11301322147515741834研发费用215318378483614无形资产及其他95172167161155财务费用29(73)(52)(31)13投资性房地产413698698698698投资收益536180100120长期股权投资00000资产减值及公允价值变动1916000资产总计613670158309975911704其他收入(169)(310)(331)(426)(547)短期借款及交易性金融负债11235营业利润11371504193325183228应付款项171177262311388营业外净收支(2)(2)(2)(2)(2)其他流动负债335406613710905利润总额11361501193125163227流动负债合计50858487710241298所得税费用162173270352452长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债1631364146归属于母公司净利润9741328166121642775长期负债合计1631364146现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计52461591310651344净利润9741328166121642775少数股东权益00000资产减值准备(8)0000股东权益561263997396869410359折旧摊销9411296125148负债和股东权益总计613670158309975911704公允价值变动损失(19)(16)000财务费用29(73)(52)(31)13关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(437)(507)(148)(378)(264)每股收益1.241.692.112.753.53其它80000每股红利0.530.600.851.101.41经营活动现金流612918160819112658每股净资产7.138.149.4111.0613.18资本开支0(311)(243)(219)(401)ROIC33%40%42%48%57%其它投资现金流(515