2022Q1归母净利润同比增长146%，结构优化持续增强盈利能力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022Q1归母净利润同比增长146%，结构优化持续增强盈利能力 ■事件：4月28日，公司发布2021年报及2022年一季报。2021年收入（56.56亿元，+43.20%），归母净利润（14.91亿元，+146.21%）；2022Q1收入（18.86亿元，+44.16%），归母净利润（6.07亿元，+146.321%）。 ■新型电子元器业务延续高增长态势，结构优化带动盈利能力持续增强 受益下游客户因新项目研制及战略储备等因素加大电子元器件采购力度，行业随之进入高景气度阶段，公司订货及交付数量保持高速增长，经营规模及效益均创历史新高，新型电子元器子公司同口径实现收入（42.81亿元，+45.24%），净利润（15.33亿元，+80.17%），其中主动类元器件子公司振华永光及振华微电子收入分别增长68.51%及67.78%，净利润分别增长138.22%及99.93%，且占收入及利润比分别提升至39.45%及45.96%，我们认为在需求端持续保持高景气及国产替代逻辑下，主动元器件子公司有望继续保持快速增长。 分季度看，公司21Q1-22Q1归母净利润分别为2.47、2.69、4.40、5.35及6.07亿元，呈现稳步上升趋势，而我们认为更值得注意的是，公司单季度毛利率由21Q1的53.66%逐季度提升至22Q1的62.86%，主要得益于公司不断优化自身产品结构，并对现有产品进行转型升级以及生产线的更新换代，在交付产品附加值不断提升的背景下生产效率也在同步提升；同时，公司净利率由21Q1的18.93%提升至22Q1的32.21%，反映在毛利率持续向上的过程中公司减值与期间费用率情况亦不断改善。考虑到当前下游客户需求仍处于较为饱满状态，且公司自身产能仍具备一定提升空间，展望2022年，预计利润端有望延续高增长态势，同时参考公司2022年经营计划，预计实现收入（70亿元，+23.76%），利润总额（25亿元，+42.13%）。 毛利率净利率继续提升，盈利能力显著增强。2021年毛利率同比提升7.25pct至60.82%，预计主要因公司产品结构优化后高附加值产品占比提升以及整体生产效率提高所致，且我们预计伴随主动类元器件子公司占收入比不断提升后预计毛利率或仍存在一定上升空间；同时，公司2021年期间费用率下降1.08pct至28.73%且信用减值损失由2021年的-2.3亿元改善至2022年冲回2000万，进一步带动净利率提升11.22pct至26.47%。 资产负债表延续景气上行，现金流大幅改善。2021年预付账款及合同负债分别较期初增长63.71%以及529%，并参考存货较期初增长68.28%，其中原材料、库存商品以及发出商品科目分别增长79.66%、65.81%、94.88%，上述科目均反映公司当下需求充沛且在手订单饱满，预计待完成交付及收入确认后将持续兑现至收入端；同时，因公司2021年销售商品及提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付现金净额同比增加1.74亿元，带动现金流出现大幅改善。 Table_Tit le 2022年04月29日 振华科技（000733.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 125元 股价（2022-04-28） 96.10元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 49,435.13 流通市值（百万元） 49,388.57 总股本（百万股） 518.13 流通股本（百万股） 517.65 12个月价格区间 46.46/125.75元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.06 4.63 113.63 绝对收益 -13.06 -14.86 92.79 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 温肇东 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 马卓群 报告联系人 mazq@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 振华科技：21Q3归母净利润同比+258.05%，盈利能力持续提升/温肇东 2021-10-25 振华科技：21H1归母净利润同比+118.79%，21H2有望继续提速/温肇东 2021-08-28 振华科技：新型电子元器件业务高速增长，公司整体经营效益快速提升/冯福章 2021-04-30 -24%1%26%51%76%101 %126 %151 %202 1-04202 1-08202 1-12振华科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长，仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值，而IGBT以及厚膜集成电路等业务拓展则有望带来公司价值重估。考虑新型电子元器件业务增长较快，预计2022-2023年公司归母净利润分别为22.3、28.0亿元，对应PE分别为22、18倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：军品订单不及预期 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 39.5 56.6 78.1 101.9 127.3 净利润 6.1 14.9 22.3 28.0 35.2 每股收益(元) 1.17 2.88 4.30 5.41 6.78 每股净资产(元) 11.52 14.36 18.22 23.27 29.74 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 82.2 33.4 22.4 17.8 14.2 市净率(倍) 8.3 6.7 5.3 4.1 3.2 净利润率 15.3% 26.4% 28.5% 27.5% 27.6% 净资产收益率 10.1% 20.0% 23.6% 23.2% 22.8% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.3% 0.4% 0.3% ROIC 12.5% 27.3% 33.1% 38.8% 42.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/振华科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 39.5 56.6 78.1 101.9 127.3 成长性 减:营业成本 18.3 22.2 30.4 39.5 49.0 营业收入增长率 7.7% 43.2% 38.0% 30.5% 25.0% 营业税费 0.4 0.5 0.8 1.0 1.2 营业利润增长率 83.4% 141.0% 51.3% 25.3% 25.6% 销售费用 2.4 2.7 4.5 6.1 7.9 净利润增长率 103.5% 146.2% 49.4% 25.9% 25.4% 管理费用 5.6 9.4 13.2 17.3 21.4 EBIT DA增长率 64.9% 71.0% 21.3% 26.3% 25.9% 研发费用 3.3 3.7 5.6 7.9 9.1 EBIT增长率 80.2% 81.4% 24.4% 28.5% 27.6% 财务费用 0.4 0.4 -2.3 -2.1 -2.0 NOPLAT增长率 85.7% 140.7% 32.3% 29.3% 27.6% 资产减值损失 -0.9 -1.4 -0.9 -1.1 -1.1 投资资本增长率 9.6% 9.3% 10.2% 15.6% 20.0% 加:公允价值变动收益 0.2 -0.2 - - - 净资产增长率 11.0% 24.5% 26.8% 27.7% 27.8% 投资和汇兑收益 0.2 0.3 -0.2 0.1 0.0 营业利润 7.3 17.6 26.6 33.3 41.8 利润率 加:营业外净收支 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 53.6% 60.8% 61.0% 61.3% 61.5% 利润总额 7.3 17.6 26.6 33.3 41.8 营业利润率 18.5% 31.1% 34.1% 32.7% 32.9% 减:所得税 1.3 2.6 4.4 5.3 6.7 净利润率 15.3% 26.4% 28.5% 27.5% 27.6% 净利润 6.1 14.9 22.3 28.0 35.2 EBIT DA/营业收入 32.1% 38.4% 33.7% 32.7% 32.9% EBIT /营业收入 27.2% 34.5% 31.1% 30.6% 31.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 117 86 62 41 27 货币资金 9.2 16.5 27.3 35.7 53.3 流动营业资本周转天数 335 271 224 207 209 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 549 445 438 426 443 应收帐款 13.3 14.9 21.9 22.8 38.1 应收帐款周转天数 125 90 85 79 86 应收票据 21.1 23.8 34.7 36.0 58.1 存货周转天数 93 94 86 83 75 预付帐款 1.2 2.0 2.2 3.5 3.5 总资产周转天数 808 639 577 524 515 存货 11.0 18.5 18.7 28.4 24.7 投资资本周转天数 488 373 297 257 243 其他流动资产 4.5 4.1 5.2 4.6 4.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.1% 20.0% 23.6% 23.2% 22.8% 长期股权投资 3.7 3.9 3.9 3.9 3.9 ROA 6.7% 13.5% 16.0% 17.8% 17.0% 投资性房地产 6.5 6.4 6.4 6.4 6.4 ROIC 12.5% 27.3% 33.1% 38.8% 42.9% 固定资产 12.7 14.4 12.5 10.6 8.7 费用率 在建工程 2.3 2.4 2.4 2.4 2.4 销售费用率 6.1% 4.8% 5.8% 6.0% 6.2% 无形资产 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 管理费用率 14.2% 16.6% 16.9% 17.0% 16.8% 其他非流动资产 2.5 2.7 2.3 2.0 1.6 研发费用率 8.4% 6.5% 7.2% 7.8% 7.2% 资产总额 89.6 111.2 139.1 157.6 206.5 财务费用率 1.1% 0.8% -2.9% -2.1% -1.6% 短期债务 9.6 7.7 7.9 0.9 - 四费/营业收入 29.8% 28.7% 26.9% 28.7% 28.6% 应付帐款 8.0 11.1 21.6 21.2 32.8 偿债能力 应付票据 1.7 2.7 5.0 5.9 9.3 资产负债率 33.3% 33.1% 32.2% 23.6% 25.5% 其他流动负债 1.7 5.4 5.2 4.1 5.0 负债权益比 50.0% 49.6% 47.5% 30.8% 34.1%