2022前三季度归母净利润同比增长95%，盈利能力持续增强

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022前三季度归母净利润同比增长95%，盈利能力持续增强 ■事件：10月27日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入（57.01亿元，+34.19%），归母净利润（18.64元，+95.00%）；单三季度实现营业收入（18.65亿元，+30.30%），归母净利润（5.91亿元，+34.15%）。 ■前三季度新型电子元器业务持续高增态势，结构优化带动盈利能力增强。受益下游客户因新项目研制及战略储备等因素加大电子元器件采购力度，新型电子元器件板块企业的高可靠产品市场持续向好，公司订货及交付数量保持高速增长，前三季度共实现营业收入57.01亿元，同比增长+34.19%。2022前三季度毛利率同比提升3.90pct至62.15%，预计主要因公司产品结构优化后高附加值产品占比提升以及整体生产效率提高所致，且我们预计伴随主动类元器件子公司占收入比不断提升后预计毛利率或仍存在一定上升空间；同时，公司前三季度期间费用率下降8.94pct至21.00%，其中管理费用率大幅下降10.01pct至16.50%，主要系2021上半年公司依照政策法规对退休员工一次性计提统筹外费用 2.33 亿元所致。公司前三季度资产减值计提较上年同期增加824.51万元，信用减值计提则增加7,461.30万元，我们认为或主要系报告期内公司经营规模提升，存货体量及应收账款快速提升所致，最终减值计提对公司整体影响有限，前三季度净利率仍显著提升10.19pct至32.69%。我们认为在需求端持续保持高景气及国产替代逻辑下，主动元器件子公司收入规模有望继续保持快速增长，而被动类元器件子公司的盈利能力或有望伴随规模效应进一步提升。 ■单三季度收入毛利维持高位，净利率受期间费用变化扰动。公司21Q3-22Q3营业收入分别为14.31、14.08、18.86、19.50及18.65亿元，今年以来单季度营收均处于高位，主要得益于新型电子元器件业务下游需求高景气。22Q3毛利率由21Q3的61.43%同比提升0.73pct至62.16%，主要得益于公司不断优化自身产品结构，并对现有产品进行转型升级以及生产线的更新换代，在交付产品附加值不断提升的背景下生产效率也在同步提升。公司单三季度净利润达5.91亿元，同比增长34.15%，净利率则同比提升0.91pct至31.67%，环比则下降2.47pct，主要系22Q3管理费用率环比增加4.51pct所致，预计或与员工奖金发放节奏有关。考虑到当前下游客户需求仍处于较为饱满状态，且公司自身产能仍具备一定提升空间，展望Q4预计利润端有望延续高增长。 ■资产负债表延续景气上行，后续收入确定性较高。三季度末，公司合同负债较季度初减少35.16%，同时参考应收账款及应收票据合计较季度初增长14.39%至61.19亿，或表明公司当前订单交付顺利，考虑到回款主要集中于年底的行业特点，预计部分应收款项有望于Q4完成收入确认并兑现至收入端。存货较季度初增长4.90%至22.04亿元，反映公司当前正积极采购备料生产持续消化订单。同时，在建工程较季度初提升32.83%至3.52亿，体现公司当前正加速建设产能，投产后有望进一步提升公司营收规模。 Table_Tit le 2022年10月28日 振华科技（000733.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 193元 股价（2022-10-27） 133.28元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 69,056.85 流通市值（百万元） 69,029.66 总股本（百万股） 518.13 流通股本（百万股） 517.93 12个月价格区间 88.50/139.88元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.26 21.91 43.37 绝对收益 8.05 10.56 24.51 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 马卓群 报告联系人 mazq@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 振华科技：2022H1归母净利润同比增长147%，盈利能力持续增强/张宝涵 2022-08-28 振华科技：振华科技：2022Q1归母净利润同比增长146%，结构优化持续增强盈利能力/张宝涵 2022-04-29 振华科技：21Q3归母净利润同比+258.05%，盈利能力持续提升/温肇东 2021-10-25 振华科技：21H1归母净利润同比+118.79%，21H2有望继续提速/温肇东 2021-08-28 -26%-17%-8%1%10%19%28%202 1-10202 2-02202 2-06振华科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长，仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值，而IGBT以及厚膜集成电路等业务拓展则有望带来公司价值重估。考虑新型电子元器件业务增长较快，预计2022-2023年公司归母净利润分别为24.0、31.5亿元，对应PE分别为30、22倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：军品订单不及预期 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 39.5 56.6 79.2 105.3 136.9 净利润 6.1 14.9 24.0 31.5 39.4 每股收益(元) 1.17 2.88 4.63 6.09 7.61 每股净资产(元) 11.52 14.36 18.37 23.77 30.56 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 114.0 46.3 28.8 21.9 17.5 市净率(倍) 11.6 9.3 7.3 5.6 4.4 净利润率 15.3% 26.4% 30.3% 29.9% 28.8% 净资产收益率 10.1% 20.0% 25.2% 25.6% 24.9% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 12.5% 27.3% 35.9% 43.2% 46.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/振华科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 39.5 56.6 79.2 105.3 136.9 成长性 减:营业成本 18.3 22.2 30.5 40.0 52.7 营业收入增长率 7.7% 43.2% 40.0% 33.0% 30.0% 营业税费 0.4 0.5 0.8 1.0 1.3 营业利润增长率 83.4% 141.0% 63.1% 31.7% 24.2% 销售费用 2.4 2.7 4.6 6.3 8.5 净利润增长率 103.5% 146.2% 61.1% 31.3% 25.0% 管理费用 5.6 9.4 11.9 15.3 20.8 EBIT DA增长率 64.9% 71.0% 30.9% 32.7% 24.5% 研发费用 3.3 3.7 5.8 8.2 9.9 EBIT增长率 80.2% 81.4% 35.0% 35.2% 25.9% 财务费用 0.4 0.4 -2.3 -2.1 -2.0 NOPLAT增长率 85.7% 140.7% 43.7% 35.1% 26.8% 资产减值损失 -0.9 -1.4 -0.9 -1.1 -1.1 投资资本增长率 9.6% 9.3% 12.4% 17.0% 26.6% 加:公允价值变动收益 0.2 -0.2 - - - 净资产增长率 11.0% 24.5% 27.8% 29.4% 28.6% 投资和汇兑收益 0.2 0.3 -0.2 0.1 0.0 营业利润 7.3 17.6 28.7 37.8 46.9 利润率 加:营业外净收支 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 53.6% 60.8% 61.5% 62.0% 61.5% 利润总额 7.3 17.6 28.7 37.8 46.9 营业利润率 18.5% 31.1% 36.2% 35.8% 34.3% 减:所得税 1.3 2.6 4.7 6.3 7.5 净利润率 15.3% 26.4% 30.3% 29.9% 28.8% 净利润 6.1 14.9 24.0 31.5 39.4 EBIT DA/营业收入 32.1% 38.4% 35.9% 35.8% 34.3% EBIT /营业收入 27.2% 34.5% 33.3% 33.9% 32.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 117 86 61 39 25 货币资金 9.2 16.5 27.7 36.9 49.2 流动营业资本周转天数 335 271 224 206 209 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 549 445 436 423 429 应收帐款 13.3 14.9 22.5 23.8 41.7 应收帐款周转天数 125 90 85 79 86 应收票据 21.1 23.8 35.6 37.6 63.6 存货周转天数 93 94 85 82 75 预付帐款 1.2 2.0 2.2 3.6 3.9 总资产周转天数 808 639 573 518 496 存货 11.0 18.5 18.8 29.0 28.1 投资资本周转天数 488 373 296 255 240 其他流动资产 4.5 4.1 5.2 4.6 4.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.1% 20.0% 25.2% 25.6% 24.9% 长期股权投资 3.7 3.9 3.9 3.9 3.9 ROA 6.7% 13.5% 17.0% 19.4% 18.3% 投资性房地产 6.5 6.4 6.4 6.4 6.4 ROIC 12.5% 27.3% 35.9% 43.2% 46.8% 固定资产 12.7 14.4 12.5 10.6 8.7 费用率 在建工程 2.3 2.4 2.4 2.4 2.4 销售费用率 6.1% 4.8% 5.8% 6.0% 6.2% 无形资产 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 管理费用率 14.2% 16.6% 15.0% 14.5% 15.2% 其他非流动资产 2.5 2.7 2.3 2.0 1.6 研发费用率 8.4% 6.5% 7.4% 7.8% 7.2% 资产总额 89.6 111.2 141.0 162.0 215.4 财务费用率 1.1% 0.8% -2.9% -2.0% -1.5% 短期债务 9.6 7.7 8.9 2.0 - 四费/营业收入 29.8% 28.7% 25.2% 26.3% 27.2% 应付帐款 8.0 11.1 21.7 21.7 36.3 偿债能力 应付票据 1.7 2.7 5.0 6.1 10.3 资产负债率 33.3% 33.1% 32.6% 24.1% 26.6% 其他流动