前三季度归母净利润同比+43%，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月29日买入汉钟精机（002158.SZ）2023年三季报点评：前三季度归母净利润同比+43%，盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.84元总市值/流通市值11678/11653百万元52周最高价/最低价30.40/20.90元近3个月日均成交额86.50百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汉钟精机（002158.SZ）-2023半年报点评：2023H1归母净利润同比+48.56%，真空泵业务高速增长》——2023-08-21《汉钟精机（002158.SZ）-2023H1业绩快报点评：2023H1归母净利润同比+48.56%，业绩稳步兑现》——2023-07-24《汉钟精机（002158.SZ）-2022年报&2023一季报点评：压缩机业务稳步复苏，真空泵业务持续突破》——2023-05-03《汉钟精机（002158.SZ）-2022业绩快报点评：2022归母净利润同比增长31.66%，2023有望受益TOPCon电池大规模扩产》——2023-02-19《汉钟精机（002158.SZ）-2022年三季报点评：单三季度业绩同比增长38%，真空泵业务持续向好》——2022-11-012023年前三季度收入同比增长24.43%，归母净利润同比增长43.46%。公司2023年前三季度实现营收29.06亿元，同比增长24.43%；归母净利润6.80亿元，同比增长43.46%。单季度看，2023年第三季度实现营收11.37亿元，同比增长17.68%；归母净利润3.14亿元，同比增长37.94%。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为40.07%/23.44%，同比变动+4.21/+3.11个pct；2023第三季度毛利率/净利率分别为42.73%/27.71%，同比变动+4.52/+4.06个pct。费用端，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/3.47%/5.20%/-0.83%，同比变动-0.17/-0.72/+0.09/+0.86个pct。真空泵业务占比提升带动公司盈利能力持续提升。公司真空泵毛利率在40%以上，显著高于压缩机业务，近年来真空泵业务占比持续提升带动公司盈利能力持续向上。公司真空泵产品快速增长短期主要由光伏真空泵拉动，此外半导体真空泵不断取得突破，有望进一步打开公司成长空间。光伏领域中，公司光伏真空泵受益行业高景气+进口替代，过去4年加速成长，已成为光伏真空泵龙头，公司当前在单晶拉晶环节已占据绝大部分份额，难度更大的电池片环节受益TOPCon扩产+真空泵市占率提升正在加速放量，整体有望持续较好增长；半导体真空泵方面，目前海外品牌占据90%左右市场份额，随着半导体领域国产化推进，公司市占率持续提升，目前已获得部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货，未来国产替代空间广阔。冷冻冷藏发展驱动制冷压缩机增长，无油产品放量改善空压机盈利能力。公司在螺杆压缩机领域处于国内领先地位，整体业务稳健发展，2010-2022年CAGR约为10%，毛利率稳定在30%左右。制冷压缩机业务中，冷冻冷藏压缩机受益电商发展以及疫苗运输需求，终端消费需求逐渐打开，呈现快速增长态势，2023年前三季度公司冷冻冷藏压缩机保持高速增长，是制冷压缩机增长最快的细分领域。空压机方面，公司持续向高端压缩机市场拓展，先后推出磁悬浮离心压缩机、无油空压机。目前公司无油空压机产品逐步放量，带动公司空压产品增长以及空压业务盈利能力持续改善。风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，传统主业受益新产品新领域放量稳步向好，真空泵受益TOPCon电池扩产及份额提升，半导体设备国产替代加速，考虑公司前三季度高速增长，真空泵业务订单饱满，我们上调公司2023-25年归母净利润至8.52/10.08/11.93亿元（前值：8.05/9.73/11.71），对应PE14/12/10倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,9813,2664,0324,7835,662(+/-%)31.2%9.5%23.5%18.6%18.4%净利润(百万元)48764485210081193(+/-%)34.1%32.3%32.3%18.3%18.3%每股收益（元）0.911.211.591.892.23EBITMargin18.6%21.3%22.6%23.5%23.6%净资产收益率（ROE）18.6%21.1%23.8%23.9%24.0%市盈率（PE）24.018.113.711.69.8EV/EBITDA20.817.714.011.710.2市净率（PB）4.473.823.262.772.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：汉钟精机2023Q1-Q3营收同比+24.43%图2：汉钟精机2023Q1-Q3归母净利润同比+43.46%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：汉钟精机盈利能力持续上升图4：汉钟精机期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：汉钟精机研发费用维持高位图6：汉钟精机ROE持续提升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价EPSPE21A22A23E24E21A22A23E24E北方华创未评级1,334.24251.792.054.456.929.28122.8256.5836.3727.12华峰测控未评级163.45120.767.155.783.244.3216.8920.8937.2627.96先导智能增持423.4927.041.011.482.333.0026.7718.2711.629.00捷佳伟创买入263.6975.732.063.014.817.9536.7625.1915.759.53晶盛机电买入566.2443.261.332.233.153.9832.5319.4013.7310.87平均值47.1628.0722.9516.90开山股份未评级137.1213.800.310.410.550.7344.5233.6624.8918.91鲍斯股份未评级42.196.420.410.170.81-15.6637.767.92-东亚机械未评级39.5610.440.480.420.540.6821.7524.8619.2015.29平均值27.3132.0917.3417.10汉钟精机买入116.7821.840.911.211.591.8923.9818.1213.7011.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司、先导智能系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物10351412200922953168营业收入29813266403247835662应收款项4436926088151006营业成本19432097251429543482存货净额727902100311951255营业税金及附加1015151823其他流动资产223313183337328销售费用151155210239289流动资产合计32974071455553966511管理费用139132166196237固定资产9991039114512641330研发费用185172214249294无形资产及其他119122118114110财务费用31(43)(45)(12)(25)投资性房地产220249249249249投资收益3634323433长期股权投资5762697683资产减值及公允价值变动47666资产总计46925544613770998283其他收入(186)(182)(214)(249)(294)短期借款及交易性金融负债745841725770778营业利润56177099611771402应付款项7911006112913271609营业外净收支(1)(1)000其他流动负债271373416480594利润总额56076899611771402流动负债合计18072219227025772982所得税费用72122145170210长期借款及应付债券173155155155155少数股东损益12(1)(1)(1)其他长期负债8296112134152归属于母公司净利润48764485210081193长期负债合计255251267289307现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计20622470253728663289净利润48764485210081193少数股东权益1618181716资产减值准备(1)15632股东权益26143056358242164978折旧摊销106105101116128负债和股东权益总计46925544613770998283公允价值变动损失(4)(7)(6)(6)(6)财务费用31(43)(45)(12)(25)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动8(197)303(268)174每股收益0.911.211.591.892.23其它1(14)(7)(3)(3)每股红利0.370.400.610.700.81经营活动现金流59854612508501488每股净资产4.895.716.707.889.31资本开支0(162)(204)(228)(186)ROIC26%25%32%39%43%其它投资现金流(284)115000ROE19%21%24%24%24%投资活动现金流(296)(52)(210)(236)(192)毛利率35%36%38%38%39%权益性融资(9)0000EBITMargin19%21%23%24%24%负债净变化30(18)000EBITDAMargin22%24%25%26%26%支付股利、利息(195)(213)(326)(374)(431)收入增长31%10%23%19%18%其它融资现金流104344(116)458净利润增长率34%32%32%18%18%融资活动现金流(236)(118)(442)(329)(423)资产负债率44%45%42%41%40%现金净变动66377597286873息率1.7%1.8%2.8%3.2%3.7%货币资金的期初余额9691035141220092295P/E24.018.113.711.69.8货币资金的期末余额10351412200922953168P/B4.53.83.32.82.3企业自由现金流03319815831253EV/EBITDA20.817.714.011.710.2权益自由现金流06568646391283资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授