2022前三季度归母净利润增长60.56%，盈利能力稳步提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 2022前三季度归母净利润增长60.56%，盈利能力稳步提升 ■事件：10月28日，公司发布2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入（97.59亿元，+32.32%），实现归母净利润（4.21亿元，+60.56%）;单三季度，实现营业收入（31.13亿元，+29.56%），实现归母净利润（1.44亿元，+44.74%）。 ■前三季度净利润同比增长60.56%，新能源业务改善明显。公司2022前三季度实现营业收入97.59亿，同比增长32.32%，主要系新材料板块销售量增长及铜等金属原材料价格仍居于高位导致产品价格同步上升，同时新能源板块销量增加所致。毛利率同比下滑2.29pct至12.38%，主要系原材料价格较上年同期大幅上涨，对公司毛利率水平形成挤压所致。前三季度公司经营管理效率提升显著，期间费用率同比降低3.40pct至7.31%，其中销售费用率同比降低2.15pct至1.26%，管理费用率同比减少0.70pct至5.43%。伴随信用减值计提较上年冲回4543.75万元，前三季度公司共实现归母净利润4.21亿元，同比增长60.56%，在新材料板块下游需求趋弱的背景下，或主要为公司海外新能源业务改善显著从而带动整体盈利表现。 ■单季度净利润同比增长44.74%，盈利能力增强。公司22Q3实现营业收入31.13亿元，同比增长29.56%，环比小幅下降6.21%，或主要系22Q3受疫情及宏观因素影响，新材料下游各领域需求疲软所致，预期Q4有望伴随疫情影响逐步减弱呈现环比改善态势。Q3毛利率为12.92%，环比提升0.41pct，主要系毛利率较高的新能源业务收入占比提升致使公司盈利能力增强。三季度内，伴随应收账款持续兑现，信用减值计提冲回3578.34万元增厚公司业绩，最终Q3实现归母净利润1.44亿元，同比提升44.74%，环比提升1.92%，对应净利率4.63%，同比提升0.59pct，环比提升0.37pct。 ■公司在手订单饱满且扩产顺利，未来增长确定性高。伴随此前交付订单陆续回款，三季度末公司应收账款较季度初减少30.17%至11.52亿元。公司合同负债较季度初增长59.92%至11.53亿元，同时预付账款较季度初增长67.74%，而存货水平在季度内确认较多发出商品后仍维持高位，因此可以推断公司当前订单需求饱满，正积极向上游采料备产。在建工程较季度初减少14.72%至18.66亿，同时固定资产则较季度初增加11.91%至34.38亿，或体现公司扩产顺利，部分项目已完成转固。公司当前在手订单饱满，产能扩充推进顺利，未来业绩增长确定性较高。伴随新能源板块预付货款增加，公司现金流改善显著，前三季度经营性活动现金流净值同比增长190.16%至5.89亿元。 Table_Tit le 2022年11月02日 博威合金（601137.SH） Table_BaseI nfo 公司分析 证券研究报告 有色金属 投资评级 增持-A 维持 6个月目标价： 22元 股价（2022-11-01） 17.02元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 13,446.57 流通市值（百万元） 12,605.85 总股本（百万股） 790.04 流通股本（百万股） 740.65 12个月价格区间 9.42/24.81元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.02 -12.79 11.64 绝对收益 18.19 -21.71 -4.59 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 【安信新材料】博威合金：2021营收同比增长32%，扩产项目稳步推进/张宝涵 2022-04-19 【安信新材料】博威合金：国产高端铜合金龙头，顺势而为承接行业红利/温肇东 2022-01-06 -46%-33%-20%-7%6%19%32%202 1-11202 2-03202 2-07博威合金 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■投资建议：公司新材料业务凭借高端应用领域的技术突破以及完备的产品体系，将在未来充分受益于下游高景气度及国产化替代需求，扩产项目的逐步落地也将确保公司产能充分承接未来市场需求。新能源业务伴随外部因素持续改善，持续加速修复，后续伴随扩产项目落地有望加速增厚公司业绩。预计2022-2024年公司净利润分别为6.1、8.2、10.0亿元，对应估值22、17、14倍，维持“增持-A”评级。 ■风险提示：上游原材料价格持续走高；新材料扩产进度不及预期；下游需求增长不及预期。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 75.9 100.4 125.8 156.6 192.9 净利润 4.3 3.1 6.1 8.2 10.0 每股收益(元) 0.54 0.39 0.77 1.03 1.26 每股净资产(元) 6.55 6.86 7.53 8.25 9.12 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 31.4 43.3 22.0 16.5 13.5 市净率(倍) 2.6 2.5 2.3 2.1 1.9 净利润率 5.7% 3.1% 4.8% 5.2% 5.2% 净资产收益率 8.3% 5.7% 10.2% 12.5% 13.9% 股息收益率 1.0% 0.7% 1.4% 1.9% 2.3% ROIC 11.3% 6.3% 9.8% 12.1% 13.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司分析/博威合金 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 75.9 100.4 125.8 156.6 192.9 成长性 减:营业成本 62.9 88.1 106.3 132.1 162.8 营业收入增长率 0.0% 32.3% 25.3% 24.5% 23.2% 营业税费 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 营业利润增长率 1.3% -35.8% 117.1% 33.7% 22.8% 销售费用 2.3 1.3 2.8 3.3 3.9 净利润增长率 -2.5% -27.7% 96.6% 33.8% 22.5% 管理费用 2.7 3.1 3.7 4.5 5.5 EBIT DA增长率 8.0% -9.1% 42.6% 21.3% 15.6% 研发费用 2.1 3.1 4.2 5.7 7.7 EBIT增长率 4.7% -17.7% 72.0% 28.6% 19.8% 财务费用 1.0 1.3 1.5 1.6 1.7 NOPLAT增长率 7.0% -25.2% 86.6% 28.6% 19.1% 资产减值损失 -0.1 -0.1 0.1 0.1 0.1 投资资本增长率 33.3% 21.1% 3.7% 9.0% 0.9% 加:公允价值变动收益 -0.0 0.0 -0.2 0.0 0.0 净资产增长率 37.8% 4.7% 9.9% 9.5% 10.6% 投资和汇兑收益 -0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 4.7 3.0 6.5 8.7 10.7 利润率 加:营业外净收支 -0.1 0.4 0.1 0.1 0.2 毛利率 17.1% 12.3% 15.5% 15.6% 15.6% 利润总额 4.6 3.4 6.7 8.9 10.9 营业利润率 6.2% 3.0% 5.2% 5.6% 5.6% 减:所得税 0.3 0.3 0.5 0.7 0.9 净利润率 5.7% 3.1% 4.8% 5.2% 5.2% 净利润 4.3 3.1 6.1 8.2 10.0 EBIT DA/营业收入 11.0% 7.5% 8.6% 8.4% 7.8% EBIT /营业收入 7.5% 4.7% 6.4% 6.6% 6.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 125 100 80 59 43 货币资金 7.8 12.3 10.1 12.5 15.4 流动营业资本周转天数 88 85 83 84 81 交易性金融资产 0.1 0.4 0.1 0.2 0.2 流动资产周转天数 193 191 193 185 187 应收帐款 10.2 12.2 15.0 16.3 21.2 应收帐款周转天数 46 40 39 36 35 应收票据 - - 0.6 0.1 0.3 存货周转天数 88 95 106 110 114 预付帐款 1.7 1.0 2.1 1.6 2.6 总资产周转天数 396 375 348 304 277 存货 19.9 33.3 40.6 54.9 67.2 投资资本周转天数 260 248 221 189 160 其他流动资产 3.7 4.0 3.4 3.7 3.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.3% 5.7% 10.2% 12.5% 13.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 4.7% 2.6% 4.9% 5.9% 6.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 11.3% 6.3% 9.8% 12.1% 13.2% 固定资产 26.6 29.4 26.8 24.3 21.7 费用率 在建工程 14.5 20.2 20.2 20.2 20.2 销售费用率 3.1% 1.3% 2.2% 2.1% 2.0% 无形资产 2.9 2.8 2.6 2.4 2.2 管理费用率 3.5% 3.0% 3.0% 2.9% 2.9% 其他非流动资产 3.7 2.7 3.6 3.2 3.1 研发费用率 2.7% 3.1% 3.4% 3.6% 4.0% 资产总额 91.0 118.3 125.0 139.4 157.8 财务费用率 1.4% 1.3% 1.2% 1.0% 0.9% 短期债务 17.9 27.8 29.9 34.3 30.9 四费/营业收入 10.7% 8.7% 9.7% 9.7% 9.7% 应付帐款 6.2 8.2 10.7 14.2 19.0 偿债能力 应付票据 4.1 7.2 9.3 14.2 19.3 资产负债率 43.2% 54.2% 52.4% 53.2% 54.3% 其他流动负债 5.4 10.8 12.0 8.5 13.5 负债权益比 75.9% 118.2% 110.0% 113.8% 118.8% 长期借款 2.8 7.0 0.6 0.1 - 流动比率 1.29 1.17 1.16 1.25 1.34 其他非流动负债 2.8 3.0 3.0 2.9 2.9 速动比率 0.70 0.55 0.51 0.48 0.53 负债总额 39.3 64.1 65.5 74.2 85.7 利息保障倍数 5.52 3.58 5.36 6.46 7.50 少数股东权益 - - 0.0 0.0 0.0 分红指标 股本 7.9 7.9 7.9 7.9 7.9 DPS(元) 0.17 0.12 0.24 0.32 0.39 留存收益 45.5 47.4 51.6 5