前三季度归母净利润同比+112.09%，盈利能力持续提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 前三季度归母净利润同比+112.09%，盈利能力持续提升 ■事件：10月19日，公司发布2022年三季报，前三季度，公司实现营业收入14.52亿元（+106.12%），归母净利润4.24亿元（+112.09%），扣非归母净利润4.04亿元+（+126.81%）；单三季度，实现营业收入5.89亿元（+82.25%），归母净利润2.04亿元（+157.98%），扣非归母净利润1.92亿元。 ■新增产能释放顺利，助力业绩高速增长。2022前三季度公司实现营业收入14.52亿元，同比增长106.12%，归母净利润4.24亿元，同比增长112.09%，主要系下游应用领域对高性能碳纤维需求旺盛，供给端西宁项目产能释放，产销量大幅增长所致。具体来看，Q1-Q3公司分别实现营业收入4.60/4.03/5.89亿元，Q3环比提升46.15%，主要系西宁万吨项目于上半年陆续投产爬坡，Q3基本满产运行，产销量规模增长所致；Q1-Q3分别实现归母净利润1.18/1.02/2.04亿元，Q3环比提升100%，净利润环比增速快于收入增速，主要系Q3满产规模效应放大及主要原材料丙烯腈价格环比下降16.3%成本端收窄所致（据wind数据，丙烯腈Q3市场均价为9517.42元/吨，Q2为11371.32元/吨）。考虑到当前下游需求较为饱满，在公司产能不断提升的背景下业绩端有望持续兑现高景气。 ■盈利能力改善明显，费用管控能力持续增强。2022年前三季度公司毛利率为47.98%，同比增加4.02pct，主要系公司营业收入增加，产品规模效应显现。其中Q1-Q3毛利率分别为46%/44.82%/51.69%，或与西宁项目产能释放及爬坡节奏有关，Q3环比增加6.87pct，主要系产线满产后，规模效应放大所致。2022年前三季度公司净利率为29.17%，同比增加0.82pct，改善幅度小于毛利率增幅，主要与期间费用率同比增加1.64pct至23.56%有关。但期间费用率增加主要系研发投入加大所致，剔除研发费率后，其他三项费用率合计16.21%，同比下降0.85pct，其中销售费率同比下降0.13pct，财务费率同比下降1pct，表明公司费用管控能力进一步增强。分季度来看，Q1-Q3净利率分别为25.64%/25.34%/34.56%，Q3净利率环比大幅增加9.22pct，主要系Q3期间费用率环比改善2.17pct，其中管理费用率环比下降2.91pct，财务费用率环比下降0.55pct。随着公司不断深入推进精益化管理，全年盈利能力有望进一步增强。 Table_Tit le 2022年10月20日 中复神鹰（688295.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 合成纤维及树脂 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 46元 股价（2022-10-19） 44.38元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 40,842.00 流通市值（百万元） 3,299.92 总股本（百万股） 900.00 流通股本（百万股） 72.72 12个月价格区间 27.14/45.88元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.67 7.82 68.98 绝对收益 7.56 1.77 54.72 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中复神鹰：2022年H1归母净利增加82.10%，未来业绩增长可期/张宝涵 2022-08-18 中复神鹰：中复神鹰：2022Q1归母净利增长200.8%，积极扩产夯实增长基础/张宝涵 2022-05-04 中复神鹰：碳纤维龙头兼具技术与产能优势，登陆科创板继续巩固行业地位/张宝涵 2022-04-07 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%202 2-04202 2-08中复神鹰 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■持续加大研发投入，稳步增强发展后劲。2022前三季度，公司持续加大研发投入，研发费用为1.07亿元，同比增长211.96%，研发费用率同比增加2.49pct至7.35%，主要系报告期内公司加大了航空级碳纤维及预浸料等研发支出，根据2022年中报，T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，预浸料应用验证进展顺利。依托强大的研发实力和丰富的研发成果，2022年10月12日，公司被评为工信部国家级第四批专精特新“小巨人”企业。公司重视研发，不断加强研发资源的投入及布局，有望进一步夯实发展后劲。 ■公司产能有序扩张，夯实业绩增长基础。截至2022年6月30日，公司产能为14500吨/年，包括连云港生产基地3500吨/年产能，以及于5月建成并投产的西宁万吨碳纤维项目11000吨/年产能，产能及产量均领跑国内碳纤维企业，竞争优势明显。此外，各扩产项目正有序推进，其中（1）西宁二期1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已于2021年10月开工建设，截至目前厂房已封顶，预计2022年底至2023年期间各产线可陆续建成并投产；（2）连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目建设阶段已完成，将于2022年7月底开始联动试车；（3）上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备陆续到货，预计2023年9月可建成并投产。随着碳纤维下游需求持续快速增长，公司产能有序扩张，有利于公司获取新增市场份额并拓展下游应用，为业绩持续增长夯实基础。 ■投资建议：公司是国内碳纤维企业中的龙头企业，技术积淀深厚。公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用，考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.1、7.3、9.9亿元，对应估值分别为78X、55X、40X，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料价 格大幅上涨。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5.3 11.7 18.3 25.4 35.8 净利润 0.9 2.8 5.1 7.3 9.9 每股收益(元) 0.09 0.31 0.57 0.81 1.10 每股净资产(元) 1.06 1.37 3.99 4.80 5.90 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 468.6 143.3 78.3 54.8 40.3 市净率(倍) 41.8 32.3 11.1 9.2 7.5 净利润率 16.0% 23.8% 27.8% 28.7% 27.7% 净资产收益率 8.9% 22.6% 14.2% 16.9% 18.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 15.5% 22.0% 22.2% 22.6% 27.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中复神鹰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5.3 11.7 18.3 25.4 35.8 成长性 减:营业成本 3.0 6.9 10.3 14.0 19.8 营业收入增长率 28.2% 120.4% 56.2% 38.6% 40.9% 营业税费 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 营业利润增长率 239.5% 251.4% 77.0% 43.1% 35.9% 销售费用 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 净利润增长率 225.9% 227.0% 83.0% 43.0% 35.8% 管理费用 0.6 1.2 1.8 2.6 3.6 EBIT DA增长率 207.5% 61.9% 67.1% 45.0% 34.6% 研发费用 0.2 0.6 0.6 1.0 1.4 EBIT增长率 743.3% 58.6% 85.1% 40.7% 35.5% 财务费用 0.1 0.3 0.3 0.2 0.3 NOPLAT增长率 125.6% 209.5% 75.4% 40.7% 35.5% 资产减值损失 -0.5 - -0.2 -0.2 -0.1 投资资本增长率 117.8% 73.9% 38.3% 12.4% 14.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 42.5% 29.1% 190.6% 20.3% 22.9% 投资和汇兑收益 -0.0 0.0 - - - 营业利润 0.8 3.0 5.2 7.5 10.2 利润率 加:营业外净收支 0.0 -0.0 0.0 0.0 -0.0 毛利率 43.0% 41.6% 43.7% 45.0% 44.6% 利润总额 0.9 3.0 5.2 7.5 10.2 营业利润率 15.8% 25.2% 28.6% 29.5% 28.5% 减:所得税 - 0.2 0.1 0.2 0.3 净利润率 16.0% 23.8% 27.8% 28.7% 27.7% 净利润 0.9 2.8 5.1 7.3 9.9 EBIT DA/营业收入 44.6% 32.8% 35.0% 36.7% 35.0% EBIT /营业收入 35.2% 25.3% 30.0% 30.5% 29.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 388 412 493 475 412 货币资金 1.5 3.2 14.0 19.5 24.1 流动营业资本周转天数 -101 -81 -77 -99 -90 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 228 157 233 289 267 应收帐款 0.0 0.1 0.2 0.1 0.3 应收帐款周转天数 3 1 3 2 2 应收票据 - 0.0 0.0 0.0 0.0 存货周转天数 23 28 26 25 26 预付帐款 0.1 0.2 0.1 0.4 0.4 总资产周转天数 1,123 901 941 940 797 存货 0.3 1.5 1.2 2.4 2.8 投资资本周转天数 682 581 563 501 403 其他流动资产 1.4 1.9 1.3 1.5 1.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.9% 22.6% 14.2% 16.9% 18.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 4.0% 7.5% 8.7% 9.8% 11.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 15.5% 22.0% 22.2% 22.6% 27.3% 固定资产 5.5 21.3 28.9 38.1 43.8 费用率 在建工程 11.2 5.5 9.0 8.1 7.9 销售费用率 0.6% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 1.3 1.9 1.8 1.8 1.7 管理费用率 12.2% 10.1% 9.8% 10.2% 10.1% 其他非流动资产 0.1 1.7 2.0 2.2 1.7 研发费用率 3.2% 5.0% 3.5% 3.9% 4.0% 资产总额 21.5 37.2 58.6 74.0 84.4 财务费用率 2.7% 2.3% 1.4% 0.9% 0.8% 短期债务 0.6 5.