前三季度净利润同比增长14.32%，AI业务强劲持续提升盈利能力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年11月06日买入工业富联（601138.SH）前三季度净利润同比增长14.32%，AI业务强劲持续提升盈利能力核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.75元总市值/流通市值293021/292519百万元52周最高价/最低价27.26/8.57元近3个月日均成交额2368.17百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工业富联（601138.SH）-1H23净利润同比增长4.21%，AI算力需求激增带动盈利能力提升》——2023-08-11《工业富联（601138.SH）-布局“高端智能制造+工业互联网”，受益AI算力井喷需求》——2023-06-30《工业富联（601138.SH）-AI打开算力新时代，云计算业务高速增长》——2023-03-27前三季度营收同比减少8.94%，归母净利润同比增长14.32%。公司发布三季报，前三季度营业收入3288.18亿元(YoY-8.94%)，归母净利润134.85亿元(YoY14.32%)，扣非归母净利润135.33亿元(YoY19.26%)；其中3Q23营业收入1220.42亿元(YoY-10.15%，QoQ20.97%)，归母净利润63.24亿元(YoY28.42%，QoQ56.81%)，扣非归母净利润59.96亿元(YoY20.54%，QoQ38.48%)。前三季度毛利率同比提升1.04pct，净利率同比提升0.83pct。前三季度毛利率7.96%(YoY1.04pct)，其中3Q23毛利率9.29%(YoY1.68pct，QoQ2.32pct)。前三季度净利率4.10%(YoY0.83pct)，其中3Q23净利率5.18%(YoY1.55pct，QoQ1.18pct)。面对全球经济发展放缓、市场整体需求疲软等不利因素，公司通过“规模与利润”并重的经营策略，持续优化产品组合，盈利能力、经营质量得到大幅提升。AI业务强劲增长，核心业务优势持续巩固。随着全球AI算力市场持续爆发，带动公司AI服务器出货量攀升。公司今年开始为客户开发并量产英伟达H100及H800等高性能AI服务器，同时不断深化与英伟达的合作，不仅在服务器的设计制造领域，还将携手加速推动生成式AI在各个领域中的落地应用，包括共同开发“AI工厂”。此外，公司400G交换机出货快速增加，800G交换机产品预计2023年下半年将贡献营业收入，并自2024年起开始放量。终端精密结构件方面，公司在新产品维持良好成长势头，持续保持在高端产品方面的优势，表现显著优于同业。持续加大国内高端智能制造领域投资布局。今年以来，公司河南济源5G终端精密制造项目以及目前在国内投资最大、建设最新、数字化智能化程度最高的江西赣州园区均宣布投产运营，同步加速推进广东深圳、浙江杭州、绍兴等地的投资项目。对外强化科技服务方面，公司参与打造的世界级灯塔工厂增至6座，旗下深圳观澜工厂于今年成为全球首座精密金属加工灯塔工厂。投资建议：我们看好1)公司云计算业务受益于全球AI浪潮兴起及算力需求爆发式增长；2)全球5G基础设施建设持续推进及智慧家居普及带动通信及移动网络设备增长；3)受益于数字经济及工业互联网的强劲增长。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长20.3%、24.5%、15.7%至241.52、300.71、347.97亿元，对应PE分别为11.9、9.6、8.3倍，维持“买入”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)439,557511,850518,281611,934694,392(+/-%)1.8%16.4%1.3%18.1%13.5%净利润(百万元)2001020073241523007134797(+/-%)14.8%0.3%20.3%24.5%15.7%每股收益（元）1.011.011.221.511.75EBITMargin4.6%3.9%5.1%5.4%5.5%净资产收益率（ROE）16.8%15.6%16.7%18.5%19.1%市盈率（PE）14.414.411.99.68.3EV/EBITDA19.318.914.912.811.1市净率（PB）2.422.242.001.771.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物8287769430775298107879280营业收入439557511850518281611934694392应收款项8955199569103702122049137504营业成本403042474678473572557525631700存货净额71928773227196291598100763营业税金及附加596486688741807其他流动资产28032620310836564020销售费用8961058130013491569流动资产合计247158248940256301298382321567管理费用41573828422751295562固定资产1090816638194122236324506研发费用1083511588119481427716238无形资产及其他407440423405387财务费用(826)(704)739767991其他长期资产49675953595359535953投资收益97930313641长期股权投资316812216161102109027065资产减值及公允价值变动(889)(1139)(1093)(1040)(1391)资产总计266609284188298198348194379478其他14502066166817521861短期借款及交易性金融负债5318955765511426346262087营业利润2239821872264133289438036应付款项7198769279760419007798436营业外净收支(80)9114837其他流动负债1615324132199322470328865利润总额2231821963264263290338073流动负债合计141329149176147115178242189387所得税费用22931879226128153257长期借款及应付债券38143485348534853485少数股东损益1511131619其他长期负债19782194282834553947归属于母公司净利润2001020073241523007134797长期负债合计57935679631369407432现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计147121154854153428185182196819净利润2002520084241653008834816少数股东权益307358371388406资产减值准备4081069117210921412股东权益119181128975144399162625182253折旧摊销25163220318141575232负债和股东权益总计266609284188298198348194379478公允价值变动损失48170(80)(52)(21)财务费用4921482739767991关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(18231)(10749)4015(19046)(11950)每股收益1.011.011.221.511.75其它3034190(1912)(1859)(2403)每股红利0.270.560.440.600.76经营活动现金流872515366312811514628077每股净资产6.006.497.278.199.18资本开支(6035)(8093)(5936)(7091)(7357)ROIC17%17%20%22%23%其它投资现金流(1064)(7214)(3894)(4981)(5974)ROE17%16%17%18%19%投资活动现金流(7100)(15308)(9830)(12072)(13331)毛利率8%7%9%9%9%权益性融资270000EBITMargin5%4%5%5%6%负债净变化3814(330)000EBITDAMargin5%5%6%6%6%支付股利、利息(5361)(11090)(8728)(11846)(15169)收入增长2%16%1%18%13%其它融资现金流6286(2649)(4623)12320(1375)净利润增长率15%0%20%25%16%融资活动现金流4766(14068)(13351)474(16544)资产负债率55%55%52%53%52%现金净变动5778(11905)81003549(1798)息率1.9%3.8%3.0%4.1%5.3%货币资金的期初余额7529381071691677726680815P/E14.414.411.99.68.3货币资金的期末余额8107169167772668081579017P/B2.42.22.01.81.6企业自由现金流(3778)286025534811821146EV/EBITDA19.318.914.912.811.1权益自由现金流6322(119)202361973718865资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接