中国联塑2024年半年报点评：管道业务销售转型，持续优化债务结构

股票研究/2024.09.09 管道业务销售转型，持续优化债务结构中国联塑(2128) 建材 ——中国联塑2024年半年报点评 鲍雁辛(分析师)花健祎(分析师)巫恺洋(研究助理) 0755-239768300755-239768580755-23976666 baoyanxin@gtjas.comhuajianyi@gtjas.comwukaiyang028675@gtjas.com 登记编号S0880513070005S0880521010001S0880123070145 本报告导读： 公司发布2024年半年报，业绩符合预期，管道业务销售转型，毛利率同比平稳，地产风险敞口收窄，持续优化债务结构。 投资要点： 维持“增持”评级。公司发布2024年半年报，2024H1营收135.64 亿元人民币，同比-11.33%，净利润10.43亿元人民币，同比-30.19% 符合预期。考虑24年需求仍偏弱，我们预计公司2024-2026年净利润分别为20.88、22.80、25.46亿元人民币，维持“增持”评级。 管道业务销售转型，非地产领域积极拓展。2024H1公司管道营收 112亿元，同比下滑8.3%，一方面需求弱势背景下行业竞争压力增 大，出货及定价均有压力，另一方面成本加成定价模式下随原材料降价亦驱动销价下滑。公司管道产品多元化，减少地产依赖，布局例如输油、输氢管道等，农业农村市场管道出现增长趋势，其他应用领域（农用、地暖及消防）24H1营收基本平稳，占比7.4%，同增0.6pcts。同时公司继续优化客户群体，加强政府部门、央国企等开拓，继续投入国家工程和市政改建；推进海外版图，加速实行产销本地化。 毛利率同比平稳，地产风险敞口显著收窄。2024H1公司毛利率 27.48%，同比相对平稳，其中管道业务毛利率预计约29.5%，光伏 等业务或摊薄整体毛利率水平。24H2展望来看，原料价格或仍在低位，公司价格策略预计相对稳定，同时内部挖潜成本控制，毛利率或有望维持当前水平。此外，公司2023年对高风险地产企业做集中减值，今年预计无大额拨备，同时对应收积极追收，通过工抵房处置等方式减少损失，整体风险消化相对充分。 优化债务结构，控制融资成本。24H1末公司债务总额为人民币210.3 亿元，同降12.8%，其中美元债务以人民币计约40.8亿元，同降 36.8%，占债务总额比重19.4%，同降7.4pcts。公司持续控制债务规模，优化债务结构，24H1融资成本4.84亿元，同比下降约0.47亿元。 风险提示：宏观经济波动，原材料价格波动风险。 评级：增持 当前价格(港元)：2.64 交易数据 52周内股价区间（港元）2.64-4.55 当前股本（百万股）3,102 当前市值（百万港元）8,190 52周内股价走势图 中国联塑 恒生指数 6% -2% -11% -20% -28% 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 -37% 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 32,058 30,767 30,868 27,652 29,756 32,770 (+/-)% 14.20% -4.03% 0.33% -10.42% 7.61% 10.13% 毛利润 8,448 8,241 8,121 7,494 8,073 8,897 净利润 3,044 2,517 2,368 2,088 2,280 2,546 (+/-)% -18.85% -17.31% -5.92% -11.83% 9.20% 11.68% PE 2.45 2.96 3.15 3.57 3.27 2.93 PB 0.36 0.34 0.32 0.30 0.28 0.26 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股