公司2020年半年报点评：业务结构优化，四大事业群持续贡献稳定营收

创业慧康（300451）公司动态点评 2020年08月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月28日 目前股价 15.61 总市值（亿元） 185.67 流通市值（亿元） 130.01 总股本（万股） 118,943 流通股本（万股） 91,821 12个月最高/最低 21.05/10.38 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：李雪薇 S1070520080002 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<受疫情影响短期业绩增速放缓，研发继续保持高投入>> 2020-04-27 <<受疫情影响短期业绩增速放缓，研发继续保持高投入>> 2020-04-26 <<医疗信息化质、量双提升，20年业务将多点开花>> 2020-03-25 业务结构优化，四大事业群持续贡献稳定营收 ——创业慧康（300451）公司2020年半年报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 1290 1480 1894 2476 3146 (+/-%) 11.9% 14.7% 28.0% 30.8% 27.0% 净利润（百万） 213 314 381 518 608 (+/-%) 30.3% 47.7% 21.4% 35.9% 17.4% 摊薄EPS 0.18 0.26 0.32 0.44 0.51 PE 87 59 49 36 31 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于2020年8月27日晚间发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入7.09亿元，同比增长15.53%，实现归属上市公司股东的净利润9,262.19万元，较同期下滑25.98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,894.96万元，同期增长11.11%。  公司业务结构优化，业绩维持增长态势：2020年上半年，公司实现营业收入7.09亿元，同比增长15.53%。分行业看，医疗行业实现营业收入5.62亿元，同比增加31.94%，营收占比达到79.20%，较上年数值69.35%显著提升9.85pct，维持高速增长趋势。分产品看，低毛利率的系统集成板块比重显著降低。软件销售业务实现营业收入2.61亿元，同比增长38.59%，占营收比重36.84%，同比上升6.13pct。该板块毛利率为59.60%，同比小幅上升0.89pct；系统集成业务实现营收3,491.19万元，同比下降53.96%，占营收比重仅为4.93%，大幅下滑7.44pct。板块毛利率为23.70%，同比增加4.60%；技术服务业务实现营收2.88亿元，同比下滑6.11%，占营收比重40.63%，同比下降9.37pct。板块毛利率为56.44%，同比上升1.48pct。技术服务业务中当中医疗软件服务表现较好，实现营收2.01亿元，同比增加9.30%，毛利率高达63.19%，同比增加0.27pct。公司总体毛利率为51.03%，同比小幅下滑0.63pct。此外，公司全资子公司慧康物联20H1贡献营收1.72亿元，净利润3,979.23万元。  研发投入维持高增速，期间费用率有所下滑：在研发投入方面，2020年H1公司研发投入合计1.14亿元，同比增长19.76%，连续三年维持高增速。其中费用化7,177.60万元，占比63.18%，同比小幅上升0.40pct。在期间费用方面，公司费用控制得当，期间费用率（剔除研发费用）为22.14%，同比下滑2.55pct。其中，销售费用6,870.63万元，费用率为9.69%，同比下降0.45pct；管理费用8,562.11万元，费用率为12.07%，同比下降2.17pct；财务费用271.82万元，费用率为0.38%，同比小幅上升0.07pct，费率基本与上期一致。在净利润方面，公司实现归母净利润9,262.19万元，较同期下滑25.98%；实现归属于扣非归母净利润8,894.96万元，同期增长-50%0%50%100%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07创业慧康沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 计算机 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 11.11%。  四大事业群共同发力，奠定稳定营收基础：2020年H1期间，公司持续拓展四大事业群，创造稳定营收增长。在传统的医卫信息化事业群，公司采用远程支持等方式克服疫情影响，新增千万级订单12个，较上年同期增长50%，其中公卫项目订单成为该业务主要业绩支撑。在医卫互联网事业群，公司依托于健康中山拓展了多个互联网平台，提供处方流转、商保理赔、聚合支付等业务，逐渐形成产业闭环。目前公司已在25家医疗机构落地商保服务；聚合支付平台累计接入1,000家以上商户，实现交易额54亿；护理云平台累计签约机构70家，注册护士近2,000人，累计护理时长超3,000小时；承建2个省级互联网医院监管平台，参与近100家互联网医院建设，同时有300多家接入公司公有云互联网医院平台和区域互联网；“健康中山”整合各类健康机构资源，为个人提供针对性健康服务解决方案，目前平台均日活量近2万，累计生成健康档案452.1万份，较去年年末增长80%。在医卫物联网事业群，创业智慧医疗物联网接入基础平台V1正式发布落地，对下接入物联网终端，对上支持多种医疗行业应用，形成完整物联网体系；在成立不久的医保事业部，公司积极在医保信息化赛道布局，以医保信息系统为基础，涉及智慧医保服务云平台以及衍生业务。  发挥企业技术优势，主动抗疫推进产品创新：20H1期间，公司通过多个医疗信息化产品支持地方政府、医院及卫生行政管理部门抗击疫情。其中，“互联网在线问诊业务平台”接入近百家医疗机构，覆盖全国17个省市地区，为医疗机构和患者提供线上无接触就诊服务；“新冠肺炎智能阅片系统”覆盖1,300余家医疗机构，辅助基层医疗机构诊断；推出“社康通”小程序，辅助社区疫情防控和居民健康管理，在全深圳接入超过700家社区健康机构和超过2,600个家庭医生团队，并实现深圳社区全覆盖；为江苏省中医院推出基于互联网医院的“云诊室”，建立全流程闭环管理，有效提升医患在线交流的深度。  携手平安集团，全方位打造医疗健康新生态体系：20年5月，公司与平安集团旗下医保科技、平安创投、平安智慧城市宣布正式开展战略合作。在医保方面，双方将共同推动医保平台的建设，形成面向国家医保大平台的整体解决方案，推动省级医保平台的项目建设；在智慧城市方面，双方各自发挥医疗信息化与人工智能领域的优势，在医疗信息化建设、区域医疗运营、医疗人工智能等方面共同拓展市场和客户。当前公司医保事业部成立时间较短，我们认为本次合作有利于推进公司医保信息化的布局。  投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营业收入18.94亿元、24.76亿元以及31.46亿元，实现净利润3.81亿元、5.18亿元以及6.08亿元，对应PE分别为49X、36X、31X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：疫情导致公司业绩不及预期或出现同比下降的风险；业务发展不及预期的风险；行业政策与市场招标落地速度不及预期的风险；商誉存在减值风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1290.29 1479.82 1893.53 2476.19 3145.90 成长性 营业成本 648.31 688.93 850.31 1112.03 1446.77 营业收入增长 11.9% 14.7% 28.0% 30.8% 27.0% 销售费用 119.47 150.42 184.84 238.77 305.38 营业成本增长 10.1% 6.3% 23.4% 30.8% 30.1% 管理费用 151.71 170.29 234.63 286.25 363.98 营业利润增长 22.7% 44.5% 21.5% 36.0% 17.3% 研发费用 129.85 138.08 181.31 235.09 299.52 利润总额增长 22.6% 45.7% 21.1% 36.0% 17.4% 财务费用 7.54 5.75 -3.84 -13.53 -13.36 净利润增长 30.3% 47.7% 21.4% 35.9% 17.4% 其他收益 48.15 51.34 61.61 73.93 77.63 盈利能力 投资净收益 8.73 46.50 5.01 4.91 5.07 毛利率 49.8% 53.4% 55.1% 55.1% 54.0% 营业利润 246.87 356.67 433.53 589.63 691.93 销售净利率 17.1% 21.5% 20.4% 21.2% 19.6% 营业外收支 -0.88 1.81 0.59 0.65 0.81 ROE 9.3% 12.1% 12.8% 15.2% 15.4% 利润总额 245.99 358.49 434.12 590.28 692.74 ROIC 12.5% 16.2% 25.3% 23.5% 28.3% 所得税 25.90 39.77 47.35 64.75 75.84 营运效率 少数股东损益 7.41 4.64 5.63 7.65 8.98 销售费用/营业收入 9.3% 10.2% 9.8% 9.6% 9.7% 净利润 212.68 314.07 381.14 517.87 607.91 管理费用/营业收入 11.8% 11.5% 12.4% 11.6% 11.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 10.1% 9.3% 9.6% 9.5% 9.5% 流动资产 1211.81 1640.91 2233.15 2997.98 3419.02 财务费用/营业收入 0.6% 0.4% -0.2% -0.5% -0.4% 货币资金 468.37 533.88 1349.17 1138.49 1728.95 投资收益/营业利润 3.5% 13.0% 1.2% 0.8% 0.7% 应收票据及应收账款合计 580.68 871.03 628.71 1471.84 1255.14 所得税/利润总额 10.5% 11.1% 10.9% 11.0% 10.9% 其他应收款 46.85 50.47 76.73 87.84 122.36 应收账款周转率 2.51 2.04 2.53 2.36 2.31 存货 87.48 143.63 141.62 231.43 253.91 存货周转率 7.31 5.96 5.96 5.96 5.96 非流动资产 1866.74 1948.76 2078.65 2255.94 2434.05 流动资产周转率 1.17 1.04 0.98 0.95 0.98 固定资产 3