公司2018年报及2019一季报点评：医疗领域业务保持稳健增长，三大事业群助力公司战略聚焦化

创业慧康（300451）公司动态点评 2019年04月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年04月25日 目前股价 23.06 总市值（亿元） 111.95 流通市值（亿元） 79.95 总股本（万股） 48,546 流通股本（万股） 34,669 12个月最高/最低 28.00/12.57 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩快报符合预期，医疗领域业务保持稳健增长>> 2019-02-27 <<业绩预告符合预期，医院、公卫领域发展齐头并进>> 2019-01-27 <<中标智能医院亿元大单，业绩增长性进一步明确>> 2018-12-26 医疗领域业务保持稳健增长，三大事业群助力公司战略聚焦化 ——创业慧康（300451）公司2018年报及2019一季报点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,855.04 2,422.36 2,956.55 (+/-%) 43.77% 30.58% 22.05% 净利润 288.01 402.63 524.31 (+/-%) 35.42% 39.80% 30.22% 摊薄EPS 0.55 0.76 0.99 PE 42.18 30.21 23.20 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于4月25日晚间发布2018年年报及2019年一季报，报告期内，公司实现营业收入12.90亿元，较上年同期增长11.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，较上年同期增长30.28%。2019年第一季度公司实现营业收入3.20亿元，同比增长25.87%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长40.62%。  公司医疗业务支撑整体业绩稳健增长，未来慧康物联医疗端有望贡献收入：2018年公司实现营收12.90亿元，同比增长11.91%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长30.28%，增长态势不减。2018年公司医疗业务占据了营业总收入的64.45%，同比增长12.37个百分点，主要是由于医疗行业稳健增长以及慧康物联收入小幅下降所致。2018年医疗端贡献收入8.32亿元，同比增长38.49%，是公司业绩增长的主要驱动力。2018年公司医疗卫生信息化业务中标千万级大单10余个，其中“淄博市中心医院信息化建设项目”以5,280万元创出公司单合同中标金额新高。另一方面，公司基于大数据业务的订单总额过亿，2019年1月正式中标金额1.47亿元的福建医科大学附属协和医院基于大数据的智能医院建设项目，充足的在手订单将为未来业绩增长奠定良好基础。此外，子公司慧康物联（原博泰服务）2018年实现营业收入3.97亿元，收入端虽有小幅下降，但净利率有所提升，全年实现净利润1.17亿元，完成2018年度业绩对赌，随着公司的医疗物联网事业群的组建完成，慧康物联有望在2019年创造更多医疗业务收益。  软件及服务收入毛利率提升较大，期间费用率保持稳定，研发投入继续加大：以产品划分，公司2018年软件销售毛利率为62.99%，较去年提升7.67ptc，主要系公司加大了研发投入同时积极引入大数据等技术造成公司产品议价能力提升、产品竞争实力增强所致；服务收入主要来源于医疗软件及慧康物联IT运维，2018年毛利率为54.62%，较去年提升3.75ptc，主要系服务收入结构进一步优化，其中医疗软件运维收入贡献约3亿元，同比提升50%，进一步验证了公司软件销售收入的同比提升以及客户软件-100%0%100%18-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-03创业慧康沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 维护意识的增强。期间费用率为31.67%，波动不大，整体保持稳定。其中，销售费用率为9.26%，较去年同期下降0.12ptc；管理费用率（含研发费用）为21.82%，较去年下降1.44ptc，主要是由于公司于2018年开始将部分研发资本化所致；财务费用率0.58%，较去年提升0.76ptc，主要系本期银行借款增加所致。在研发投入方面，2018 年公司发生研发投入16,271.35万元，同比增长40.60%，占公司营业收入的12.61%。其中，研发支出资本化的金额3,286.11万元，占研发投入的比例20.20%，资本化研发支出占当期净利润的比重14.93%。  公司业务板块明确分工，三大事业部确立未来发展方向：随着医疗信息化行业不断的发展，为了顺应行业的发展，公司自2019年开始，对现有传统医疗信息化业务和创新业务进行内部梳理厘清，并基于产品研发规划、行业发展方向及市场业务需求，对现有研发、产品事业部进行内部融合调整，调整后的产品、研发架构将形成分工明确、业务领域划分清晰的三大事业群，分别是医疗卫生信息化事业群，医疗物联网事业群，医疗互联网事业群。经过多年的研发，公司医疗卫生信息化应用软件产品服务板块已建立了较为完整的产品体系，拥有300 多个自主研发产品； 医疗卫生互联网板块将包括城市云、医院云、妇幼云、支付云、创业云、电商云等平台，打造“便民、惠民、智慧、智能”的 “未来医疗”新模式；医疗卫生智慧物联网板块基于自主开发的智能物联支撑平台，已逐步形成了以物联网技术为核心的便民服务、临床应用服务运营管理服务、健康服务等医疗应用服务体系和战略部署，公司将不断根据院内场景需求定向打造物联网模块产品，力求达到院内就医场景基本覆盖。业务板块方向明确，有利于未来公司实现持续地发展。  标杆项目“健康中山”顺利验收，医疗卫生物联网、互联网创新业务进一步布局：截止2018年12月，健康中山城市级智慧健康信息平台已接入中山市30家医院、26家社区卫生服务中心，近250万份居民健康档案、家医签约累计超过150万人，共采集包括门诊记录、住院记录、检验报告等医疗数据4.7亿条，实现预约挂号181万次。“健康中山”实现了中山全市医疗健康数据的互联互通，区域卫生信息化“中山模式”有望在公司近340余个公共区域卫生客户中实现快速复制，探索出医疗新模式。与此同时，公司2018年与华为、网易、蚂蚁金服、腾讯、联想等设备制造、互联网、数据应用厂商达成了合作意向并签署了合作协议。今年4月公司又与圆心科技签订合作协议，其旗下拥有国内首批互联网医院牌照获得者“妙手医生”，公司将与其在电子处方流转、互联网+药品、互联网+护理、电商、商业保险等互联网+健康服务等领域进行深入融合。未来公司有望凭借与各合作伙伴的优势互补以及全面的医疗互联网解决方案在大数据、人工智能、智能医疗等创新领域实现较快成长。  在手订单充足增速明显，行业政策导向有利于公司未来发展：根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息显示，公司2018年度中标的订单金额总计达到5.9亿元（不完全统计），同比依旧保持高速增长，其中医院信息化订单总额3.4亿元，占比57%，区域卫生信息化订单总额2.5亿元，占比43%。其中仅4季度就中标1.9亿元，同比增长超100%（2017年4季度受医改等因素医院订单暂时放缓）。2019年Q1在手订单达2.5 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 亿元，增长态势不减。与此同时，新医疗改革政策文件出台密集，在政策推动下，我国医疗信息化产业呈现高速增长。前瞻经济研究院预计2019年整体市场规模将达660亿元左右，2020年将达到790亿的规模。医疗信息化政策愈趋细化，电子病历政策明确要求到2020年，二级医院达到电子病历3级以上分级评价，所有三级医院要达到分级评价4级以上。公司立足于二级、三级医院，有望凭借强大的客户基础以及完善的产品布局充分受益医疗信息化行业发展，市场潜力不容小觑。  2019Q1业绩增长趋势明确，“健康城市”再下一城：公司2019年Q1实现营收3.20亿元，较上年同期增长25.87%；实现归属于上市公司股东的净利润6,211.52万元，较上年同期增长40.62%。利润增速超营收增速主要是由于公司将部分研发支出资本化（资本化比例约为20%）导致管理费用率同期下降所致。今年年初，公司医疗卫生信息化业务捷报频传，中标福建协和医院1.47亿元智能医院建设项目，创出订单金额行业新高，另与自贡市签订《全民健康信息平台建设和运营合作协议》，公司“健康城市”建设和运营业务再下一城，为公司2019年业绩稳健增长打下基础。  投资建议：公司自成立以来一直专注于医疗信息化领域，产品基本涵盖整个医疗结构的所有业务系统；同时，公司目前已拥有约200余家三级医院、1000余家二级医院和 340个区域卫生的客户群体。此外，公司已将内部业务部分重新划分为医疗卫生信息化事业群、医疗物联网事业群以及医疗互联网事业群，公司业务的发展也在各个方向逐步清晰和聚焦。在当前医疗信息化快速发展的市场环境下，公司有望凭借在中小型医院、核心客户的优势以及在公卫领域的经验积累充分受益行业的高速发展。另一方面，根据各大招标网站的不完全统计，公司2018年度新增订单约为6亿元，2019年Q1新增订单2.5亿，充足的在手订单也将为公司未来1-2年业绩奠坚实的基础。我们预测公司2019-2021年分别实现收入18.55、24.22、29.57亿元，实现净利润2.88、4.03和5.24亿，参考4月25日收盘价，对应PE分别为42倍、30倍和23倍，维持强烈推荐评级。  风险提示：业务发展不及预期的风险；行业政策与市场招标落地速度不及 预期的风险；商誉存在减值风险。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,152.95 1,290.29 1,855.04 2,422.36 2,956.55 成长性 营业成本 588.73 648.31 919.84 1,171.32 1,382.76 营业收入增长 110.15% 11.91% 43.77% 30.58% 22.05% 销售费用 108.19 119.47 172.92 225.05 275.14 108.19 营业成本增长 110.19% 10.12% 41.88% 27.34% 18.05% 管理费用 268.14 151.71 186.44 243.62 297.25 268.14 营业利润增长 420.84% 22.68% 34.18% 41.44% 31.21% 财务费用 -1.98 7.54 -5.99 0.72 2.88 -1.98 利润总额增长 171.66% 22.60% 39.53% 37.71% 31.20% 投资净收益 4.73 8.73 10.48 12.57 15.08 4.73 净利润增长 159.10% 30.28% 3