创业慧康（300451）公司动态点评 2019年02月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年02月27日 目前股价 20.75 总市值（亿元） 100.73 流通市值（亿元） 71.94 总股本（万股） 48,546 流通股本（万股） 34,669 12个月最高/最低 21.60/12.57 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩预告符合预期，医院、公卫领域发展齐头并进>> 2019-01-27 <<中标智能医院亿元大单，业绩增长性进一步明确>> 2018-12-26 <<业绩增长符合预期，持续深度受益医疗信息化发展>> 2018-10-30 业绩快报符合预期，医疗领域业务保持稳健增长 ——创业慧康（300451）公司业绩快报点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 1297.27 1775.93 2197.36 (+/-%) 12.5% 36.9% 23.7% 净利润 217.38 283.04 313.97 (+/-%) 33.2% 30.2% 10.9% 摊薄EPS 0.45 0.58 0.65 PE 46.34 35.59 32.08 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于2月27日午间发布2018年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入12.97亿元，较上年同期增长12.52%；实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，较上年同期增长33.16%。  投资建议：公司业绩符合预期，位于预告中枢。公司自成立以来一直专注于医疗信息化领域，产品基本涵盖整个医疗结构的所有业务系统；同时，公司目前已拥有约200余家三级医院、1000余家二级医院和 340个区域卫生的客户群体。此外，公司已将内部业务部分重新划分为医疗卫生信息化事业群、医疗物联网事业群以及医疗互联网事业群，公司业务的发展也在各个方向逐步清晰和聚焦。在当前医疗信息化快速发展的市场环境下，公司有望凭借在中小型医院、核心客户的优势以及在公卫领域的经验积累充分受益行业的高速发展。另一方面，根据各大招标网站的不完全统计，公司2018年度新增订单约为6亿元，同期依旧保持较大幅度提升，充足的在手订单也将为公司未来1-2年业绩奠坚实的基础。我们预测公司2018-2020年分别实现收入12.97、17.76、21.97亿元，实现净利润2.17、2.83和3.14亿，参考2月27日收盘价20.75元，对应PE分别为46倍、36倍和32倍，维持强烈推荐评级。  公司深度受益政策带来的行业发展：12月初卫健委发布《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》，电子病历政策首次纳入二级医院，到2020年，所有三级医院要达到分级评价4级以上，二级医院要达到分级评价3级以上。公司目前拥有200余家三级医院、1000余家二级医院，二级医院占全国二级医院总数约1/6。而目前二级医院整体信息化尚处于薄弱状态，二级医院会加速信息化建设以达到2020年的考核标准，需求基数大且迫切。根据市场调研结果，目前若要达到电子病历的评级要求，二级医院需要投入200-400万元，三级医院需要投入至少500万元以上，保守估计，以公司目前的医院客户以及评级渗透率来看，仅电子病历的需求可达十亿以上。公司2018年12月及2019年1月已连续中标多家三甲医院的电子病历建设项目，金额在500万元——800万元-100%0%100%18-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-01创业慧康 沪深300 计算机 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 之间。  中山项目迈入特许经营期，粤港澳大湾区的建设或将助力公司创新医疗在此机遇下的落地：公司于2018年底联合中山市卫生和计划生育局在粤港澳大湾区智慧医疗卫生发展论坛上展示了部分中山项目的建设成果，旨在建设集便民服务、惠民服务、家医服务为一体的居民健康服务闭环。目前中山项目已接入了30家公立医院，注册人数达24万人；同时已完成178万在线预约数以及361万笔交易笔数。未来随着第三方的逐步接入，有望为市民打造成为全生命周期的健康服务。2019年2月，粤港澳大湾区建设规划纲要出台，其中明确提出要推进医疗卫生合作，发展区域医疗联合体和区域性医疗中心。中山项目的成功实施或将提升公司在区域医疗的示范效应，促使公共区域卫生平台项目进一步推广、落地。  在手订单充足，为业绩增长奠定良好基础：根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息显示，公司2018年度中标的订单金额总计达到5.9亿元（不完全统计），同比依旧保持高速增长，其中医院信息化订单总额3.4亿元，占比57%，区域卫生信息化订单总额2.5亿元，占比43%。其中仅4季度就中标1.9亿元，同比增长超100%（2017年4季度受医改等因素医院订单暂时放缓）。从订单结构来看，大单的数量的明显上升，全年千万级以上订单达14单。据统计，公司2019年1月签订的订单总额达1.8亿元，其中包括2018年底预中标福建医科大学附属协和医院项目，同期保持高速增长，可以看出，医疗信息化的行业的高景气度依旧保持，有望奠定19年业绩增长基础。  风险提示：业务发展不及预期的风险；行业政策与市场招标落地速度不及 预期的风险；商誉存在减值风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 548.65 1152.95 1297.27 1775.93 2197.36 成长性 营业成本 280.09 588.73 629.18 870.20 1077.26 营业收入增长 28.8% 110.1% 12.5% 36.9% 23.7% 销售费用 67.15 108.19 137.64 185.99 219.74 营业成本增长 30.2% 110.2% 6.9% 38.3% 23.8% 管理费用 157.71 268.14 285.40 390.70 461.45 营业利润增长 15.5% 420.8% 26.6% 30.0% 11.9% 财务费用 -7.58 -1.98 2.95 11.82 14.17 利润总额增长 26.7% 171.7% 26.7% 30.1% 12.0% 投资净收益 1.11 4.73 10.70 6.00 9.00 净利润增长 26.8% 159.1% 33.2% 30.2% 10.9% 营业利润 38.64 201.23 254.83 331.26 370.79 盈利能力 营业外收支 35.22 -0.59 -0.59 -0.59 -0.59 毛利率 48.9% 48.9% 51.5% 51.0% 51.0% 利润总额 73.86 200.64 254.24 330.67 370.20 销售净利率 12.2% 14.6% 17.0% 16.1% 14.5% 所得税 6.75 31.86 34.19 44.77 51.45 ROE 8.9% 8.1% 9.7% 11.4% 11.5% 少数股东损益 4.10 5.54 2.67 2.86 4.78 ROIC 7.8% 7.6% 8.7% 9.9% 10.2% 净利润 63.00 163.24 217.38 283.04 313.97 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 12.2% 9.4% 10.6% 10.5% 10.0% 流动资产 785.71 987.75 1288.26 1668.83 1912.64 管理费用/营业收入 28.7% 23.3% 22.0% 22.0% 21.0% 货币资金 317.94 361.08 425.28 582.20 720.36 财务费用/营业收入 -1.4% -0.2% 0.2% 0.7% 0.6% 应收账款 312.97 447.67 653.28 799.37 894.38 投资收益/营业利润 2.9% 2.4% 4.2% 1.8% 2.4% 应收票据 3.50 0.00 5.94 0.55 8.38 所得税/利润总额 9.1% 15.9% 13.4% 13.5% 13.9% 存货 44.27 89.82 66.76 140.22 121.80 应收账款周转率 2.05 3.03 2.36 2.45 2.59 非流动资产 347.42 1711.24 1880.42 2068.29 2282.70 存货周转率 7.29 8.78 8.04 8.41 8.22 固定资产 245.37 310.21 339.81 465.84 580.11 流动资产周转率 0.72 1.30 1.14 1.20 1.23 资产总计 1133.13 2698.99 3168.68 3737.12 4195.33 总资产周转率 0.54 0.60 0.44 0.51 0.55 流动负债 355.43 606.53 880.09 1215.42 1405.38 偿债能力 短期借款 6.00 100.00 272.64 467.16 456.64 资产负债率 33.3% 23.2% 28.4% 33.1% 34.0% 应付款项 107.77 161.41 177.38 253.59 301.62 流动比率 2.21 1.63 1.46 1.37 1.36 非流动负债 21.36 20.64 21.00 20.82 20.91 速动比率 2.09 1.48 1.39 1.26 1.27 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 376.79 627.17 901.09 1236.24 1426.29 EPS 0.13 0.34 0.45 0.58 0.65 股东权益 756.34 2071.82 2267.59 2500.88 2769.04 每股净资产 1.49 4.20 4.60 5.07 5.61 股本 211.00 242.80 485.60 485.60 485.60 每股经营现金流 0.16 0.37 0.20 0.49 0.94 留存收益 337.88 476.85 648.21 872.34 1125.25 每股经营现金/EPS 1.24 1.10 0.45 0.85 1.46 少数股东权益 31.47 33.91 36.58 39.43 44.22 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 1133.13 2698.99 3168.68 3737.12 4195.33 PE