公司动态点评：业绩符合预期，三大业务领域稳健增长

迈瑞医疗（300760）公司动态点评 2019年04月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年04月22日 目前股价 128 总市值（亿元） 1,556.08 流通市值（亿元） 155.65 总股本（万股） 121,569 流通股本（万股） 12,160 12个月最高/最低 139.02/58.56 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 分析师：陈晨 S1070519010002 ☎ 010-88366060-8838  chenchen@cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 数据来源：贝格数据 业绩符合预期，三大业务领域稳健增长 ——迈瑞医疗（300760）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 16962 20302 24308 (+/-%) 23.3% 19.7% 19.7% 净利润 4526 5552 6813 (+/-%) 21.7% 22.7% 22.7% 摊薄EPS 3.72 4.57 5.60 PE 34 28 23 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2018年年度报告，2018年实现营业收入137.53亿元，同比增长23.09%，实现归母净利润37.19亿元，同比增长43.65%，扣非后归母净利润36.91亿元，同比增长43.05%，计划每10股派发现金股利10元（含税）。  投资要点1：业绩符合预期，归母净利润高速增长。公司2018年实现营业收入137.53亿元，同比增长23.09%，符合此前市场预期，实现归母净利润37.19亿元，同比增长43.65%，远高于收入增速，主要原因两方面，一是经营管理效率持续提升，期间费用率下降明显，2018年期间费用率为36.56%，比2017年下滑5.14pct，因此虽然销售毛利率略微下降0.46pct，但销售净利率上升3.81pct至27.09%；二是2018年汇兑收益1.89亿元，而2017年同期汇兑损失1.54亿元，若剔除汇兑损益影响，归母净利润同比增速为28.69%。  投资要点2：三大业务领域齐头并进。分业务领域来看，三大业务领域持续稳健增长，同比增速均超过20%；生命信息与支持业务实现营收52.24亿元，同比增长23.33%，全产品线产品销售势头良好，监护仪/除颤仪/麻醉机/灯床塔销售量分别同比增长26.02%、44.26%、29.23%、31.57%，主要得益于品牌声誉提升，不断突破高端客户群，高端监护、高端麻醉和高端呼吸机进入更多医院重症和麻醉科，手术灯床塔产品随着医院新建和扩建项目增多取得较高增长；体外诊断业务实现营收46.26亿元，同比增长23.66%，化学发光免疫类产品随着仪器装机量提升和试剂种类增多增长亮眼，血球分析仪和生化分析仪销售稳中有升，血球流水线产品进入北京、上海等多地三级医院；医学影像业务实现营收35.97亿元，同比增长22.55%，核心超声产品产线齐全，全球市占率逐步提高，已完全覆盖国内高中低端市场，2015年推出的昆仑系列全身机R7和妇产机R8，性能与外资顶尖品牌GE、飞利浦相当，实现国产彩超在高端市场零的突破，目前已经获得业内专家高度认可，进入放量期，快速进入众多大型三级甲等医院，2018年彩超销量同比增长20.21%。  投资要点3：注重自主研发和科技创新，产品、技术储备丰富，奠定未来-50%0%50%100%医药沪深300迈瑞医疗核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 业绩成长基础。公司高度重视研发与创新，研发费用持续增长，2018年研发投入14.20亿元，占营业收入比重为10.33%，同比增长25.5%，2018年推出全新一代中端监护仪ePM系列、N系列高端监护仪北美版、高速免疫分析仪CL-6000i、小型化桌面免疫分析仪CL-900i、SAL9000生化免疫级联等一系列产品和升级版本，获得授权专利174件，医疗器械注册证51个，截至2018年底，公司共获授权专利2742件，医疗器械注册证436个，产品、技术储备丰富，未来业绩增长性强。  投资要点4：基层市场扩容叠加高端市场进口替代，国产器械龙头迎来新一轮发展黄金期。国家大力推进分级诊疗政策实施，推动医疗资源下沉，各地政府持续加大对基层医疗机构硬件建设支持力度，带动基层医疗机构市场扩容，鉴于基层医疗机构更注重性价比，高性价比国产医疗器械有望持续放量；同时国家多维度鼓励创新医疗器械，鼓励大型三甲医院采购国产器械，提高医疗器械国产占有率，率先实现技术突破的国产器械厂商有望享受高端市场进口替代红利。迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头，产品线丰富，多个产品为国内首创，2015年以来更是先后推出监护仪N系列、麻醉剂A系列、彩超昆仑系列等高端机型，市场认可度高，迅速进入国内大型三甲医院，随着基层市场扩容和高端市场进口替代，迈瑞医疗进入新一轮发展黄金期。  投资建议：公司是国内器械绝对龙头，生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显，研发创新能力强，产品、技术储备丰富，营销体系成熟，售后服务优质，随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院，公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021年EPS分别为3.72、4.57、5.60元，对应PE分别为34×/28×/23×，维持“推荐”评级。  风险提示：产品价格下降风险；竞争加剧风险；市场开拓不达预期；研发失败风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 11173.80 13753.36 16961.51 20301.70 24307.74 成长性 营业成本 3684.01 4597.40 5628.91 6691.96 7955.76 营业收入增长 23.7% 23.1% 23.3% 19.7% 19.7% 销售费用 2726.86 3202.23 3778.13 4452.02 5262.90 营业成本增长 15.3% 24.8% 22.4% 18.9% 18.9% 管理费用 1665.44 715.11 2330.75 2740.60 3230.07 营业利润增长 85.9% 48.6% 22.6% 21.9% 22.5% 财务费用 267.37 -155.80 -176.93 -232.36 -302.15 利润总额增长 58.3% 44.6% 22.8% 22.0% 22.7% 投资净收益 9.24 -112.65 62.07 18.12 -5.81 净利润增长 61.8% 43.6% 21.7% 22.7% 22.7% 营业利润 2879.59 4278.16 5243.21 6389.49 7828.56 盈利能力 营业外收支 51.78 -39.83 -39.83 -39.83 -39.83 毛利率 67.0% 66.6% 66.8% 67.0% 67.3% 利润总额 2931.37 4238.33 5203.38 6349.66 7788.72 销售净利率 23.3% 27.1% 27.0% 27.5% 28.2% 所得税 330.18 512.58 624.41 761.96 934.65 ROE 39.1% 24.5% 24.7% 24.4% 24.0% 少数股东损益 12.04 6.51 52.90 35.20 41.51 ROIC 26.3% 21.2% 21.8% 21.9% 21.8% 净利润 2589.15 3719.24 4526.08 5552.50 6812.57 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 24.4% 23.3% 22.3% 21.9% 21.7% 流动资产 8590.79 15192.49 19071.71 23921.55 29903.27 管理费用/营业收入 14.9% 5.2% 13.7% 13.5% 13.3% 货币资金 5270.35 11543.77 14900.64 19496.54 24879.12 财务费用/营业收入 2.4% -1.1% -1.0% -1.1% -1.2% 应收账款 1422.51 1572.75 1753.04 1938.18 2113.11 投资收益/营业利润 0.3% -2.6% 1.2% 0.3% -0.1% 应收票据 0.45 54.59 58.49 68.39 78.92 所得税/利润总额 11.3% 12.1% 12.0% 12.0% 12.0% 存货 1567.44 1698.95 1819.12 2004.86 2182.38 应收账款周转率 9.13 9.18 10.20 11.00 12.00 非流动资产 5847.65 6434.89 7105.94 7812.22 8539.68 存货周转率 2.84 2.81 3.20 3.50 3.80 固定资产 609.65 2571.23 3208.69 3860.94 4603.43 流动资产周转率 1.41 1.16 0.99 0.94 0.90 资产总计 14438.44 21627.39 26177.65 31733.76 38442.95 总资产周转率 0.82 0.76 0.71 0.70 0.69 流动负债 6236.17 4592.06 5779.04 6963.14 8033.94 偿债能力 短期借款 1801.12 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 53.9% 29.8% 29.2% 27.8% 25.7% 应付款项 998.78 940.37 1010.17 1099.35 1186.02 流动比率 1.38 3.31 3.30 3.44 3.72 非流动负债 1548.14 1857.01 1857.01 1857.01 1857.01 速动比率 1.13 2.94 2.99 3.15 3.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 7784.31 6449.07 7636.05 8820.15 9890.95 EPS 2.13 3.06 3.72 4.57 5.60 股东权益 6654.13 15178.32 18541.60 22913.61 28551.99 每股净资产 5.45 12.47 15.19 18.76 23.36 股本 1094.09 1215.69 1215.69 1215.69 1215.69 每股经营现金流 2.78 2.97 4.38 5.48 6.17 留存收益 2934.11 5753.34 1040.36 -2347.46 -2501.48 每股经营现金/EPS 1.31 0