海格通信（002465）公司动态点评 2020年08月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月23日 目前股价 13.71 总市值（亿元） 315.94 流通市值（亿元） 308.92 总股本（万股） 230,445 流通股本（万股） 225,324 12个月最高/最低 15.96/9.09 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 分析师：胡浩淼 S1070520080001 ☎ 0755-83516207  huhaomiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<四大业务领域“多点开花”，业绩整体稳定增长>> 2020-03-27 <<业绩稳中有升，费用控制有所成效>> 2019-10-31 <<军用订单逐渐释放，北斗板块蓄势待发>> 2019-10-25 业绩整体符合预期，四大业务领域“多点开花” ——海格通信（002465）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4070 4607 5357 6523 7946 (+/-%) 21.4% 13.2% 16.3% 21.8% 21.8% 净利润（百万元） 430 519 582 694 836 (+/-%) 46.7% 20.8% 12.0% 19.3% 20.6% 摊薄EPS（元/股） 0.19 0.23 0.25 0.30 0.36 PE 73 61 54 46 38 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司近日发布2020年度半年报，营业总收入为21.04亿元，同比增长6.48%，归母净利润为2.14亿元，同比下降4.16%，扣非后归母净利润 1.45 亿元，同比上升2.77%。 ◼ 在当前疫情下，业绩整体稳定符合预期，主要业务毛利率有所下降：营业总收入为21.04亿元，同比增长6.48%，归母净利润为2.14亿元，同比下降4.16%，扣非后归母净利润 1.45 亿元，同比上升2.77%。在2020年Q1疫情较为严重的情况下，公司依然维持营业收入的稳定增长，整体业绩符合预期。然而整体毛利率有所下降，2020H1销售毛利率为32.34%，较上年同期下降3.49pct。其中北斗导航业务因北斗订单增长，产品结构变化影响，营业成本较上年同期有所上升，毛利率下降最为明显，仅为57.40%，同比下降7.91pct。 ◼ 分业务来看，公司各项业务有序进行，疫情创造公司新发展机遇：公司核心业务无线通信和软件信息服务发展平稳，营业收入分别达到7.04亿元（同比增长2.46%）和11.42亿元（同比增长7.19%），分别占总营收的33.48%和54.29%，实现持续增长。其中无线通信领域积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务，拓展多模智能终端、数字集群、天通卫星终端、卫星互联网产品的增量市场，目前已在卫星互联网系统研制中取得先发竞争优势。软件信息服务业务里，子公司海格怡创在疫情期间，为高铁站、机场、医院等提供通信网络保障和5G基站紧急建设等服务，共参与保障项目155个，为疫情防控指挥调度提供有力支撑，为疫情防控期间人民群众的通信畅通保驾护航，凸显海格怡创在通信服务行业中的综合实力和比较优势。北斗导航业务2020H1营收达到1.81亿元，同比增长27.30%，表现较为亮眼。公司航空航天业务营业收入5263.0万元，同比下降20.84%。但公司在军用模拟器的技术和市场方面有领先优势，并抓住民航装备国产自主化的机遇，积极拓展民用飞行模拟器业务市场，未来发展依然可期。 -20%0%20%40%60%80%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07沪深300海格通信通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 2020年H1公司各项费用取得合理控制：其中销售费用7694.7万元，与去年同期相比下降18.88%；管理费用1.18亿元，同比降低3.76%；研发费用达到3.08亿元，较去年同期减少5.40% ；另外，因利息收入相应同比减少，财务费用同比增加57.64%。 ◼ 聚焦核心主业，资本运作优化公司业务：公司围绕战略目标和战略发展方向，一方面聚焦核心主业，逐步剥离与主业相关性不高的业务。例如，公司收购控股子公司驰达飞机自然人股东持有的3.7453%股权，同时驰达飞机增资扩股并引入战略投资者，进一步推动航空航天产业发展。公司全资子公司海华电子公开挂牌转让其持有的海华交通40%的股权，如转让完成，海华电子将不再持有海华交通股权。另一方面充分利用资本市场的优势，积极挖掘市场机会，探索新的投融资渠道，扩大企业规模，推动企业全面发展。例如公司顺利注册中期票据及超短期融资券，完成超短期融资券的首期发行，有效拓展融资渠道，降低资金成本。 ◼ 公司坚持技术市场融合，四大业务领域“多点开花”：在无线通信领域，公司存量增量业务齐发展。在积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务同时，公司拓展多模智能终端、天通卫星终端、宽带卫星移动通信产品的增量市场，目前无线通信业务已有多项订单在手。在北斗导航领域，公司作为行业龙头占据技术高地。海格通信产品已形成“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，占据北斗导航军品市场龙头地位，具备一定技术优势。公司军民市场齐发力布局航空航天领域。公司分别与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同，巩固军用模拟器的技术和市场领先优势，并积极拓展民用飞行模拟器业务市场。子公司驰达飞机通过了空中客车公司供应商资格审核，再次向国际市场迈开了重要一步。在软件与信息服务领域，全资子公司海格怡创进行有效整合，形成了跨技术专业、多网络制式、多厂家设备的全业务服务模式。 ◼ 投资建议：公司业绩整体符合预期，聚焦核心主业，四大业务领域“多点开花”。预计公司2020-2022营业收入分别为53.57、65.23和79.46亿元，实现归母净利润分别为5.82、6.94和8.36亿元，EPS分别为0.25、0.30和0.36元，市盈率分别为54X、46X和38X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。 ◼ 风险提示：订单释放不达预期；疫情恶化风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；行业资金回笼周期较长，企业资金周转效率下降；市场格局变化加快，行业竞争加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4069.80 4607.11 5357.14 6522.67 7946.16 成长能力 营业成本 2539.43 2871.96 3444.12 4131.83 5008.40 营业收入增长 21.4% 13.2% 16.3% 21.8% 21.8% 营业费用 201.20 204.30 214.29 260.91 317.85 营业成本增长 26.3% 13.1% 19.9% 20.0% 21.2% 管理费用 303.79 278.80 321.43 391.36 476.77 营业利润增长 19.5% 31.8% 11.2% 21.1% 21.2% 研发费用 644.00 677.78 750.00 913.17 1112.46 利润总额增长 29.7% 25.1% 12.0% 19.3% 20.6% 财务费用 6.52 -10.43 -20.91 -31.73 -41.07 净利润增长 46.7% 20.8% 12.0% 19.3% 20.6% 其他收益 141.87 131.35 141.56 138.21 138.19 获利能力 投资净收益 126.03 33.79 78.87 56.68 67.66 毛利率(%) 37.6% 37.7% 35.7% 36.7% 37.0% 营业利润 432.21 569.59 633.42 766.77 929.07 销售净利率(%) 11.0% 12.1% 11.7% 11.4% 11.3% 营业外收支 46.72 29.71 37.74 33.62 35.94 ROE(%) 5.0% 5.6% 6.0% 6.9% 7.8% 利润总额 478.93 599.30 671.16 800.39 965.01 ROIC(%) 5.7% 9.8% 11.6% 12.9% 17.1% 所得税 32.31 40.41 45.25 53.97 65.07 营运效率 少数股东损益 16.42 39.42 44.14 52.64 63.47 销售费用/营业收入 4.9% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 净利润 430.20 519.47 581.76 693.78 836.48 管理费用/营业收入 7.5% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 资产负债表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 研发费用/营业收入 15.8% 14.7% 14.0% 14.0% 14.0% 流动资产 7586.06 7865.90 9259.93 10255.64 11190.69 财务费用/营业收入 0.2% -0.2% -0.4% -0.5% -0.5% 货币资金 1342.59 1945.51 2545.86 2535.37 2901.73 投资收益/营业利润 29.2% 5.9% 12.5% 7.4% 7.3% 应收票据及账款 2699.01 2826.61 3125.77 3564.15 3827.63 所得税/利润总额 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 其他应收款 82.84 153.52 105.97 219.05 171.29 应收账款周转率 1.52 1.67 1.80 1.95 2.15 存货 1593.89 1690.63 1753.49 2002.72 2170.95 存货周转率 1.47 1.75 2.00 2.20 2.40 非流动资产 3936.41 5210.79 4327.19 4379.17 4172.46 流动资产周转率 0.55 0.60 0.63 0.67 0.74 固定资产 1190.27 1310.78 1324.84 1387.91 1474.81 总资产周转率 0.35 0.37 0.40 0.46 0.53 资产总计 11522.46 13076.70 13587.12 14634.81 15363.15 偿债能力 流动负债 2106.39 2265.60 2483.79 3116.52 3274.17 资产负债率(%) 23.2% 23.2% 23.5% 25.8% 25.2% 短期借款 455.00 512.30 250.00 640.00 130.00 流动比率 3.60 3.47 3.73 3.29 3.42 应