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2021年上半年业绩快报点评:业绩符合预期,行业龙头优势凸显,公司业务多点开花

欧派家居,6038332021-08-12刘佳昆华创证券野***
2021年上半年业绩快报点评:业绩符合预期,行业龙头优势凸显,公司业务多点开花

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 证 券 研 究报告 欧派家居(603833)2021年上半年业绩快报点评 强推(维持) 业绩符合预期,行业龙头优势凸显,公司业务多点开花 目标价:184元 当前价:154.0元 事项:  公司2021上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为82/10.12/9.45亿元,YoY+65.14%/106.98%/+113.56%,业绩增长符合预期。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为49.01/7.69/7.37亿元,同比增长38.61%/30.15%/29.83%,相比19Q2增长48.19%/42.17%/41.9%,Q2利润率略有下滑,主要由于今年上半年原材料价格上涨,其中部分工程业务订单为去年签订无法调价,下半年随着新签订单的落地预计全年利润影响较小。 评论:  衣柜营销全面升级,橱柜深挖旧改市场,激发大中台优势。1)衣柜营销全面升级:公司在衣柜渠道端精耕细作,加强品类融合,创新性的以定制为核心,带动家配、门墙品类的销售模式快速迭代,实现衣柜整体业绩的快速上涨;2)橱柜深挖旧改市场:整合经销商和当地装企定制,创新推进“全厨定制”模式,开辟旧改新战场,7月22日公司正式发布“48小时旧厨焕新”和“10天全厨空间改造”业务,我们认为公司厨房旧改市场的开辟将充分发挥公司在产品、渠道、装企合作伙伴资源和供应链整合优势,将推动公司在橱柜市场市占率进一步快速提升。  整装渠道快速放量,信息化战略保驾护航。1)整装渠道接单业绩亮眼:公司与当地家装龙头合作伙伴共同成长,家装公司在巩固行业地位的同时持续为公司贡献业绩,快速放量,截止2021年7月9日,欧派整装大家居接单业绩累计突破10亿,增速超160%,比去年破十亿提速了4个月。2)信息化+大中台优势不断彰显:公司是为数不多自研全流程信息化管理系统的企业,持续推进CAXA系统设计师群体间的落地,除衣柜木门外,目前绝大多数的橱柜订单设计师已经自主选择使用CAXA设计和下单,目前量尺到出方案预计可以做到48小时以内。3)品牌升级:自4月公司首家自有整装品牌“星之家”门店落地山东,目前全国约有200家门店,一站式提供8大生活空间解决方案,在原有欧铂丽整装大家居之上实现全面升级。  业绩符合预期,橱柜旧改开辟新战场,竞争优势不断巩固,维持“强推”评级。公司是定制家居绝对龙头,公司大力发展整装渠道,引领行业发展方向。目前公司市占率水平还有较大提升空间,随着华中区域项目投产将完善全国产能布局,大中台优势加速公司在全渠道、全品类的整合,有望率先行业实现大家居战略,我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为25.60/31.08/36.24亿元,EPS分别为4.24/5.14/6.00元,对应当前股价PE分别为36/30/26倍,参考历史估值,给予2022年36倍PE,维持公司目标价为184元,维持“强推”评级。  风险提示:宏观经济超预期下行影响需求,家居行业格局发生变化。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 14,740 18,026 20,845 24,091 同比增速(%) 8.9% 22.3% 15.6% 15.6% 归母净利润(百万) 2,063 2,560 3,108 3,624 同比增速(%) 12.1% 24.1% 21.4% 16.6% 每股盈利(元) 3.43 4.24 5.14 6.00 市盈率(倍) 45 36 30 26 市净率(倍) 8 7 6 5 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2021年8月11日收盘价 证券分析师:刘佳昆 邮箱:liujiakun@hcyjs.com 执业编号:S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 60,915 已上市流通股(万股) 60,915 总市值(亿元) 938.09 流通市值(亿元) 938.09 资产负债率(%) 39.5 每股净资产(元) 8.1 12个月内最高/最低价 174.38/98.5 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《欧派家居(603833)2021年一季报点评:经营加速回暖,业绩表现超预期》 2021-05-04 《欧派家居(603833)重大事项点评:拟进行股票期权激励,双层考核助效果最大化》 2021-06-01 《欧派家居(603833)重大事项点评:拟投50亿元建设华中生产基地,缓解产能紧张,有望大大提升区域竞争力》 2021-07-09 -7%17%41%65%21/0421/062021-04-30~2021-08-11沪深300欧派家居华创证券研究所 公司研究 家具 2021年08月12日 欧派家居(603833)2021年上半年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2 附录:财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 4,427 4,215 6,546 9,071 营业收入 14,740 18,026 20,845 24,091 应收票据 195 165 203 246 营业成本 9,579 11,602 13,218 15,297 应收账款 602 739 750 929 税金及附加 111 149 165 182 预付账款 85 128 144 161 销售费用 1,147 1,442 1,688 1,927 存货 809 1,150 1,229 1,430 管理费用 961 1,172 1,355 1,566 合同资产 0 0 0 0 研发费用 699 847 980 1,108 其他流动资产 2,132 3,176 3,465 3,808 财务费用 -35 -32 -36 -44 流动资产合计 8,250 9,573 12,337 15,645 信用减值损失 -17 -15 -13 -9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 22 21 20 19 固定资产 6,093 6,264 6,320 6,212 投资收益 37 39 41 43 在建工程 1,538 1,638 1,763 1,863 其他收益 87 87 87 95 无形资产 1,464 1,318 1,186 1,067 营业利润 2,407 2,979 3,610 4,204 其他非流动资产 1,483 1,470 1,461 1,455 营业外收入 26 25 26 25 非流动资产合计 10,594 10,706 10,746 10,613 营业外支出 20 20 20 20 资产合计 18,844 20,279 23,083 26,258 利润总额 2,413 2,984 3,616 4,209 短期借款 1,627 1,527 1,427 1,327 所得税 350 424 508 585 应付票据 213 286 302 335 净利润 2,063 2,560 3,108 3,624 应付账款 1,145 1,130 1,332 1,583 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 607 0 0 0 归属母公司净利润 2,063 2,560 3,108 3,624 合同负债 925 1,131 1,308 1,511 NOPLAT 2,033 2,533 3,077 3,586 其他应付款 582 582 582 582 EPS(摊薄)(元) 3.43 4.24 5.14 6.00 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 828 1,006 1,173 1,357 主要财务比率 流动负债合计 5,927 5,662 6,124 6,695 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 495 495 495 495 营业收入增长率 8.9% 22.3% 15.6% 15.6% 其他非流动负债 497 497 457 420 EBIT增长率 16.1% 24.1% 21.3% 16.4% 非流动负债合计 992 992 952 915 归母净利润增长率 12.1% 24.1% 21.4% 16.6% 负债合计 6,919 6,654 7,076 7,610 获利能力 归属母公司所有者权益 11,925 13,625 16,007 18,648 毛利率 35.0% 35.6% 36.6% 36.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 14.0% 14.2% 14.9% 15.0% 所有者权益合计 11,925 13,625 16,007 18,648 ROE 17.3% 18.8% 19.4% 19.4% 负债和股东权益 18,844 20,279 23,083 26,258 ROIC 19.0% 20.7% 21.6% 21.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.7% 32.8% 30.7% 29.0% 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 22.0% 18.5% 14.9% 12.0% 经营活动现金流 3,889 1,352 3,725 3,970 流动比率 1.4 1.7 2.0 2.3 现金收益 2,596 3,215 3,756 4,255 速动比率 1.3 1.5 1.8 2.1 存货影响 37 -341 -79 -201 营运能力 经营性应收影响 -173 -150 -64 -239 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 -142 -548 218 285 应收账款周转天数 13 13 13 13 其他影响 1,570 -823 -105 -130 应付账款周转天数 37 35 34 34 投资活动现金流 -2,337 -839 -765 -581 存货周转天数 31 30 32 31 资本支出 -1,884 -812 -734 -547 每股指标(元) 股权投资 -7 0 0 0 每股收益 3.43 4.24 5.14 6.00 其他长期资产变化 -446 -27 -31 -34 每股经营现金流 6.38 2.22 6.12 6.52 融资活动现金流 585 -725 -629 -864 每股净资产 19.58 22.37 26.28 30.61 借款增加 467 -100 -100 -100 估值比率 股利及利息支付 -534 -754 -1,017 -1,125 P/E 45 36 30 26 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 7 6 5 其他影响 652 129 488 361 EV/EBITDA 41 33 28 25 资料来源:公司公告,华创证券预测 欧派家居(603833)2021年上半年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师:刘佳昆 英国约克大学硕士,曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员:顾袁超 清华大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 0