公司动态点评：上半年业绩超预期，新业务多点开花

克来机电（603960）公司动态点评 2019年08月03日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年08月03日 目前股价 27.29 总市值（亿元） 47.96 流通市值（亿元） 18.38 总股本（万股） 17,576 流通股本（万股） 6,735 12个月最高/最低 33.04/17.64 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：张如许 S1070517100002 ☎ 0755-83559732  zhangruxu@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<订单情况良好，业绩持续释放>> 2018-10-28 <<业绩成长符合预期，大单在手全年无忧>> 2018-08-22 上半年业绩超预期，新业务多点开花 ——克来机电（603960）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 817 1086 1368 (+/-%) 40.0% 33.0% 26.0% 净利润 111 150 195 (+/-%) 71.0% 34.5% 30.3% 摊薄EPS 0.63 0.85 1.11 PE 43 32 25 资料来源：长城证券研究所  业务健康发展，上半年度业绩预告呈现高增长趋势：根据公司发布的中报 业绩报告，公司2019年上半年度实现归属上市公司股东的净利润为4595.04万元，相比去年同期增幅62.58%。公司上半年实现营业收入3.48亿元，同比增长45.33%。本期经营活动产生的现金流量净额比去年上半年增加9,537.35%，主要得益于公司上半年订单进度和收入确认，加快应收账款的周转，经营效率大幅提升。2019Q2归母净利润同比增长63.18%，营业收入同比增长28.75%。公司总体业务稳步发展，一方面继续在智能装备及工业机器人应用领域渗透，另一方面在新能源领域拓展核心客户，带动公司整体业绩的增长。公司致力于智能化技术研发并掌握了相应技术，提高了竞争优势，尽管增加引起成本和费用，但同时获得示范奖励等其他收益。  采用定制化经营模式，技术优势助拓下游：作为国内高端智能装备制造领域的领先企业，公司智能装备产品主要由柔性自动化生产线与工业机器人系统应用两大类构成，产品主要应用于汽车电子和汽车内饰领域，并逐步拓展至电子、机械、食品等领域。系资源订单式、非标式、研发式生产特点，公司采用“以销定产、以产定购”的经营模式进行差异化订单化生产，初步完成非标产品的模块化生产流程，大幅提高生产效率。为维持技术优势和差异化特点，公司结合国内各大汽车电子厂商需求，致力于研发创新。成功开发IGBT模块封装测试设备技术，部分已成功应用到PM4项目中；在新能源汽电子领域，在实现替代进口基础上，获得博世向德国供货订单；开发光纤收发器柔性自动化装配测试单元，装备已供货至Finisar，拓展通讯领域。4月11日，公司获得高新技术企业证书，是继三年获得期满的重新认定，在未来三年享受15%的所得税优惠。上半年研发费用占营收比例5.19%，金额达1807.34万元，其中支付人员费用是上期的2.02倍。不断增加的研发投入和扩充的研发人员保障技术优势，能够打造产品竞争力和拓展新领域，并驱动公司战略的发展和业绩的提升。  订单覆盖多领域，欲扩产能挖掘新能源汽车市场：凭借领先技术和完善的产品和服务质量，公司在深耕重点领域的同时，已切入多个细分领域。借-50%0%50%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07克来机电机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 助收购完成的上海众源，拓展汽车核心零配件服务能力，收获上汽大众等优质的客户资源，为公司业绩的持续稳定增长提供了保障。随着生产自动化程度越来越高，设备代替人工的趋势正在加速进行，设备和场地投资规模呈现趋高态势。公司市场开拓效果显著，成功切入新能源汽车领域。通过补贴制度和“双积分”配额制度和多批推荐车型目录的下发，我国初步实现了新能源汽车产业的跨越式发展。公司在该领域订单充裕，截至6月底，在手订单总额达2.53亿元，另储备约1.6亿元的潜在订单。公司于去年11月发布可转债方案，拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币1.8亿元，用于针对新能源汽车市场的智能制造生产线扩建项目，今年5月6日公告称通过证监会的受理许可。若能该发行方案得到核准，预计将进一步扩大营收规模。  投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.63元、0.85元和1.11元，对应PE分别为43倍、32倍和25倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游集中度高的产业波动风险；持续的技术、产品创新能力的风险；组织生产与产品交付的风险；规模扩张导致协同效应不合预期 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 251.91 583.22 816.51 1,085.95 1,368.30 成长性 营业成本 161.99 419.85 581.35 769.94 960.55 营业收入增长 30.92% 131.51% 40.00% 33.00% 26.00% 销售费用 3.60 6.87 8.17 10.86 13.68 营业成本增长 30.31% 159.19% 38.47% 32.44% 24.76% 管理费用 30.25 38.93 52.26 67.33 83.47 营业利润增长 41.04% 55.74% 49.27% 35.67% 31.40% 研发费用 0.00 31.01 43.27 57.56 72.52 利润总额增长 39.12% 54.36% 46.31% 34.45% 30.34% 财务费用 -2.92 -1.70 0.00 0.00 0.00 净利润增长 37.56% 32.31% 71.01% 34.45% 30.34% 其他收益 2.73 4.05 4.00 4.00 4.00 盈利能力 投资净收益 -0.18 0.11 0.00 0.00 0.00 毛利率 35.70% 28.01% 28.80% 29.10% 29.80% 营业利润 55.38 86.25 128.74 174.67 229.51 销售净利率 21.98% 14.79% 15.77% 16.08% 16.77% 营业外收支 3.68 4.92 4.65 4.68 4.25 ROE 6.91% 7.95% 17.24% 19.52% 21.10% 利润总额 59.06 91.17 133.39 179.35 233.76 ROIC 264.25% 36.71% 24.05% 27.67% 31.90% 所得税 8.57 13.16 17.34 23.32 30.39 营运效率 少数股东损益 1.25 12.86 4.64 6.24 8.13 销售费用/营业收入 1.43% 1.18% 1.00% 1.00% 1.00% 净利润 49.24 65.15 111.41 149.79 195.23 管理费用/营业收入 12.01% 6.67% 6.40% 6.20% 6.10% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.00% 5.32% 5.30% 5.30% 5.30% 流动资产 520.02 565.76 663.69 827.89 968.62 财务费用/营业收入 -1.16% -0.29% 0.00% 0.00% 0.00% 货币资金 295.77 171.34 179.50 225.81 283.97 投资收益/营业利润 -0.32% 0.13% 0.00% 0.00% 0.00% 应收账款 85.55 152.40 187.81 234.50 282.41 所得税/利润总额 14.51% 14.43% 13.00% 13.00% 13.00% 应收票据 14.50 13.50 18.25 23.98 29.23 应收账款周转率 3.66 4.90 4.80 5.14 5.29 存货 109.77 202.20 249.96 306.11 334.25 存货周转率 2.36 3.74 3.61 3.91 4.27 非流动资产 149.16 374.88 430.83 480.57 525.25 流动资产周转率 0.66 1.07 1.33 1.46 1.52 固定资产 94.43 159.22 207.23 251.54 292.88 总资产周转率 0.48 0.72 0.80 0.90 0.98 资产总计 669.18 940.63 1,094.52 1,308.46 1,493.86 偿债能力 流动负债 195.40 350.19 371.17 459.04 480.12 资产负债率 30.63% 38.39% 36.11% 36.95% 33.69% 短期借款 30.00 59.88 59.88 59.88 59.88 流动比率 2.66 1.62 1.79 1.80 2.02 应付款项 36.37 190.74 133.63 196.76 255.49 速动比率 2.10 1.04 1.11 1.14 1.32 非流动负债 9.55 10.93 9.46 9.46 9.46 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.30 0.37 0.63 0.85 1.11 负债合计 204.95 361.12 380.63 468.50 489.58 每股净资产 2.49 2.78 3.29 3.97 4.86 股东权益 464.23 579.52 673.33 799.40 963.72 每股经营现金流 0.44 0.06 0.38 0.85 0.96 股本 104.00 135.20 175.80 175.80 175.80 每股经营现金/EPS 1.44 0.16 0.59 1.00 0.87 留存收益 334.48 353.56 402.12 521.95 678.14 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 25.75 90.76 95.41 101.65 109.78 PE 90.45 73.93 43.06 32.03 24.57 负债和权益总计 669.18 940.63 1,053.96 1,267.90 1,453.30 PEG 1.98 1.96 0.90