公司动态点评：业绩符合预期，业务多点开花助力未来成长

联得装备（300545）公司动态点评 2020年04月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年04月22日 目前股价 28.36 总市值（亿元） 40.86 流通市值（亿元） 20.33 总股本（万股） 14,409 流通股本（万股） 7,168 12个月最高/最低 47.50/22.59 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<半年度业绩维持上升趋势，技术升级未来可期>> 2019-08-20 <<半年度业绩符合预期，积极开拓半导体新领域>> 2019-07-31 <<年度业绩略低于预期，研发再提速布局半导体封装设备领域>> 2019-03-19 业绩符合预期，业务多点开花助力未来成长 ——联得装备（300545）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 663.59 688.64 1094.93 1620.50 2284.91 (+/-%) 42.32% 3.77% 59.00% 48.00% 41.00% 净利润 85.27 80.87 145.08 203.98 270.15 (+/-%) 50.86% -5.17% 79.40% 40.60% 32.44% 摊薄EPS 0.59 0.56 1.01 1.42 1.87 PE 47.92 50.53 28.17 20.03 15.13 资料来源：长城证券研究所  公司业绩符合预期，经营性现金流大幅改善：公司主要从事平板显示自动化模组组装设备的研发、生产和销售。公司设备产品技术含量、自动化程度均较高，主要运用于平板显示面板后段模组组装工序，即TDT-LCD、OLED显示模组及触摸屏等相关零组件的模组组装生产过程。公司发布2019年度年报和2020年度一季报。2019年公司实现营业收入6.89亿元，同比上升3.77%，主要系下游行业对平板显示生产设备的需求增加，公司订单有所增长；归属于上市公司股东净利润0.81亿元，同比下降5.17%，主要系行业竞争加剧导致的毛利率降低和研发投入增加，且公司对可能发生减值损失的资产计提924.31万元减值准备，导致净利润有所减少；经营性现金流净额0.68亿元，同比大增163.83%，主要系公司销售回款增加以及支付的供应商货款减少所致；公司投资性现金流净额为87.14亿元，同比增加87.14%，主要系公司购买土地使用权及在建工程减小所致；筹资性现金流净额为1.64亿，同比增加1479.88%，主要系公司发行2亿元的可转债所致。公司全年期间费用为8813.89万元，管理费用同比增加2.38%，销售费用同比减少10.69%，研发费用为6691.55万元，同比增加17.35%，研发费用率为9.72%，研发投入逐年提升；公司销售毛利率为34.37%，较2018年提升0.13个pct，分产品毛利率基本保持稳定；销售净利率为11.74%，较去年下降1.11个pct。公司2020年一季度实现营业收入1.64亿元，同比减少10.12%，实现归母净利润2191.05万元，同比增加35.69%，经营状况良好；经营性现金流净额为-0.17亿元，较去年四季度环比增加42.41%；公司一季度期间费用1583万元，其中管理费用同比下降12.17%；公司销售毛利率为28.54%，同比下降3.43个pct，销售净利率为13.38%，同比提升3.4个pct，考虑到一季度新冠肺炎疫情的影响，公司业绩符合预期。  OLED加速替代LCD，公司积极布局OLED后段模组设备领域：因LCD需求疲软，三星计划2020年底前停产所有LCD并转型OLED，表明未来-50%0%50%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03机械设备沪深300联得装备核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 LCD将逐步退出历史舞台，OLED将成为主流显示技术。OLED产值正高速发展，2018年全球OLED产值为255亿美元，预计2020年将达到500亿美元，年均复合增速为40.0%。我国OLED产值高速增长，从24.9亿美元增长至131.1亿美元，年均复合增速为51.48%，预计2019年将达到162.8亿美元，同比增长24.18%。2021年智能手机OLED面板市场空间将达到346.5亿美元，尽管可能由于面板价格下调使得2022年OLED面板市场空间较2021年有所下降，但仍有望达到333.8亿美元。目前国内OLED投资逐步从面板段转向MDL模组段，有望快速提升后段模组设备的需求。据测算，我国内地未来OLED后段模组加工产线需求为240条左右，按照1.5亿每条的建设投入，市场空间将在360亿左右。公司目前OLED相关设备已有OLED Pol lami贴合设备、OLED 3D曲面lami贴合设备、OLED CO F FOF绑定设备和OLED pad bending弯折设备，并且均已实现量产。公司在LCD领域利用自主研发的基于TFT技术的FOG邦定机，进入高端产品领域，成功绑定深天马、京东方等优质客户。2019年公司与京东方签订的订单共计3.35亿元，2020年3月23日公司公告称再度中标成都京东方OLED大单，含税金额1亿元，标的为3D贴合设备和偏光片贴片机，本次中标充分彰显公司OLED设备的竞争优势，在国产厂商中处于绝对领先地位。随着设备进口替代的加速推进，为公司打开进一步成长的空间。  汽车电子设备业务取得突破，积极布局半导体设备业务：公司于年初公告宣布取得全球500强、世界领先的汽车配套产品供应商之一德国大陆集团的供应商资格，正式纳入德国大陆集团供应链体系，表明公司汽车屏生产模组设备取得突破。2019年公司与大陆集团累计签订销售订单7469.58万元，且均为高端车型生产线。公司进入全新且市场空间广阔的汽车电子应用领域，有助于进一步扩展公司产品线的应用范围和领域，为未来打造新的业绩增长点。同时，公司正积极布局半导体封装设备领域。据SEMI统计，2019年全球半导体设备制造商收入达到598亿美元，今年2月北美半导体设备制造商出货金额为23.7亿美元，较1月份的23.4亿美元小幅增长1.2%，相较于去年同期的18.8亿美元上升了26.2%。SEMI预计2020年和2021年半导体设备市场销售规模分别为608亿美元和668亿美元，随着5G及智能应用推动半导体产品需求，半导体设备销售规模可望持续成长。公司日本全资子公司Liande·J·R&D株式会社目前研发成果包括半导体倒装设备和SFO光学系统检测机设备，目前产品已完成样机调试，设备的精密度达到量产标准并得到下游客户的验证。  投资建议：公司业绩符合预期，进口替代有望加速，新布局业务快速成长。我们预计公司2020-2022年对应EPS分别为1.01、1.42、1.87元，对应PE分别为28.17 X、20.03X和15.13X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧，产品研发进度不及预期，订单情况不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 663.59 688.64 1094.93 1620.50 2284.91 成长性 营业成本 436.39 451.93 701.85 1024.16 1453.20 营业收入增长 42.32% 3.77% 59.00% 48.00% 41.00% 销售费用 42.11 37.61 64.43 96.10 134.94 营业成本增长 34.92% 3.56% 55.30% 45.92% 41.89% 管理费用 37.12 38.00 100.52 141.32 165.73 营业利润增长 50.33% -4.85% 81.32% 42.89% 31.73% 研发费用 57.02 66.92 50.12 92.72 163.43 利润总额增长 42.15% -6.93% 86.30% 39.98% 31.00% 财务费用 11.92 12.52 29.64 51.24 75.91 净利润增长 50.86% -5.17% 79.40% 40.60% 32.44% 其他收益 26.92 22.52 17.86 22.33 22.41 盈利能力 投资净收益 -0.08 -3.17 -0.16 -0.21 -0.91 毛利率 34.24% 34.37% 35.90% 36.80% 36.40% 营业利润 91.47 87.04 157.82 225.50 297.06 销售净利率 12.85% 11.74% 13.25% 12.59% 11.82% 营业外收支 3.06 0.94 6.09 3.94 3.51 ROE 14.40% 11.21% 17.03% 19.73% 21.03% 利润总额 94.54 87.98 163.91 229.44 300.56 ROIC 15.11% 13.40% 15.03% 18.45% 16.40% 所得税 9.27 7.11 18.83 25.46 30.41 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 6.35% 5.46% 5.88% 5.93% 5.91% 净利润 85.27 80.87 145.08 203.98 270.15 管理费用/营业收入 5.59% 5.52% 9.18% 8.72% 7.25% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 8.59% 9.72% 4.58% 5.72% 7.15% 流动资产 841.53 1111.91 2025.38 2655.76 4046.83 财务费用/营业收入 1.80% 1.82% 2.71% 3.16% 3.32% 货币资金 204.23 405.46 746.54 1104.88 1557.88 投资收益/营业利润 -0.08% -3.65% -0.10% -0.09% -0.30% 应收票据及应收账款合计 254.01 301.88 485.89 603.01 974.10 所得税/利润总额 9.80% 8.09% 11.49% 11.10% 10.12% 其他应收款 9.54 7.71 19.72 20.88 36.36 应收账款周转率 3.33 2.48 2.86 3.06 2.96 存货 351.50 382.40 757.35 905.80 1454.08 存货周转率 1.51 1.23 1.23 1.23 1.23 非流动资产 321.18 345.22 404.47 475.64 563.50 流动资产周转率 0.72 0.71 0.70 0.69 0.68 固定资产 17.90 17.80 52.47 86.05 120.03 总资产周转率 0.60 0.53 0.56 0.58 0.59 资产总计 1162.71 1457.12 2429.85 3131.41 4610.33 偿债能力