业绩符合预期，看好未来公司业务在数字经济下多点开花

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月26日 公司研究 业绩符合预期，看好未来公司业务在数字经济下多点开花 ——吉大正元（003029.SZ）2021年度报告点评 买入（维持） 事件：4月25日，公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营收8.16亿元，同比增长33.72%；归母净利润1.46亿元，同比增长36.12%。2022年一季度实现营收0.74亿元，同比增长14.41 %。 下游多行业需求释放，公司三大网安业务齐头并进。公司按照“密码应用+身份与信任+数据安全+安全生态”思路开展重大项目建设工作，在政务市场、金融行业以及证照电子化、电子票据、移动支付等多个业务场景中均取得较好收获。在军工军队业务上，公司坚持自主研发，实现了多个型号项目的突破及多个军种的市场拓展；在物联网业务上，公司在车云安全、车际安全、视频安全等方面积极拓展，签约10余个车厂。按业务构成看：2021年，1）网络安全产品营收4.70亿元，同比增长34.55%；《密码法》、等保2.0等法律法规驱动下，公司产品广泛应用于政府、军队等行业的安全合规建设中。2）网络安全服务营收1.78亿元，同比增长27.10%；公司与政府部门合作不断加强，在电子发票等行业的市场份额持续提高。3）网络安全生态营收1.68亿元，同比增长38.94%；公司充分发挥自主研发及整合能力优势，紧跟数字经济、信创等发展趋势。 研发投入持续加大，为下游多个行业业务释放做好准备。2021年公司研发费用达1.01亿元，同比增长40.15%。公司在解决方案、产品研发、技术创新等方面开展重点技术工作，持续在5G、车联网、云安全、区块链、物联网、工控安全等领域进行技术研究与创新，如面向下一代智能网联汽车C-V2X的电子认证技术、容器云安全、云密码、云证书、安全区块链加固系统等研究。 数字经济发展加速，网络安全市场空间广阔，公司迎来重大发展机遇。2021年，我国相继颁布和修订了《网络安全法》、《数据安全法》、《密码法》、《电子签名法》、《个人信息保护法》等法律法规，显示出国家对网络安全的重视。公司深耕行业二十载，客户资源丰富、行业经验充足、技术水平过硬，有望深度受益于网安行业的快速发展。面对信创行业的蓬勃发展，公司以具有密码技术特色的终端安全登录产品为切入点，积极进军政、企、军等信创市场，我们看好未来公司业务在军工军队、互联网隐私安全、数字身份、车联联网等领域多点开花。 盈利预测：维持22-23年营收预测10.83/14.44亿元，新增24年营收预测19.12亿元；维持22-23年归母净利润预测1.83/2.61亿元，新增24年归母净利润预测3.65亿元；22-24年EPS分别为0.98/1.40/1.96元，对应PE为18x/13x/ 9x，考虑到网络安全行业的快速发展及公司细分领域的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 610 816 1,083 1,444 1,912 营业收入增长率 1.70% 33.72% 32.71% 33.34% 32.38% 净利润（百万元） 107 146 183 261 365 净利润增长率 20.64% 36.12% 25.44% 42.42% 39.98% EPS（元） 0.59 0.78 0.98 1.40 1.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.57% 10.54% 11.91% 14.93% 17.91% P/E 30 23 18 13 9 P/B 2.6 2.4 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-25；2020年/2021年末及当前总股本分别为1.80/1.86/1.86亿股 当前价：17.90元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.86 总市值(亿元)： 33.37 一年最低/最高(元)： 17.88/29.89 近3月换手率： 256.48% 股价相对走势 -29%-12%6%23%40%02/2106/2109/2101/22吉大正元沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -20.27 -15.76 -1.26 绝对 -28.88 -34.22 -25.59 资料来源：Wind 相关研报 国家数字安全基础建设正当时，被低估的高成长股——吉大正元（003029）投资价值分析报告（2022-03-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 吉大正元（003029.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 610 816 1,083 1,444 1,912 营业成本 245 340 443 592 774 折旧和摊销 2 3 1 1 1 税金及附加 6 7 9 12 15 销售费用 109 129 171 229 316 管理费用 73 87 103 101 132 研发费用 72 101 139 185 258 财务费用 -5 -16 -11 -12 -12 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 136 163 208 297 428 利润总额 134 175 224 320 458 所得税 19 18 27 39 65 净利润 115 157 197 281 393 少数股东损益 8 11 14 20 27 归属母公司净利润 107 146 183 261 365 EPS(元) 0.59 0.78 0.98 1.40 1.96 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 111 126 16 89 140 净利润 107 146 183 261 365 折旧摊销 2 3 1 1 1 净营运资金增加 1 18 201 220 291 其他 0 -41 -369 -393 -517 投资活动产生现金流 -6 -83 -10 -10 -10 净资本支出 -6 -83 -10 -10 -10 长期投资变化 18 25 0 0 0 其他资产变化 -18 -25 0 0 0 融资活动现金流 457 28 1 -11 -23 股本变化 45 6 0 0 0 债务净变化 -2 9 0 0 0 无息负债变化 77 31 45 179 220 净现金流 561 72 8 69 107 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,702 1,887 2,098 2,506 3,045 货币资金 1,162 1,233 1,241 1,309 1,416 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 296 354 463 673 943 应收票据 4 0 0 0 0 其他应收款（合计） 18 16 22 29 38 存货 145 108 140 189 249 其他流动资产 4 4 49 111 190 流动资产合计 1,646 1,744 1,946 2,344 2,875 其他权益工具 6 0 0 0 0 长期股权投资 18 25 25 25 25 固定资产 8 9 15 22 29 在建工程 0 0 2 4 5 无形资产 3 28 28 27 27 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - 66 66 66 66 非流动资产合计 56 143 152 161 170 总负债 435 475 520 699 918 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 224 174 226 302 395 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 1 25 58 100 流动负债合计 434 469 493 643 825 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 6 27 56 94 非流动负债合计 1 6 27 56 94 股东权益 1,266 1,412 1,578 1,807 2,127 股本 180 186 186 186 186 公积金 794 893 911 932 932 未分配利润 280 381 514 704 996 归属母公司权益 1,252 1,386 1,538 1,748 2,040 少数股东权益 14 26 40 59 87 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 59.9% 58.3% 59.1% 59.0% 59.5% EBITDA率 21.6% 21.8% 21.3% 23.4% 21.9% EBIT率 20.8% 21.0% 21.2% 23.3% 21.8% 税前净利润率 22.0% 21.5% 20.7% 22.1% 23.9% 归母净利润率 17.6% 17.9% 16.9% 18.1% 19.1% ROA 6.8% 8.3% 9.4% 11.2% 12.9% ROE（摊薄） 8.6% 10.5% 11.9% 14.9% 17.9% 经营性ROIC 82.5% 66.2% 48.0% 47.6% 40.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 26% 25% 25% 28% 30% 流动比率 3.79 3.72 3.95 3.65 3.49 速动比率 3.46 3.49 3.66 3.35 3.18 归母权益/有息债务 481.55 123.71 137.23 155.95 182.03 有形资产/有息债务 645.39 164.53 183.35 219.80 267.98 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 17.88% 15.86% 15.83% 15.83% 16.53% 管理费用率 11.93% 10.62% 9.48% 7.00% 6.90% 财务费用率 -0.80% -1.95% -1.06% -0.80% -0.64% 研发费用率 11.76% 12.32% 12.80% 12.80% 13.50% 所得税率 14% 10% 12% 12% 14% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.17 0.17 0.27 0.39 0.55 每股经营现金流 0.61 0.68 0.09 0.48 0.75 每股净资产 6.94 7.44 8.25 9.38 10.94 每股销售收入 3.38 4.38 5.81 7.75 10.26 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 30 23 18 13 9 PB 2.6 2.4 2.2 1.9 1.6 EV/EBITDA 16.6 12.8 9.8 6.7 5.4 股息率 0.9% 0.9% 1.5% 2.2% 3.1% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；