业绩基本符合预期，需持续关注公司在品牌力大幅提升下产品线的多点开花

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩基本符合预期，需持续关注公司在品牌力大幅提升下产品线的多点开花 [Table_Title2] 理邦仪器(300206) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年年报，2020年实现收入23.19亿元，同比增长104.06%，归母净利润6.53亿元，同比增长395.37%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.11亿元，同比增长433.14%。 分析判断: ► 公司收入基本符合预期，监护贡献主要收入，其他产品线基本恢复增长常态 公司2020年实现收入23.19亿元，同比增长104.06%，归母净利润6.53亿元，同比增长395.37%。收入符合预期，国内收入7.71亿元（占比33%），海外收入15.48亿元（占比67%），归母净利润略低于预期主要因为奖励基金的计提（2000万）、汇兑损失（3055万）、销售费用增加等因素，总体公司业绩符合预期。 公司销售毛利率为59.41%，较2020年同期增加3.47pct，主要系价格、汇率、业务构成等诸多因素变动所致；公司净利润率为27.93%，较2020年同期增加16.72pct，主要系公司产品自动化、规模化带来的净利润增加。 分季度看：按照Q1~4单季度，收入分别为3.60/9.18/6.18/4.23亿元，同比增长33.29%/235.92%/123.25%/33.71%，归母净利润分别为0.81/3.91/1.63/0.17亿元，同比增长为120.99%/755.24%/437.67%/-9.04%。 分产品线看，监护仪贡献主要收入，其他产品基本恢复常规增长常态： （1）监护产品：收入14.71亿元，去2019年同期3.97亿元同比增长270.65%，营收占比从34.92%提高到63.43%； （2）妇幼产品：收入2.24亿元，同比增长0.79%，为疫情受损产品，保持正增长；2019年年末完成注册的康复系列产品P系列盆底康复仪，仅半年即完成销售额近2000万元；2021年销售预计可以达6000万元。 （3）心电产品：收入2.32亿元，同比增长15.59%，受益于国内疫情采购的推动； （4）体外诊断：收入2.13亿元，同比增长41.46%，血气分析仪受益于疫情的采购推动；预计血气产品线销售收入1.6亿元，血气产品在全球范围内活跃使用的仪器的数量已达7000余台，其中海外市场3000余台，国内市场4000余台；磁敏产品销售约2000万元，其他产品，如血球、特定蛋白分析仪等预计实现评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 17.77 [Table_Basedata] 股票代码： 300206 52 周最高价/最低价： 27.9/11.58 总市值(亿) 103.37 自由流通市值(亿) 59.88 自由流通股数(百万) 336.95 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 联系人：谭国超 邮箱：tangc@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.点评报告：关注国内无疫情下的纯市场状态下的高速增长 2020.10.26 2.点评报告：业绩超预期，品牌力疫情期间大幅提升的国际化医疗器械平台型公司 2020.08.23 3.点评报告：半年业绩超预期，海外市场贡献显著 2020.07.05 4.点评报告：海外疫情发展超出预期有望带来更多需求，2季度经营增长有望提速 2020.04.15 5.深度报告：IVD与监护直接参与抗疫，估值低财务稳健 2020.02.03 -11%13%36%59%83%106%2020/032020/062020/092020/122021/03相对股价%理邦仪器沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年03月15日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p183879 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 3000万元左右。 （5）超声产品：收入1.31亿元，同比增长3.78%，疫情受损情况下保持正增长，主要受益于AX3/AX8便携超声贡献以及新产品LX3和LX8的推动。 ► 持续投入研发，2011年以来累计研发投入超14.72亿元 2020年，公司研发投入为2.18亿元，同比增长12.04%，自2011年上市至今，累计研发投入超14.72亿元。长期、持续性的高研发投入目前已进入收获期。近年来公司先后推出了AcclarixAX3便携式全数字彩色超声诊断系统、m36X磁敏免疫分析仪、SP-1200特定蛋白免疫分析仪、X系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪、F15胎儿/母亲监护仪等一系列新品。公司已经形成了多产品线平台技术，已经在监护、心电、妇幼、检验、超声、物联网医疗等形成了医疗器械平台公司的布局。 ► 疫情对公司的影响正向而长远，品牌力和供应链能力得到大幅提升 公司国内外疫情表现反应了公司的快速响应能力以及产品高品质。国内疫情期间，公司仅一个月即向全国各地的救治定点医院和发热门诊交付超过4万余件抗疫产品。海外疫情期间，公司先后向德国、西班牙、意大利、英国、美国、俄罗斯等140多个国家提供了数十万件抗疫产品，如意大利“火神山医院”——米兰会展中心、法国巴黎公立医院集团、英国南丁格尔医院、圣托马斯医院和美国休斯顿医院等都有公司的产品和服务。产品在国内外知名医院的进院，打开了公司多产品进院的可能性，为未来公司的持续增长奠定了基础。 ► 维持“买入”评级 鉴于公司在国内疫情稳定、国外疫情产品采购放缓背景下的四季度的业绩，我们下调盈利预测，预计公司2021~2023年收入为19.35/24.30/29.43（原2021~2022年为23.00/26.85亿元），增速分别为-16.5%/25.6%/21.1%，归母净利润为5.06/6.17/7.58亿元（原2021~2022年为7.02/8.30亿元），增速分别为-22.5%/21.9%/22.9%，对应2021~2023年PE分别为20X/17/14X，考虑到公司产品线丰富、完善销售网络的全球化能力和疫情带来的品牌力提升，我们维持“买入”评级。 风险提示 新产品获批不及预期；销售推广不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,136 2,319 1,935 2,430 2,943 YoY（%） 14.5% 104.1% -16.5% 25.6% 21.1% 归母净利润(百万元) 132 653 506 617 758 YoY（%） 42.3% 395.4% -22.5% 21.9% 22.9% 毛利率（%） 55.9% 59.4% 59.3% 59.8% 60.1% 每股收益（元） 0.23 1.12 0.87 1.06 1.30 ROE 10.2% 36.1% 21.9% 21.0% 20.5% 市盈率 78.40 15.83 20.42 16.75 13.63 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,319 1,935 2,430 2,943 净利润 648 501 608 744 YoY(%) 104.1% -16.5% 25.6% 21.1% 折旧和摊销 45 45 50 55 营业成本 941 789 977 1,174 营运资金变动 -24 -21 -52 -57 营业税金及附加 23 19 24 29 经营活动现金流 690 530 609 744 销售费用 305 300 379 462 资本开支 -49 -134 -89 -97 管理费用 101 121 154 193 投资 -6 -50 -50 -50 财务费用 30 5 3 2 投资活动现金流 -202 -180 -134 -141 资产减值损失 -22 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 3 4 5 6 债务募资 100 0 0 0 营业利润 746 570 691 845 筹资活动现金流 -26 -8 -8 -8 营业外收支 5 0 0 0 现金净流量 441 342 467 595 利润总额 750 570 691 845 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 103 68 83 101 成长能力 净利润 648 501 608 744 营业收入增长率 104.1% -16.5% 25.6% 21.1% 归属于母公司净利润 653 506 617 758 净利润增长率 395.4% -22.5% 21.9% 22.9% YoY(%) 395.4% -22.5% 21.9% 22.9% 盈利能力 每股收益 1.12 0.87 1.06 1.30 毛利率 59.4% 59.3% 59.8% 60.1% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 27.9% 25.9% 25.0% 25.3% 货币资金 757 1,099 1,566 2,161 总资产收益率ROA 28.9% 18.7% 18.2% 18.1% 预付款项 33 40 44 53 净资产收益率ROE 36.1% 21.9% 21.0% 20.5% 存货 356 300 373 447 偿债能力 其他流动资产 478 548 638 731 流动比率 3.89 5.40 6.03 6.75 流动资产合计 1,623 1,987 2,622 3,392 速动比率 2.96 4.47 5.07 5.75 长期股权投资 9 9 9 9 现金比率 1.82 2.99 3.60 4.30 固定资产 462 545 579 616 资产负债率 19.7% 14.6% 13.7% 12.7% 无形资产 77 82 87 92 经营效率 非流动资产合计 636 725 764 806 总资产周转率 1.03 0.71 0.72 0.70 资产合计 2,259 2,712 3,386 4,198 每股指标（元） 短期借款 100 100 100 100 每股收益 1.12 0.87 1.06 1.30 应付账款及票据 127 127 155 183 每股净资产 3.11 3.98 5.04 6.35 其他流动负债 190 141 180 220 每股经营现金流 1.19 0.91 1.05 1.28 流动负债合计 417 368 435 503 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0